全球视野  价值投资

一、一周市场表现回顾

上周全球主要资本市场涨跌不一。其中，美国三大股指均创出2009年3月以来单日最大百分比涨幅，道指上涨1100点即5%，标普500上涨4.96%，纳指上涨5.8%。整周来看，美股股指走出深“V”行情，这样的大幅震荡也带动了其他市场如日本、韩国的宽幅震荡。欧洲股市则是略微下行，欧洲央行经济公报显示：尽管下行风险增加，经济持续扩展；仍需货币刺激政策；动能放缓的迹象正在显现；全球经济活动将在2019年减速。

国际投行也对本次美股“暴力反弹”作出分析。富国银行指出，本次美股大涨原始驱动来源于养老基金，并非“跳水保护小组”。因为美国企业养老基金将需要实施“从债券到股票的大规模再平衡”，导致美国企业养老金需要在年底前将其股票投资组合增加640亿美元。这将会使美国的大盘股和小盘股大约会分别得到350亿美元和210亿美元的资金配置，而国际股市约得到90亿美元的资金配置。同时，Washington Service数据显示，近期上市公司内部人士买入的量超过了卖出的量。上市公司内部人士上一次这样大规模的买入还是在2011年，当时标普500指数大跌19%，但随后上涨了10%。上市公司内部人士对其所处行业和公司情况更为了解，上市公司内部人士大举购买股票是一个好的信号。

但是，也有一些不好的信号。CNN 贪婪恐慌指数仍然指向“极度恐慌”。十年来首次滑入熊市区间却突然暴涨，预示着市场都认为经济衰退并不是马上就会到来的。但是这样的大涨大跌使得市场情绪变得复杂，甚至这样的大反弹会吓跑一些投资者，大涨大跌会让他们意识到现在的市场太过危险。

政策方面，各地楼市松绑的消息频出，上周湖南衡阳市执行了一年《关于规范市城区新建商品房销售价格行为通知》将于2019年1月1日起暂停执行。预计有很多城市也会加入到松绑的行列中，尤其是针对此类限价限售等政策。中央可能准备放松楼市调控，以发挥地产作为经济发动机的作用。

板块方面，通信板块受益于近期火热的“5G”概念领涨A股，食品饮料则是在熊市中表现出良好的防御属性。上周下跌较多的则是钢铁、化工一类的周期股。12月27日爆出，中石化子公司联华石化的总经理陈波等两名高管，在70美元上方时买涨原油期货，导致数十亿美金的亏损，市场预计原油投资亏损或拖低中石化全年纯利7%。中国石化股价两日重挫10%，拖累采掘行业成为上周下跌最多的板块。而今年这样的黑天鹅事件频发，券商纷纷适度提高追加担保物的标准，预留安全空间，也导致了两融余额创四年来新低。

货币方面，市场普遍预计2019年的货币政策将较为宽松，很可能会有降准、降息的刺激政策出台。然而在经济下行的压力下，“银行有钱却不敢放，民企没钱但贷不到”。流动性虽然从央行释放出来，但是银行间的“宽货币”却没有全部转化成实体经济的“宽信用”。信用的鸿沟在局部领域顽固地存在。下半年以来，央行实际上已经采取了旨在加强“滴灌”精准性的多方位措施，但是上述结构性的“紧信用”并非着眼于总量的货币政策可以解决。

君茂资本认为，回顾2018年，A股在全球主要资本市场中表现较差。但是这一轮的下跌也同时给A股创造出了较好的安全性和较大的反弹空间。目前A股估值水平处在历史低位，即使横向比较，也低于全球主要市场。中国经济增速即便下滑，在全球范围内也仍属于高增长经济体。并且，在政治稳定性、通胀风险、汇率稳定以及外债压力等方面也明显优于其他新兴市场国家。在美国明年经济大概率走弱的情况下，随着A股风险的逐步释放，将给投资者提供一个很好的配置机会。

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为8.52，较上周下降0.05；沪深300指市盈率为10.23，较上周下降0.06；中小板指市盈率为23.27，较上周下降0.33；创业板综市盈率为41.50，较上周下降0.47。

市净率：上证50指市净率为1.08，较上周持平；沪深300指市净率为1.26，较上周持平；中小板指市净率为2.12，较上周下降0.03；创业板综市净率2.80，较上周下降0.03。

市场估值：全部A股整体市盈率为13.14，较上周下降0.15，全部A股整体市净率为1.41，较上周下降0.02。恒生指数市盈率为9.46，较上周下降0.11，恒生指数市净率为1.08，较上周下降0.01。

市盈率：横向来看，各行业估值排名基本与上期一致。当前估值最低的行业为家用电器10.66x，其次为汽车13.49x、公用事业14.97x、轻工制造15.48x，估值较高的行业为国防军工53.57x、计算机37.60x、通信35.16x；纵向来看，同历史中位数相比，目前传媒、轻工制造、家电、商业贸易4个行业相对低估，最新值/中位数分别为48%、49%、54%、57%。交叉来看，家电、轻工制造的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、采掘、非银金融、建筑装饰四个行业估值较低，分别为0.73x、1.00x、1.07x、1.11x、1.11x，有色、电气设备、化工三行业估值最高，分别为1.73x、1.65x、1.57x；纵向来看，同历史中位数相比，目前综合、非银金融、电气设备、有色金属四个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为43%、46%、48%、53%。交叉来看，非银金融的估值处于低位。

（二）资金流向

市场资金方面，受圣诞假期影响，上周南北向资金流动较为集中。其中，本期北向资金累计净流出31.35亿元；而南下资金小幅度净流入，累计净流入18.09亿元。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入金融（中国平安、招商银行、农业银行、交通银行、平安银行）等，此外大族激光、中国建筑、青岛海尔等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是恒瑞医药、美的集团、海康威视、上汽集团、贵州茅台、万科A、海螺水泥、五粮液等。南向交易方面，南下资金主要流入金融股（建设银行、工商银行、中国银行、农业银行），基建（中国铁塔、中国中车）、汽车（吉利汽车、广汽集团），此外腾讯控股、中国神华等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是中国石油化工股份、中国平安、石药集团、中国财险等。

（一）全国政协举行新年茶话会，习近平发表重要讲话

新华社报道，中国人民政治协商会议全国委员会12月29日上午在全国政协礼堂举行新年茶话会。党和国家领导人习近平、李克强、栗战书、汪洋、王沪宁、赵乐际、韩正、王岐山等同各民主党派中央、全国工商联负责人和无党派人士代表、中央和国家机关有关方面负责人以及首都各族各界人士代表欢聚一堂，喜迎2019年元旦。

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在茶话会上发表重要讲话。他强调，2019年是新中国成立70周年，是决胜全面建成小康社会关键之年。我们要崇尚学习、加强学习，崇尚创新、勇于创新，崇尚团结、增进团结，既抢抓发展机遇，又妥善应对挑战，鼓舞全党全国各族人民勇往直前、再创辉煌。

习近平代表中共中央、国务院和中央军委，向各民主党派、工商联和无党派人士、各人民团体，向全国广大工人、农民、知识分子、干部和各界人士，向人民解放军指战员、武警官兵、公安干警和消防救援队伍指战员，向香港特别行政区同胞、澳门特别行政区同胞、台湾同胞和海外侨胞，向关心和支持中国改革开放和现代化建设的各国朋友，致以节日的问候和诚挚的祝福。

习近平强调，2018年，是贯彻落实中共十九大精神开局之年，也是党和国家事业发展极不平凡的一年。中共中央团结带领全国各族人民，按照中共十九大作出的战略部署，推动经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设以及国防和军队建设、港澳工作和对台工作、外事工作取得重大进展，人民群众获得感、幸福感、安全感持续增强。中国共产党坚持严字当头、全面从严、一严到底，巩固反腐败斗争压倒性胜利，继续净化党内政治生态。

习近平指出，2018年是改革开放40周年，我们隆重举行了庆祝活动。对改革开放最好的庆祝就是坚定不移深化改革、扩大开放，今年中央全面深化改革委员会部署的78个重点改革任务和其他80个改革任务基本完成，中央和国家机关有关部门还完成171个改革任务，各方面共出台329个改革方案。党的十八届三中全会以来，我们已经推出了1932个改革方案。我们用行动宣示了在新时代将改革开放进行到底的坚定决心。

习近平强调，在新的一年里，我们要以新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实中共十九大精神，坚持稳中求进工作总基调，统筹推进“五位一体”总体布局，协调推进“四个全面”战略布局，贯彻巩固、增强、提升、畅通的方针，坚持以供给侧结构性改革为主线，继续打好三大攻坚战，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定工作，保持经济持续健康发展。我们要支持香港、澳门融入国家发展大局，维护香港、澳门长期繁荣稳定。我们要推动两岸关系和平发展，深化两岸各领域交流合作，增进两岸同胞亲情。我们要高举和平、发展、合作、共赢的旗帜，推动构建人类命运共同体，努力开创中国特色大国外交新局面。

习近平指出，2018年，人民政协坚持中国共产党对人民政协工作的全面领导，围绕团结和民主两大主题，聚焦党和国家中心任务，发挥专门协商机构作用，在建言资政和凝聚共识上双向发力，为党和国家事业发展作出了新贡献。

习近平强调，人心是最大的政治，共识是奋进的动力。2019年，人民政协将迎来70周年华诞，要把加强思想政治引领、广泛凝聚共识作为履职工作的中心环节，加强各党派团体、各族各界人士大团结大联合，担负起把中共中央对人民政协工作的要求落实下去、把海内外中华儿女实现中华民族伟大复兴中国梦的智慧和力量凝聚起来的政治责任，以优异成绩迎接新中国成立70周年。

茶话会由中共中央政治局常委、全国政协主席汪洋主持。他指出，习近平总书记发表的重要讲话，回顾总结了2018年中共中央团结带领全国各族人民坚持和发展中国特色社会主义事业取得的新成就，对做好2019年党和国家工作提出了明确要求，对政协工作也提出了殷切希望。我们一定要认真学习领会，更加紧密地团结在以习近平同志为核心的中共中央周围，高举中国特色社会主义伟大旗帜，同心同德、群策群力，努力做好新时代人民政协各项工作，切实把中共中央对人民政协工作的要求落实下去、把海内外中华儿女实现中华民族伟大复兴中国梦的智慧和力量凝聚起来，以优异成绩迎接新中国成立70周年。

公党中央主席万钢代表各民主党派中央、全国工商联和无党派人士讲话，表示将更加紧密地团结在以习近平同志为核心的中共中央周围，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，高举中国特色社会主义伟大旗帜，不忘合作初心，继续携手前进，共同谱写中华民族伟大复兴的壮丽篇章。

茶话会上，习近平等来到各界人士中间，同大家亲切握手，互致问候。部分全国政协委员和文艺工作者表演了精彩的节目。最后，全场起立高唱《团结就是力量》，会场内洋溢着欢乐祥和的节日气氛。