全球视野  价值投资

一、一周市场表现回顾

本周全球主要资本市场涨跌不一，欧洲主要股指均有小幅度上涨，而美国、亚太市场表现较差。中美贸易关系缓解给市场带来了乐观情绪，但是这种乐观情绪正在消退，投资者开始更密切关注贸易摩擦给全球经济增长带来的伤害，并担忧全球经济增长可能放缓，这使得股市再度承压。路透调查访问的经济学家认为，未来两年美国经济陷入衰退的机率已升至40%，他们还认为明年的美联储预期加息次数减少。而欧洲“黄背心”运动逐渐向除法国外的多个国家蔓延，根本原因也在于经济增长的放缓使得高福利社会难以延续，造成了欧洲多国越来越多的社会动荡。

宏观方面，国家统计局12月14日发布的数据显示，11月份社会消费品零售总额35260亿元，同比名义增长8.1%（扣除价格因素实际增长5.8%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额13679亿元，增长2.1%。11月社会消费品零售总额增速为8.1%，继续超预期回落，名义增速下行也受到了本月CPI回落的拖累，11月实际增速5.8%较上月回升0.2个百分点。分项目看，通讯器材受去年高基数影响增速转负，油价大幅下跌导致石油及制品消费下行，汽车增速仍在回落。整体看，随着经济下行压力加大，居民消费能力和消费意愿均受到冲击，消费顺周期性逐渐体现，目前暂无有效刺激政策的情况下，消费悲观情绪有所升温。

政策方面，近期房地产政策有所松动。主要是根据统计局公布的11月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况统计数据，一线城市新建商品住宅销售价格环比微涨，但是二手住宅持续下降；二线城市环比涨幅均与上月相同；三线城市环比涨幅均回落。整体显示出目前房地产市场面临一定的压力，尤其是三、四线城市压力比较大。预计未来政策方向将会是稳定住房价，既不希望大幅度上涨，也不希望看到大幅度下跌，短期内会有边际上的好转，长期可能会是一个动态调整的过程。

货币方面，12月14日，央行公告称，对12月14日到期的2860亿元中期借贷便利（MLF）进行了等额续做，操作利率3.3%，今日无逆回购操作。央行逆回购连续停做的时长纪录被刷新至36个工作日。近期央行在流动性管理上展现出的定力引起关注，分析认为，这种定力主要源自流动性的稳定表现。从公开市场业务交易公告传递的信息来看，近期银行流动性总量多数时候合理充裕，个别时候处于较高水平，央行投放流动性的动力和必要性不强。从11月财政存款变化上看，今年底财政投放进度较快，形成了央行公开市场操作之外的另一条流动性供应渠道，从而降低了对央行流动性投放的需求。历史上，12月份是全年财政投放的高峰期，财政库款下拨形成的流动性供应依旧可观。

君茂资本认为，在市场风险已经大幅释放的背景下，短期市场进入一个利空的真空期，市场自身的杀跌动力不足，与此同时，中长期资金继续大幅流入A股市场。10月中下旬开始，ETF就开始受到资金大举加持，规模屡创新高。进入12月份，ETF更是掀起一轮热潮。12月12日，华夏上证50ETF总份额已达202.84亿份，创下三年多以来新高。此前的12月7日，工银上证50ETF首募规模达113.5亿元，成为市场上规模第二大的上证50ETF。ETF份额的大幅扩增，很可能表明市场中长期底部特征正在构筑，熊市后期特征逐渐形成。

同时，本周召开的中央政治局会议更多的侧重于国内经济稳定和增长，对去杠杆和防风险方面没有进一步的强调，而货币政策方面也传达出中性偏宽松的政策基调。随后召开的中央经济工作会议以及下周即将召开的庆祝改革开放40周年大会，政策层面可能会进一步给出新的指引，下周值得重点关注。

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为9.20，较上周持平；沪深300指市盈率为10.58，较上周下降0.04；中小板指市盈率为24.43，较上周下降0.50；创业板综市盈率为43.07，较上周下降1.03。

市净率：上证50指市净率为1.13，较上周持平；沪深300指市净率为1.29，较上周上升0.01；中小板指市净率为2.22，较上周下降0.04；创业板综市净率2.90，较上周下降0.07。

市场估值：全部A股整体市盈率为13.71，较上周下降0.12，全部A股整体市净率为1.48，较上周持平。恒生指数市盈率为9.73，较上周持平，恒生指数市净率为1.11，较上周持平。

市盈率：横向来看，各行业估值排名基本与上期一致。当前估值最低的行业为家用电器11.27x，其次为汽车13.80x、公用事业15.63x、轻工制造16.01x，估值较高的行业为国防军工55.21x、计算机39.19x、通信34.61x；纵向来看，同历史中位数相比，目前传媒、轻工制造、家电、商业贸易4个行业相对低估，最新值/中位数分别为49%、51%、57%、58%。交叉来看，家电、轻工制造的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、非银金融、建筑装饰四个行业估值较低，分别为0.77x、1.04x、1.15x、1.18x，有色、电气设备、化工三行业估值最高，分别为1.79x、1.71x、1.67x；纵向来看，同历史中位数相比，目前综合、非银金融、电气设备、有色金属四个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为45%、49%、49%、55%。交叉来看，非银金融的估值处于低位。

（二）资金流向

市场资金方面，本期北向资金累计净流入47.08亿元；而南下资金一改前几周的净流出转为小幅度净流入，累计净流入15.71亿元。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入银行（招商银行、兴业银行），电器（美的集团、格力电器）等，此外泰格医药、分众传媒、保利地产、天齐锂业、中国中车等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是恒瑞医药、海螺水泥、海康威视、中国平安、中兴通讯等。南向交易方面，南下资金主要流入地产（丰盛控股）、金融股（工商银行、中国财险、招商银行），医药（东阳光药、复星医药），此外中航科工、中芯国际也有一定量的资金净流入。资金流出主要是医药（石药集团、中国生物制药、药明生物）、融创中国、中国海外发展、中国平安、华润啤酒等。

中共中央政治局12月13日召开会议，分析研究2019年经济工作；听取中央纪律检查委员会工作汇报，研究部署2019年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。

会议认为，今年以来，面对错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，我们按照党的十九大作出的战略部署，坚持稳中求进工作总基调，落实高质量发展要求，有效应对外部环境深刻变化，迎难而上、扎实工作，改革开放继续深化，各项宏观调控目标可以较好完成，三大攻坚战开局良好，供给侧结构性改革深入推进，人民群众得到更多实惠，保持了经济持续健康发展和社会大局稳定，朝着实现第一个百年奋斗目标迈出新的步伐。

会议指出，2019年是新中国成立70周年，是决胜全面建成小康社会第一个百年奋斗目标的关键之年。做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，统筹推进“五位一体”总体布局，协调推进“四个全面”战略布局，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持推进高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，加快建设现代化经济体系，继续打好三大攻坚战，着力激发微观主体活力，创新和完善宏观调控，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心，提高人民群众获得感、幸福感、安全感，保持经济持续健康发展和社会大局稳定，为全面建成小康社会收官打下决定性基础，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年。

会议强调，要辩证看待国际环境和国内条件的变化，增强忧患意识，继续抓住并用好我国发展的重要战略机遇期，坚定信心，把握主动，坚定不移办好自己的事。要保持战略定力，注重稳扎稳打，加强协调配合，聚焦主要矛盾，把握好节奏和力度，努力实现最优政策组合和最大整体效果。

会议指出，明年要继续打好三大攻坚战，按照已确定的行动方案，针对突出问题，打好重点战役。推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合。促进形成强大国内市场，提升国民经济整体性水平。扎实推进乡村振兴战略，巩固发展“三农”持续向好形势。促进区域协调发展，发挥好各地区比较优势。加快经济体制改革，推动全方位对外开放。加强保障和改善民生，着力解决好人民群众反映强烈的突出问题。

会议强调，做好经济工作，必须提高党领导经济工作的能力和水平，加强党中央集中统一领导，激励干部担当作为，加强学习和调查研究，创造性贯彻落实党中央方针政策和工作部署。

会议要求，各地区各部门要做好岁末年初的民生保障、安全生产、社会稳定等各项工作，确保明年工作开好局、起好步。

会议指出，党的十九大以来，以习近平同志为核心的党中央一以贯之、坚定不移推进全面从严治党，党内政治生态展现新气象，反腐败斗争取得压倒性胜利，全面从严治党取得重大成果。中央纪委始终自觉同党中央保持高度一致，坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻落实党的十九大全面从严治党战略部署，深化纪检监察体制改革，推动构建党统一指挥、全面覆盖、权威高效的监督体系。坚持发现问题和整改落实并重，巩固深化巡视巡察工作。巩固拓展作风建设成果，坚定不移纠“四风”、树新风。全面加强党的纪律建设，切实履行监督第一职责。深化标本兼治，保持惩治腐败的高压震慑。坚决整治群众身边腐败和作风问题。加强纪检监察队伍建设，各项工作开创新局面。

会议强调，反腐败斗争形势依然严峻复杂，全面从严治党依然任重道远，必须将“严”字长期坚持下去，不断推进党的自我革命，实现自我净化、自我完善、自我革新、自我提高。要坚持用习近平新时代中国特色社会主义思想武装头脑，深入贯彻党的十九大精神，以党的政治建设为统领，持之以恒落实中央八项规定精神，紧盯不敬畏、不在乎、喊口号、装样子的问题，坚决破除形式主义、官僚主义，推动党中央重大决策部署落地见效。要创新纪检监察体制机制，做实做细监督职责，深化政治巡视，完善巡视巡察战略格局，着力在日常监督、长期监督上探索创新、实现突破。要有力削减存量、有效遏制增量，巩固发展反腐败斗争压倒性胜利，整治群众身边腐败和作风问题。要时刻铭记打铁必须自身硬的要求，从严从实加强纪检监察队伍建设，努力做到政治过硬、本领高强，打造忠诚干净担当的纪检监察铁军。

此前，习近平总书记主持召开中央政治局常委会会议，听取中央纪委2018年工作情况和十九届中央纪律检查委员会第三次全体会议准备情况汇报。

会议同意明年1月11日至13日召开十九届中央纪律检查委员会第三次全体会议。

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