全球视野  价值投资

一、一周市场表现回顾

本周全球主要资本市场多数上涨，其中标普500指数、纳指均创七年最大单周涨幅，道指创两年最大单周涨幅。主要是受美联储偏鸽派的加息预期的影响。11月29日（周四）美联储公布了11月货币政策会议纪要，纪要显示，几乎所有委员都认为有理由在“近期”进行加息，还讨论了在今后的声明中调整“渐进加息”措辞的问题和对利率采取灵活的手段，两年以来首次重新讨论实施货币政策的潜在长期框架。市场普遍预计美联储将于12月进行今年第四次加息，但美联储货币政策决策者发出了中长期加息路径将更偏向鸽派的讯号，市场预期2019年加息次数从之前美联储暗示的3次降为只会加息一次。

宏观方面，国家统计局11月30日发布数据显示，中国11月官方制造业PMI为50，处于临界点，创2016年7月以来新低，预期50.2，前值50.2。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为51.9%，比上月微落0.1个百分点，仍处于景气区间，表明制造业生产继续保持增长势头。新订单指数为50.4%，比上月回落0.4个百分点，高于临界点，表明制造业企业产品订货量增速有所减缓。原材料库存指数为47.4%，比上月回升0.2个百分点，位于临界点之下，表明制造业主要原材料库存减少。从业人员指数为48.3%，比上月回升0.2个百分点，位于临界点之下，表明制造业企业用工量降幅有所收窄。供应商配送时间指数为50.3%，比上月回升0.8个百分点，升至临界点以上，表明制造业原材料供应商交货时间加快。综合来看，内需增长继续下行是11月PMI走低的主要原因。此外，鉴于需求疲弱、供给侧的限制边际放松，原材料价格暴跌也压低了制造业PMI。

2018年11月份，中国非制造业商务活动指数为53.4%，比上月回落0.5个百分点，表明非制造业增长有所放缓，但仍在扩张区间，但建筑业指标明显走弱。

商品方面，Wind统计显示，纳入统计的商品期货品种中，11月共有38只品种录得下跌，占比82.61%。下跌占比创2015年9月份以来新高，时隔38个月再度突破80%关口。11月份，跌幅居前品种主要集中在能源化工及黑色系领域，其中甲醇、原油、燃油、螺纹钢、豆粕跌幅分别为22.15%、21.31%、21.27%、21.26%、18.07%。从商品市场对上市公司的影响来看，终端需求的萎靡以及上游原材料价格的持续高位运行，使得中下游企业在过去一段时间同时面临成本端和需求端的双重压力，本轮商品市场的大幅下跌使得成本端的压力有所缓解，原材料成本占比较高的上市公司收获较大利好。

货币方面，公开市场11月全月无逆回购操作，时隔三年半来首次全月无逆回购操作；同时，本轮逆回购空窗期达26个交易日，刷新纪录。从流动性看，今年三季度以来，央行通过定向降准和增加中期借贷便利投放，增大中长期流动性供应，同时灵活开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕。从银行间拆借利率看，已有明显下降，预计未来一段时间流动性仍会处于较为平衡的状态，资金宽松的态势至少将保持在12月上旬，而央行很可能继续停做逆回购。

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为9.18，较上周上升0.06；沪深300指市盈率为10.58，较上周上升0.06；中小板指市盈率为24.59，较上周上升0.02；创业板综市盈率为43.55，较上周上升0.34。

市净率：上证50指市净率为1.12，与上周持平；沪深300指市净率为1.28，较上周上升0.01；中小板指市净率为2.23，与上周持平；创业板综市净率2.94，较上周上升0.03。

市场估值：全部A股整体市盈率为13.73，较上周上升0.07，全部A股整体市净率为1.47，较上周上升0.01。恒生指数市盈率为9.89，较上周上升0.26，恒生指数市净率为1.13，较上周上升0.03。

市盈率：横向来看，各行业估值排名基本与上期一致。当前估值最低的行业为家用电器10.99x，其次为汽车13.72x、公用事业15.90x、轻工制造16.00x，估值较高的行业为国防军工56.67x、计算机39.93x、通信34.62x；纵向来看，同历史中位数相比，目前传媒、轻工制造、家电、商业贸易4个行业相对低估，最新值/中位数分别为48%、51%、56%、57%。交叉来看，家电、轻工制造的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、非银金融、建筑装饰四个行业估值较低，分别为0.78x、1.03x、1.14x、1.14x，有色、化工、电气设备三行业估值最高，分别为1.80x、1.69x、1.65x；纵向来看，同历史中位数相比，目前综合、非银金融、电气设备、有色金属四个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为45%、47%、49%、55%。交叉来看，非银金融的估值处于低位。

（二）资金流向

市场资金方面，本期北向资金累计净流入109.85亿元；而南下资金累计净流出48.47亿元。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入食品饮料（贵州茅台、五粮液、伊利股份），金融（中国平安、招商银行、兴业银行、中信证券）等，此外中国国旅、恒瑞医药、南方航空也有一定量的资金净流入。资金流出主要是云南白药、格力电器、宝钢股份、美的集团、保利地产。南向交易方面，南下资金主要流入金融股（汇丰控股、融创中国、友邦保险），康师傅控股、比亚迪股份、东阳光药也有一定量资金流入。资金流出主要是腾讯控股、中国太保、中国海外发展、龙湖集团、中国恒大、中国移动等。

（一）习近平同美国总统特朗普举行会晤

（二）中金所：积极探讨和研究金融期货市场的进一步开放

上证报报道，12月2日，在第14届中国（深圳）国际期货大会中国金融期货交易所专场活动中，中金所副总经理李海超表示，目前我国金融期货开放程度较有限，在股指期货市场中，只有QFII、RQFII可以参与套期保值，境外投资者尚不能参与我国国债期货交易。我国金融期货与现货市场开放还存在发展不协调和不平衡的问题，因此积极探讨和研究金融期货市场的进一步开放，以满足境外投资者风险管理需求。

国际投资者普遍崇尚价值投资理念，并拥有丰富的衍生品风险管理实践经验，在此背景下，积极推动境内金融市场避险机制建设，加快实现金融期货期现货一体化对外开放，有利于我国金融市场效率和竞争力的提升。

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