全球视野  价值投资

一、一周市场表现回顾

本周欧元区和亚太地区股票市场表现不一，欧元区方面主要是受8月10日土耳其里拉大幅贬值影响，市场担忧欧元区银行业的土耳其风险敞口、货币贬值的传导性，以及可能的新兴市场货币危机，当天德国DAX指数、法国CAC40指数一度跌逾2%，最终收跌1.64%和1.23%，美国三大股指收盘均下跌0.7%左右。土耳其货币贬值的导火索是土耳其和美国之间的外交、贸易冲突持续恶化，而根本原因则是土耳其依赖外债的发展模式，其外债规模在2017年已超过4500亿美元，已占到土耳其GDP总值的53.31%。然而其可兑换外汇储备仅740亿美元，这使得土耳其对外部冲击极其敏感。为了留住外资，土耳其已经直接将政府利率提高到了18%以上，而土耳其的2年期和5年期国债收益率已经双双突破20%。受此影响，华尔街恐慌指数（VIX）10日大涨16.77%。

亚太地区本周迎来反弹行情。8月7日，A股全线反弹，主要股指涨幅均超过2%，沪指上涨2.74%创出两年多来最大单日涨幅。亚太地区本周影响市场的负面因素并不多，一是七月份消费数据低于预期，尤其是中游的汽车和机械行业出现景气度拐点；二是今年以来，厦门一、二手房房价均价下跌在20%左右。地价相应也开始下跌，国内房价可能出现松动。

宏观方面，统计局公布7月份数据：

（1）CPI同比上涨2.1%,创4个月新高，预期1.9%，前值1.9%。其中食品价格上涨0.5%，非食品价格上涨2.4%；消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨2.5%。5月底以来，猪肉价格持续上涨，“猪周期”可能已经启动；

（2）上半年，全国居民人均消费支出9609元，比上年同期名义增长8.8%，扣除价格因素，实际增长6.7%。其中，上半年农村居民消费支出增长快于城镇居民。上半年，农村居民人均消费支出5806元，增长12.2%，比上年同期加快4.1个百分点；城镇居民人均消费支出12745元，增长6.8%。农村居民人均消费支出增速快于城镇居民5.4个百分点；

（3）PPI同比上涨4.6%，预期4.5%，前值4.7%。

市场板块方面，受香港市场整体反弹行情影响，所有板块均出现不同程度的上涨。其中，地产股受到中报业绩好于预期，尤其以恒大为代表的净负债率改善，板块整体上涨了4.26%。A股板块方面随着市场的反弹，资金开始向中报和未来业绩预期较好的板块流入，受到国内消费数据不及预期的影响，各个消费板块的表现在A股中相对较差。

政策方面，为了稳定经济，扩大基础设施建设的力度在提速。据新华社报道，交通部正在研究补短板政策措施，数万亿项目待发。而前几日，有媒体报道中国铁总已经提高今年铁路投资总额至8000亿元以上。本周五，工信部印发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》提出到2020年，信息消费规模达到6万亿元，年均增长11%以上。信息技术在消费领域的带动作用显著增强，拉动相关领域产出达到15万亿元。

货币方面，近期银保监会强调，要充分利用当前流动性充裕、融资成本稳中有降的有利条件，加大信贷投放力度，扩大对实体经济融资支持，可以预期未来一段时间的社会融资规模、新增信贷增长速度均会出现明显的提速。

君茂资本认为，在经历医药、消费类个股等基金抱团股出现补跌之后，上证指数本周险守2691点并出现弱势反弹，市场空头下杀动力有所衰减。

近期的稳经济政策频出，使得影响市场的多空力量趋于均衡，而未来一段时间，影响市场的重要因素多空方面都有，有利的方面主要有：逐步推出刺激经济增长的投资计划和更加激进的信贷支持政策，有助于打消未来经济下滑的预期；随着市场的大幅回落，与重要历史底部相比，市场整体估值继续收缩的空间不大，而外资本周继续出现大幅流入A股的迹象。不利的方面主要是贸易战目前仍然没有缓和的迹象，未来是否还会升级；9月份美国方面加息是否会引起资金层面的扰动。 

（一）市场估值

市盈率：上证50指市盈率为10.02，较上周上升0.30；沪深300指市盈率为11.70，较上周上升0.26；中小板指市盈率为28.17，较上周上升0.40；创业板指市盈率为46.97，较上周上升0.59。

市净率：上证50指市净率为1.24，较上周上升0.04；沪深300指市净率为1.45，较上周上升0.03；中小板指市净率为2.68，较上周上升0.04；创业板指市净率3.31，较上周上升0.12。

市场估值：全部A股整体市盈率为15.47，较上周上升0.28，全部A股整体市净率为1.68，较上周上升0.03。恒生指数市盈率为10.41，较上周上升0.18，恒生指数市净率为1.15，较上周上升0.03。

（二）行业估值

市盈率：横向来看，各行业估值排名同上期一致。当前估值最低的行业为家电13.87x，其次为汽车15.32x、交通运输19.63x、轻工制造18.42x、商业贸易21.51x，估值较高的行业为国防军工66.30x、计算机48.98x、通信41.37x；纵向来看，同历史中位数相比，目前轻工制造、传媒、商业贸易、农林渔牧、家电、电子、交通运输7个行业相对低估，最新值/中位数分别为58%、60%、63%、69%、70%、73%、80%。

市净率：横向来看，当前银行、采掘、建筑装饰三个行业估值较低，分别为0.88x、1.26x、1.35x，有色、建筑材料、化工三行业估值最高，分别为2.15x、2.13x、2.10x；纵向来看，同历史中位数相比，目前非银金融、电气设备、综合三个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为55%、52%、50%。交叉来看，当前银行股估值依然处于低位。

（一）工信部:目标到2020年信息消费规模达6万亿

工信部印发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》提出到2020年，信息消费规模达到6万亿元，年均增长11%以上。信息技术在消费领域的带动作用显著增强，拉动相关领域产出达到15万亿元。

国务院2017年8月24日印发《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》，部署进一步扩大和升级信息消费，充分释放内需潜力，壮大经济发展内生动力。《意见》明确了信息消费的发展目标，到2020年，信息消费规模预计达到6万亿元，年均增长11%以上。

此次工信部引发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》是对国务院指导意见的细化，也是落实7月31日政治局会议稳增长的具体措施之一。

随着促进消费体制机制的不断完善，消费产品和服务供给质量不断提升，消费软硬环境得到不断健全，居民消费意愿和能力也会逐步提高，居民消费潜力将进一步释放。消费，作为保持经济平稳运行“压舱石”的作用将更加凸显。

（二）银保监会：加强监管引领，打通货币政策传导机制，提高金融服务实体经济水平

近期，银保监会按照党中央、国务院决策部署，坚持防范化解金融风险和服务实体经济相结合，通过推动机制创新、加大政策扶持、完善激励措施，畅通货币政策传导机制，增强银行保险机构服务实体经济的能力和意愿，提高金融资源配置效率，促进实体经济与金融良性循环。

引导银行保险机构加大资金投放力度，保障实体经济有效融资需求。

指导银行保险机构准确把握促进经济增长与防控风险的关系，正确理解监管政策意图，充分利用当前流动性充裕、融资成本稳中有降的有利条件，加大信贷投放力度，扩大对实体经济融资支持。近期贷款投放明显加快。据初步统计，7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6237亿元。指导银行按照市场化原则，保障在建项目融资需求，加大对基础设施领域补短板的金融支持。7月新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元。同时，信托贷款、委托贷款等表外融资变化也趋于平缓。

推动机制创新，提高服务实体经济能力。

调整贷款损失准备监管要求，鼓励银行利用拨备较为充足的有利条件，加大不良贷款处置核销力度，上半年共处置不良贷款约8000亿元，较上年同期多处置1665亿元，腾出更多信贷投放空间。合理确定市场化债转股风险权重，推动定向降准资金支持债转股尽快落地，盘活存量资产，提高资金周转效率。督促银行适当提高利润留存比例，夯实核心资本，积极支持银行机构尤其是中小机构多渠道补充资本，打通商业银行补充一级资本的渠道，增强信贷投放能力。6月末，商业银行资本充足率13.52%，核心一级资本充足率10.57%，在表内贷款快速增长的情况下资本水平保持稳定。

健全激励机制，增强服务实体经济的意愿。

指导银行健全内部激励机制，加强对不良贷款形成原因的甄别，落实尽职免责要求，进一步调动基层信贷投放积极性。着力缓解小微企业融资难融资贵问题，优化小微金融服务监管考核办法，加强贷款成本和贷款投放监测考核，落实无还本续贷、尽职免责等监管政策，提高小微企业贷款不良容忍度，有效发挥监管考核“指挥棒”的激励作用。今年前7个月，银行业小微企业贷款增加1.6万亿元，增速持续高于同期全部贷款增速。督促银行机构综合分析民营企业风险状况，加大对主业突出、信誉良好的民营企业授信支持，合理确定贷款价格，适度降低融资成本。

下一步，银保监会将坚持稳中求进工作总基调，加强统筹协调，扎实细致工作，进一步疏通金融服务实体经济的“最后一公里”，提高金融服务实体经济质效。

（三）交通部领衔数万亿项目待出发，“大基建”三大悬疑待解

8月10日，新华社旗下《经济参考报》报道：交通部正在研究补短板政策措施，数万亿项目待发。前几日，有媒体报道中国铁总已经提高今年铁路投资总额至8000亿元以上。

呼之欲出的“大基建”项目目前尚未有明确的官方版本，但扬帆起航就在眼前。而在市场层面，仍然面临三大疑虑：总盘子究竟有多大；地方政府的隐形债务是否会构成约束；货币政策是否会跟上，是否面临通胀压力。

《经济参考报》报道说，交通部正在研究补短板的政策措施，等成熟后将对外公布。今年上半年交通固定资产投资完成1.33万亿元，公路水路完成投资9806亿元，完成全年1.8万亿元任务目标的54.5%。Wind注意到，1.8万亿的任务目标相较于2017年的2.27万亿实际完成额有所下降。此前，中国铁总已经将全年铁路投资目标额由7320亿元提升至8000亿元。按照此番交通运输部的积极表态，调升2018全年公路水路投资总额可期。交通部人士表示，下一步主要是弥补中西部交通基础设施滞后的短板，包括铁路、高速公路还有农村道路建设等方面，而东部地区重点则是一体化，实现交通基础设施互联互通、互相支撑。

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