全球视野  价值投资

一、一周市场表现回顾

本周全球市场跌多涨少，美国方面，受苹果财报超预期影响，纳斯达克指数上涨0.96%，为本周全球主要市场上涨幅度首位；A股及H股市下跌幅度较大，其中创业板指和深证成指下跌幅度超过7%。从A股的各核心指数表现来看，本周是系统性风险的释放，大部分指数的跌幅均超过5%。值得注意的是，过去机构资金集中抱团的家用电器类板块本周跌幅最大，超过10%；跌幅较少的板块主要是银行、采掘、农林牧渔、公用事业等板块，该类板块要么是受益于基建投资利好，要么是处于行业的低谷复苏阶段，因此风险防御方面要更强一些。

整体来看，本周市场大幅下跌的逻辑主要有以下两点：

第一，政治局会议传达的信号未能超出市场预期。一是过去市场较为关切的去杠杆并未出现明显放缓的迹象，低于之前市场的预期；二是会议提出要坚决遏制房价上涨，房地产政策的收紧力度比较明确，增加了市场对未来房地产投资引擎减速的担忧，而上半年经济增长的三驾马车中，房地产投资对经济的拉动作用是显而易见的。因此，为实现下半年经济的稳定，会议认为除了给予宽松的货币政策和更加积极的财政政策外，基础设施领域的投资作为补短板的重要内容要加快推进。

第二，中美贸易战继续向升级的方向发展，增加了市场的恐慌。之前市场一度传言，中美两国正在私下进行会谈，重新启动中美贸易谈判。而美国政府高级官员周三表示，美国总统特朗普的政府提议对2000亿美元中国商品的关税税率由10%上调至25%。这一信息重新加大了市场对中美贸易战向扩大化的方向发展的担忧，而本周五晚间，中方决定将依法对自美进口的约600亿美元产品按照四档不同税率加征关税，实施日期将视美方行动而定。

君茂资本认为，下半年中国经济面临的挑战较大，但是也可能会带来局部的投资机会。外部方面贸易战的升级，对三驾马车中的外贸影响无疑是负面的，而消费层面很难短时间内主动大幅提升消费能力和消费意愿，因此下半年要实现“六个稳”（ 稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期），势必要加大政府投资力度，基础设施建设的增加力度很有可能会超出市场的预期。过去宽松的货币有较大比例流向房地产开发领域，而政治局会议中明确要求要遏制房价上涨，因此下半年，宽松的货币和积极的财政政策的主要对象很有可能就是基础设施建设。

君茂上周统计的螺纹钢指数本周继续大幅上涨，继续创出供给侧改革以来的新高。

投资策略方面，随着货币政策的宽松以及基础设施建设会超预期加速的预期，未来半年上游相关板块可能是重要的投资方向之一；医药、消费等板块近期的下跌主要源于前期机构资金抱团力度太大，多杀多情绪释放之后仍然是未来布局的重要投资方向；过去多年处于行业下滑周期之中，目前处于行业复苏的低谷阶段的相关行业也是未来布局的重要投资方向。

（一）市场估值

从市盈率角度来看，本周估值前两位的板块和对应估值分别为创业板综46.38X和中小板27.77X，估值最低的两个板块和对应估值分别为上证50的9.72X和上证180的10.28X。

从市净率角度来看，本周估值前两位的板块和对应估值分别为创业板综3.19X和中小板2.64X，估值最低的两个板块和对应估值分别为上证50的1.21X和上证180的1.27X。

（二）资金流向

陆港通资金流向方面，本周北向资金仍然继续流入，但是流入的力度有所减弱；南向资金持续净流出，本周有加速的迹象。

资金流向个股方面，北向资金主要流入保险、部分家用电器及部分周期类股票，主要流出基金抱团的食品饮料股、人民币贬值受损的旅游股、受中美贸易战影响的电子股。南向资金主要流入的是国有银行工商银行；主要流出的是腾讯控股。

（三）行业估值

市盈率：横向来看，各行业PE排名同上期相比变化不大。当前估值最低的行业为家电14.67x，估值次低的行业分别为建筑装饰11.41x、汽车15.34x、建筑材料16.02x、交通运输16.58x，估值较高的行业为国防军工86.78x、计算机48.33x、休闲服务35.57x；纵向来看，同历史中位数相比，目前轻工制造、商业贸易、交通运输、家电、汽车5个行业相对低估。

市净率：横向来看，当前银行、采掘、建筑装饰三个行业估值较低，分别为0.82x、1.17x、1.24x，有色、建筑材料行业估值最高，分别为2.3x、2.14x；纵向来看，同历史中位数相比，目前非银金融、建筑装饰、银行三个行业处于低估状态。

（一）中国宣布对美国600亿美元商品加征关税

商务部发布《关于对原产于美国的部分商品加征关税的公告》称，美国时间2018年7月10日，美国政府不顾中方严正交涉和强烈反对，宣布将对原产于中国的进口商品加征10%的关税，涉及约2000亿美元中国对美出口。8月1日，美贸易代表莱特希泽发表声明，拟将对2000亿美元中国产品的征税税率由10%提高至25%。美方的措施肆意违反世界贸易组织相关规则和国际义务，进一步侵犯中方根据世界贸易组织规则享有的合法权益，严重威胁中方经济利益和安全。

对美国持续违反国际义务对中国造成的紧急情况，为捍卫中方自身合法权益，中国政府依据《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品，加征25%-5%不等的关税。

（二）人民币远期售汇业务外汇风险准备金率上调20%

周五(8月3日)在岸人民币兑美元北京时间23:30收报6.8236元，较上一交易日夜盘涨204个基点；全天成交量缩水29.53亿美元至266.55亿美元。本周在岸人民币兑美元夜盘跌136个基点。

离岸人民币自央行宣布上调远期售汇业务外汇风险准备金率后已跳涨逾500点，接连收复6.88、6.87、6.86、6.85、6.84、6.83六大关口，日内振幅超800点。

央行表示，近期受贸易摩擦和国际汇市变化等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。下一步，人民银行将继续加强外汇市场监测，根据形势发展需要采取有效措施进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

华创证券张瑜评远期售汇业务外汇风险准备金率上调：央行通过该工具的启动所表达的态度比工具本身重要，或会直接扭转市场近期本轮人民币贬值的预期，年内中间价破7概率进一步降低，人民币企稳近在眼前。

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