全球视野  价值投资

一、一周市场表现回顾

本周全球市场表现大幅分化，主要经济体中欧美股市继续上涨，而中国、日本、韩国股市大幅下跌。从近期最新发布的宏观数据来看，美国经济一枝独秀，6月美国制造业PMI录得60.2，为连续第22个月扩张；而欧元区制造业6月份PMI终值为54.9，明显低于5月的55.5，触及18个月新低；中国最新发布的6月PMI为51.5，比上月回落0.4个百分点。宏观数据的强弱以及对未来的预期是近一段时间以来全球股市表现分化的主要原因，而对贸易战的受损程度的预期不同带来市场表现的更大分化。

从A股的各核心指数的表现来看，随着中美贸易战于本周正式开打，本周市场情绪在前期已经大幅释放的基础上又重新变得恐慌，尤其是估值较高的中小市值板块的股票跌幅较大。从上证指数本轮的下跌幅度来看，假设2018年1月29日为本轮下跌的起点，截止本周五，上证指数下跌时间长度为23周，跌幅为22.8%。本轮市场的下跌既有政策层面去杠杆的因素也有中美贸易战冲击的因素，为评估本轮市场下跌在A股历史上历次事件冲击影响下的下跌力度，我们对1995年以来上证指数任意23周时间周期的涨跌幅进行了统计，具体情况如下图所示：

从上图来看，除了2008年金融危机、2015年股灾这两个时间段，其余时间内，从任何时间点算起23周后市场的最大跌幅基本在25%左右（如图中红色虚线圈所示）；2008年金融危机、2015年股灾这两个时间段的23周最大跌幅分别为52%、30%。因此，单纯从统计数据来看，本轮市场的跌幅在A股历史上来看，已经基本接近最大跌幅。从交易逻辑来看，在市场整体估值已经跌破历史重大底部的情况下，交易情绪的释放也基本接近历史最大。

根据我们过去多年的经验来看，并结合当下估值情况，市场已经进入估值底部区域，但是市场进入估值底部区域并不是市场见底的充分条件，在恐慌情绪的蔓延下，市场的非理性因素可能会带来情绪底，当情绪底出现之时才会出现历史性的大底。除了前文我们对市场情绪的释放程度分析外，市场的换手率、交易量、股东行为等，都可以看出来市场正在逐渐形成中长期的底部。虽然未来不排除市场情绪上仍然会有波澜，但是在估值底和情绪已经大幅释放的情况下，更应该保持一份理性，在做好一定的风险防范的基础上，更加积极的去挖掘藏在危险中的机会。

（一）市场估值

从市盈率角度来看，本周估值前两位的板块和对应估值分别为创业板综49.17X和中小板29.45X，估值最低的两个板块和对应估值分别为上证50的9.68X和上证180的10.26。

本周市盈率最新值/中位数最高的板块为创业板综（49.17X,85%）和中证100（10.69X,85%），最低的板块为中证500（21.44X,57%）和深证综指（25.67X,70%）。

从市净率角度来看，本周估值前两位的板块和对应估值分别为创业板综3.40X和中小板2.73X，估值最低的两个板块和对应估值分别为上证50的1.18X和上证180的1.24X。

本周市净率最新值/中位数最高的板块为创业板综（3.40X,77%）和沪深300（1.39X,75%），最低的板块为中证500（1.91X,67%）和上证50（1.18X,67%）。

本周市净率最新值/中位数最高的板块为创业板综（3.53X,79%）和沪深300（1.44X,78%），最低的板块为中证500（1.99X,69%）和上证50（1.21X,69%）。

（二）资金流向

陆股通资金方面，北向资金结束连续两周的流出态势，本期转为净流入，而南向资金则转为净流出。具体来看，本期北向资金本期净流入61.78亿元，南下资金本期净流出44.25亿元。近一个月，北向资金净流入194.31亿元，南向资金净流出178.55亿元。从A股主力资金动向可以看出，本周只有航天航空一个行业为主力资金净流入，流入额仅为0.2亿元，而医药、电子、机械、化工、房地产、通讯、软件、家电等行业的主力资金均在卖出。其中医药和电子两行业主力卖出金额均超过5亿元，其他几个行业卖出金额在3亿左右。

个股层面，根据十大成交活跃股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，单周买入中国平安高达30亿元，排名第二、第三的海螺水泥和伊利股份单周净流入也超过5亿。另外可以观察到，北上资金开始小幅买入银行股，招商银行、工商银行、建设银行等均出现在北向净买入TOP10榜单。从陆股通持股比例方面可以看出，北上资金在增仓建材板块，华新水泥、海螺水泥、东方雨虹的持仓均增加0.5个基点左右。卖出方面，北向资金卖出恒瑞医药12亿元、大族激光6亿元，另外白酒龙头五粮液、贵州茅台和泸州老窖等也进入北向卖出榜。

南向交易方面，南下资金继续在关注银行股，中国银行和工商银行单周买入超过3亿，此外，港股的医药、地产和零售也在受资金关注。南向资金流出最多的是腾讯控股，单周流出16亿，其次为吉利汽车、碧桂园、瑞声科技和中国太保，流出均在5亿左右。港股通持股方面，南下资金在潍柴动力、高鑫零售和威高股份等股票上均有增仓。

（三）行业估值

市盈率：横向来看，各行业PE排名同相比变化不大，但数值均有小幅回落。同年初相比，PE下降最多的行业是通信，估值由60x下降到31x，降幅达到48%，其次为机械，由49x下降到30x，降幅为39%。当前估值最低的行业为家电14.57x，估值次低的行业分别为交通运输15.81x、汽车15.86x、轻工制造19.04x、商业贸易21.23x，估值较高的行业为国防军工62.42x、计算机48.89x、休闲服务36.03x；纵向来看，同历史中位数相比，目前轻工制造、商业贸易、传媒、农林牧渔、家电5个行业相对低估，最新值/中位数分别为60%、62%、62%、67%、73%。交叉来看，家电和商业贸易两行业估值仍处于低估区间。

市净率：同年初相比，有色金属行业PB下降最多，由3.17降到2.17，降幅达32%，其次为房地产，由1.97下降到1.35，降幅达到31%。横向来看，当前银行、建筑装饰、非银金融三个行业估值较低，分别为0.77x、1.22x、1.22x，有色、化工、电气设备三行业估值最高，分别为2.17x、2.04x、1.90x；纵向来看，同历史中位数相比，目前非银金融、电气设备、银行三个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为50%、54%、57%。交叉来看，当前银行股估值依然处于低位。

美国政府出台“关税豁免”政策

美国时间7月6日下午3点，也就是在中美贸易战正式开始后15小时，美国贸易代表办公室宣布，将向对华征税产品启动个别豁免的申请程序。

这项宣布说，美国当天开始对818个关税项目下、价值340亿美元的中国产品征收25%的关税；这些关税项目下的产品被查明受益于包括“中国制造2025”在内的中国工业政策。为了回应强迫美国转移技术和知识财产的中国不公平贸易手段，美国决定对这些关税项目下的相关产品采取相关征税措施。

该宣布同时表示：公众可以在90天内申请为某个关税项目下的特定产品申请关税豁免，其他人可以在14天内对有关申请提出意见，申请人再有7天时间对有关意见做出回应。有关豁免申请获得批准后，豁免措施将从2018年7月6日起具有一年的有效期。