▌一、一周市场表现回顾

本周市场分化较大，从板块涨跌幅度来看，计算机、电子通讯、传媒为代表的成长类板块得到资金的大幅流入，而前期涨幅较好的低估值类板块本周有一定幅度的回调。消息层面来看，地产、银行及周期板块的下跌，主要是受到部分房地产相关行业的龙头白马股票业绩低于市场预期，而成长类股票一方面前期跌幅较大，其中的“创龙头”公司的业绩和估值匹配度已经趋于合理，另一方面叠加政策层面对“独角兽”公司开启绿色上市通道带来的信心提振，因此，本周市场出现了明显的分化行情。

本周成长股的大幅上涨，市场开始讨论风格切换的声音开始增多，君茂资本认为，未来市场风格成功切换应该满足以下几个条件：一是成长股的整体估值处于相对低位；二是未来业绩增速确定性较强；三是货币环境比较宽松，市场流动性充裕；四是政策层面的助推。就目前来看，我们认为市场风格整体切换的时机尚不够成熟，但是部分龙头股的长期配置价值已经显现。 就目前的市场状态来看，未来行业之间及行业内部的个股之间均会出现较大的分化，行业龙头公司的集中度会持续加强，因此，无论是蓝筹股还是成长股，未来市场的整体风格大概率仍然是龙头为王。

▌二、卖方市场观点

1、广发证券：两会是风格切换的分水岭吗？

（1）近期风格变化的原因：急跌、流动性宽松、“两会”预期

春节前A股急跌使得市场风格从2月8日开始明显转向成长股，而春节后流动性持续宽松以及“两会”前的政策期待也进一步强化成长股的风格。

（2）当前的市场风格仍是“超跌反弹”

以创业板指成分股为例，前期（年初-2月7日）跌幅较大的个股，2月8日以来的涨幅排名靠前，而前期小幅上涨的个股，2月8日以来的涨幅排名反而靠后，由此可见，当前的市场风格仍属“超跌反弹”。

（3）风格切换的长期条件尚未出现

市场风格本质上是由成长股和价值股的相对业绩增速决定的，但外延式并购退潮、业绩承诺到期后的财务“洗澡”等问题，使得成长股的业绩增速面临较大的不确定性；市场风格和流动性环境也有很强的相关性，受美国加息和“监管新规”落地预期的影响，“两会”前流动性的宽裕期大概率不可持续。趋势性的风格切换还需要满足以上两个条件。

（4）短期配置“两会”相关主题

在“两会”的窗口期，叠加春节后温和的流动性环境，短期建议配置“两会”主题和“性价比”主线。4条投资线索：高质量发展、改革开放和区域规划、乡村振兴和扶贫、产业长效机制；从“性价比”角度精选估值和盈利匹配度较高的成长股细分行业：先进制造、商贸服务等。

（5）中期继续布局低估值大周期

风格修正后市场仍会回到业绩主线，自上而下看大周期的盈利估值匹配度最佳，而自下而上看成长继续分化，概念性炒作会走弱，少数具备真正业绩增长盈利估值匹配的成长股走强。策略贝塔的角度建议坚定配置大周期。建议利用市场调整窗口配置大周期板块——高杠杆低估值大金融（银行/地产/券商/保险），海外定价的基本金属、石油链等，具备加杠杆、扩产能逻辑的中游制造（基础化工/设备机械/材料包装），盈利稳定性增强、具备利润释放潜力的上中游周期品（建材/煤炭/钢铁等）。

2、中信证券：预期重构，看短做短

A股与全球股市共振调整后，一些老的一致预期崩塌了，新的一致预期尚未建立。A股处于预期重构期，不确定性因素较多，又恰逢财报披露高峰；3月建议细选主线，看短做短，业绩为王。

预期重构期，市场波动较大。与2017年极致稳定的低波动不同，2018年内外盘多因素扰动下，A股市场波动会明显回升。外盘因素尚未稳定，国内基本面和政策的预期较混乱。波动扩大的背后是市场预期重构时分歧较大。

外盘不确定性依然不低。A股与全球权益市场的相关性已经明显强化，需要重视海外风险。VIX恐慌指数（美股）依旧处在22.5的高位，本轮调整后，支持美股高估值的长端利率难升的逻辑已被打破，而全球复苏高预期现在暂难证伪。

短期国内基本面信号紊乱。我们看好中期中国经济的韧性和弹性，但短期基本面信号和政策预期并不一致：1）2月制造业PMI数据分歧。2月官方制造业PMI为50.3，回落明显，低于预期的51.2，但财新制造业PMI却小幅上升至51.6。2）“紧信用”预期上行。新增社融同比和M2同比下行，叠加近期各地银行控按揭的舆情与市场对居民去杠杆的政策导向有担忧，“紧信用”预期强化。3）个别白马股年报业绩低于预期，影响市场情绪。4）中小创年报业绩可能低于预期。截止3月2日，中小板和创业板各有58.5%和62.3%的公司，其业绩快报净利润低于业绩预告中枢，中小创业绩可能不及预期这一风险仍旧需要关注。

厘清逻辑：白马交易逻辑受损，但龙头业绩逻辑未变

波动扩大，白马股的交易逻辑受影响。2017年白马股的交易逻辑在于两点：第一，市场波动率从历史最高降至历史最低，白马股的Beta从历史最低升至最高，股性改善；第二，基民的收益率高于股民，机构的增量资金变多，而低波动也提升了长线资金对A股的配置意愿，机构增量和存量资金“抱团”高Beta白马一度是核心交易。而以上逻辑，在2018年市场波动拉大之后受损，再叠加老板电器、洋河股份等白马股出现业绩动荡，短期白马股交易逻辑受损。但是，我们认为，可选消费里面的白马业绩动荡只是个股风险，影响的是短期市场情绪，在业绩公布高峰期，因为“个案”而回避白马股完全没有必要。

“强者恒强”的龙头逻辑未变。我们统计了中信三级行业下，龙头与次龙头在2013年和2017Q3的市值、营收和盈利比值，发现三个指标，龙头与次龙头的长期差距都在拉大的行业多达41个，至少两个指标差距拉大的行业有92个。也就是说“强者更强”的逻辑普遍存在于各个行业当中，这没有变化。业绩密集公布期依然要抱紧龙头。

看短做短：细选主线，业绩为王

紧扣业绩和龙头逻辑，寻找预期瑕疵少的主线。大金融板块受“紧信用”预期影响，但业绩确定性强。可选消费受个别白马业绩不达预期影响，但只是因市场情绪错杀，没必要过度担忧。周期板块短期信号相对紊乱，重估尚待催化。相对而言，消费为底仓，增配低PEG成长龙头的瑕疵少，后者至少短期难以证伪。