君茂资本

周度交易策略（2018.2.26）

君茂资本 2018-02-26 本文章417阅读

▌一、一周回顾

（一）一周市场表现回顾

本周是春节后A股市场的第一个交易周，从申万一级行业本周表现来看，本周市场普遍延续春节前的反弹节奏，所有板块涨幅均超过1%。经历了一系列的利空信息冲击，市场的恐慌情绪正在大幅消退，部分非理性下跌的板块和个股也正在快速的修复。经过本轮市场的快速下行，各个板块和个股的估值发生了较大的变化，市场已经出现较多估值合理、业绩优良的股票，为后续的投资布局提供了比较好的机会。

君茂资本认为，本轮市场的大幅下跌基本是由事件性的连续冲击和放大的非理性恐慌情绪驱动所致，并不具有长期持续的基础。从市场整体的估值来看，目前全部上市公司、上证上市公司、深证上市公司的市盈率分别为18.97、15.64、30.3倍，纵向对比来看，该估值水平处于偏低位置，横向对比来看，该估值水平在全球主要资本市场中也处于偏低位置。在本轮下跌过程中，全球资金的流动方向基本上从高估值市场流向低估值市场，A股和港股为代表的新兴市场获得了全球资金的流入。

经过本轮市场的洗礼，无论是价值还是成长类股票，目前市场中涌现了更多的投资机会有待我们去发掘。因此，对未来A股市场的表现，我们比之前变得更加兴奋。

（二）卖方市场观点

1、中信证券：改革预期提振风险偏好

三中全会会期超预期提前，全国“两会”渐行渐近，在这种政策环境下，我们预计2018年，A股市场节奏会受到如下影响：

（1）整体市场风险偏好会上升。一方面，2018年“两会”的重要性是明显高于往年的。2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年，是改革开放40周年，是决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年，新旧规划均有可能在今年加速落地。另一方面，十九届三中全会召开时间大幅度提前至“两会”之前，这释放的信号是，在全面建成小康社会的最后冲刺阶段，改革将提速。例如，中共中央政治局2月24日会议中，强调了党和国家机构改革，预计这将会加强改革类政策执行力度。这些预期都将提振市场风险偏好，成为市场持续修复的新动力。

（2）与风险偏好上升对应的是，2018年市场波动会比2017年大。在经历2月上旬的超调、经济数据相对缺位、海外风险尚存等多重因素的影响下，市场目前并没有形成对于2018年新的一致预期，再加上政策催化下经济热点将增多，预计市场波动会比2017年要大，这意味着：第一，择时的重要性抬升；第二，主题投资会更为活跃。

（3）2018年的政策料将催化更多主题类行情。就2017年而言，政策对于行情的影响是贯穿全年的，主要是供给侧改革和金融监管两方面，催化了周期股“老树开新花”的行情，以及金融去杠杆、风险偏好较低环境下的价值龙头股行情，而政策催化下的主题类行情其实较少（除开雄安新区、国企混改等）。而反观2014年这一“改革年”（十八届三中全会后的第一年），则是国企改革、一带一路、PPP、互联网+、中国制造2015等众多主题异彩纷呈的一年。

君茂资本认为2018年政策会催化更多主题投资机会，一方面，是基于改革提速这一判断；另一方面，供给侧改革进入2018年，会逐渐从2016、2017年的去产能、去库存，过渡到2018年的去杠杆和培育新动能，“不破不立”，破除旧产能之后，要素从低效产能释放出来，接下来，就是要培育一批新产业，以支撑经济增长，如：先进制造业、5G、人工智能等。

2、广发证券：把握两会左侧，前瞻四条主线

（1）A股历史上 “两会行情”大概率存在，左侧优于右侧

“数据真空”叠加“政策期许”，使A股历史上的“两会行情”大概率存在，且会前一个月更为显著。目前美股VIX指标已经出现改善、通胀预期较为稳定且美债收益率上行斜率也有所放缓，表明美股对通胀及利率的适应性增强，美股大跌带来的A股幅度超预期的调整也已基本结束。A股从超调情绪中逐渐修复，接下来18年左侧的“两会行情”仍值得期待。

（2）2010-2014年两会前后风格切换，但近几年两会对风格的影响甚微

2010-2014年，中小创业板往往在两会前表现更好、而在两会后趋于调整，但近几年两会对市场风格的影响已日渐式微，18年两会不是判断风格切换的重要考量因素。近期A股市场对风格切换的尝试更多源自于春节前急跌引发的短期冲击，中期风格切换的条件尚需等待。

（3）六大“老热点”年年都有，两会前率先领跑

2011年以来，两会前投资者对传统热点的政策预期不断发酵，受益行业会前率先吹响上涨的号角，两会前1个月这些热点行业上涨的概率与获得正超额收益的概率基本超过80%。18年2月至今，上述传统受益行业涨幅与相对收益普遍为负，随着两会主题的热度升温，建议关注涨幅落后的环保、农业、传媒等。

（4）两会“新热点”会后接力，成为贯穿全年的投资主线

除了传统热点，每年两会还会有很多与时俱进的“新热点”不断涌现，更加代表未来变革的方向。“新热点”在两会前未被充分预期，因此市场表现平平，而会后接力，会成为贯穿全年的投资主线。

（5）前瞻18年两会“新热点”，围绕四条线索展开

18年两会“新热点”前瞻：（1）高质量发展，（2）改革开放与区域规划，（3）乡村振兴与扶贫，（4）产业长效机制建设。

（6）两会左侧的交易窗口仍然平稳，除了关注两会受益线索外，建议继续积极布局大周期

重估大周期方向不变——高杠杆低估值大金融（银行/地产/券商/保险），海外定价的基本金属（铜/锌/锡），具备加杠杆、扩产能逻辑的中游制造（基础化工/设备机械/材料包装），盈利稳定性增强、具备利润释放潜力的上中游周期品（建材/煤炭/钢铁/工程机械/重卡等）。

▌二、分项指标数据整理和分析

1. 宏观资金面

Ø FRGC007

Ø 央行每周净投放

Ø SHIBOR

春节假期后，央行连续两日进行大额逆回购操作，维持银行体系流动性合理稳定，2月22日和23日分别进行3500亿和2300亿逆回购操作。本周央行公开市场无逆回购到期，2月22日有2435亿元MLF到期（为2月15日到期顺延），周五（2月23日）有1200亿元国库现金定存到期。

今年，市场明显感受到资金面的适度宽松。1月份中旬以来，央行通过临时准备金动用安排和普惠金融定向降准，向市场释放大量流动性，使得今年春节资金面成为近几年最宽松的一次。但业内人士表示，跨年及春节期间，央行提升政策操作灵活性，是为了防范金融风险，并不存在货币政策额外宽松的意图。

2. 市场

1) 资金流

Ø 陆港通

南北资金均在节前最后一个交易日各自恢复了净买入，节后两个交易日净流入平稳，北向资金节后净流入44.53亿元，南向资金为净流入87.12亿元。

Ø 5日主力增减持

Ø 两市高管持股变动

观察5日主力资金动向，本期有色、酿酒、银行等多个行业为净流入，行业数量较上期明显增多；净流出行业以券商和地产为代表，净流出金额明显减少。截至2月23日，两市高管2月累计增持81亿元，累计减持25亿元，两项叠加2月累计净增持56亿元。

Ø 行业融资净买入

Ø 基金仓位

2) 市场情绪

Ø 换手率

Ø AH折溢价

Ø 融资余额占比

截至2月22日，开放式基金股票仓位为58.57%，创2017年1月以来新高。市场情绪面有所好转，市值换手率在节前最后一个交易日跌至1.1%，节后两个交易日恢复至1.52%。本期恒生AH股溢价指数持续回落，周五收盘报收127.36%。截至上周四收盘，两市融资余额占流通市值比例为2.23%。节后第一个交易日，沪深两市跳空大涨，两融余额也终结十一连降，开始有所回升。

Ø 新成立基金

3) 基本面

Ø 指数综合市盈率/市净率

受节后上涨行情带动，本期各指数估值有所回升。截至周五，上证PE（TTM）为15.65，市净率PB（LF）为1.68；深证PE（TTM）为30.31，市净率PB（LF）为2.84；中小板PE（TTM）为35.31，市净率PB（LF）为3.25；创业板PE（TTM）为44.08，市净率PB（LF）为3.63。

Ø 行业估值

统计数据显示，未来两年peg小于1的行业有：能源（0.72）、房地产（0.73）、材料（0.77）、商业和专业服务（0.87）、保险（0.88）、半导体与半导体生产设备（0.94）。本期综合来看，全部行业MA60强势股占比均有提升，目前银行和钢铁行业的MA60强势股占比在30%以上，家电和轻工制造提升较快。