全球视野  价值投资

一、一周市场表现回顾

本周是2019年的第一个完整交易周，全球主要资本市场走出普涨行情，主要是因为全球贸易紧张局势有所缓和。

美联储于周三公布了12月会议纪要，纪要暗示了美联储在今年三月份很可能暂停加息，叠加上国际贸易局势的缓和，推动美国股市上涨，本周道指涨2.4%，纳指涨3.45%，标普500指数涨2.54%。

然而本周美国政府关门进入第三周，已达到21天，并列成为史上最长关门纪录，美国总统特朗普称，如果无法就边境墙资金达成协议，很有可能会宣布政府进入紧急状态，但预计应该可以与国会达成协议。同时，本周中美两国在北京举行的新一轮经贸协商释放出积极信号。美国政府现主要矛盾已经从国际的贸易战转为与国内的两党之争，而市场担忧的核心在于经济增长的放缓。经济学家预计，未来12个月内美国经济衰退的平均几率为25%，高于去年的13%，为2011年10月以来的最高水平；2020年的前景甚至更加黯淡，56.6%的经济学家预计经济衰退将在总统选举年开始。而高盛分析师Karen Holthouse表示，继苹果下调营收预期后，星巴克也有可能因为经济增长放缓而发布预警。而摩根士丹利则认为，美国2018年的税改红利政策在2019年影响日渐消退，这可能致使美股在2019年做区间震荡整理，不过，由于短线贸易冲突不太可能升级，这可能会支撑风险资产价格短线反弹。

国内市场，A股本周各板块纷纷上涨。其中，通信板块受5G概念带动上涨幅度最大。而工信部部长在近期表示，制造业减税措施会更大，且将发放5G临时牌照，预计5G概念板块仍将继续保持火热。本周另一个政策性利好是国家发改委副主任宁吉喆在接受央视系列专访时表示，今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施，本就处于历史估值低位的家电、汽车板块，受消息影响在本周大幅上涨。此外，电气设备板块本周涨幅居前，从个股来看，光伏概念股涨幅较大。这其中重要因素是发改委、能源局联合发布《关于积极推荐风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，对2019年—2020年新能源无补贴项目提出有关要求和支持政策。

政策方面，国务院召开常务会议决定对小微企业推出新的普惠性减税措施，包括大幅放宽可享受所得税优惠的小型微利企业标准，对其应纳税所得额不超过100万元、100万元到300万元的部分分别减按25%、50%计入应纳税所得额，使税负降至5%和10%，这一优惠将覆盖95%以上的纳税企业，其中98%为民营企业。对主要包括小微企业、个体工商户和其他个人的小规模纳税人，将增值税起征点由月销售额3万元提到10万元。允许各省（区、市）政府对增值税小规模纳税人，在50%幅度内减征资源税、城市委会建设税等。实施期限暂定三年，小微企业减负约6000亿元，对于企业的盈利状况会有很大的改善。

市场资金方面，进入2019年，北上资金持续净流入。周三（1月9日），北上资金合计净流入67.63亿元，其中沪股通净流入28.94亿元，深股通净流入38.69亿元。自去年12月27日开始，北上资金已连续8天净流入。开年前6个交易日，北上资金合计净流入111.96亿元。整周来看本期南北向资金呈现北向资金大幅净流入，南向资金小幅净流出。其中，本期北向资金累计净流入157.31亿元；而南下资金小幅度净流出，累计净流出37.92亿元。

货币方面，本周DR001与DR007均创出三年来的新低，且DR007与公开市场7天期逆回购利率出现倒挂，远端Shibor的大幅下行，均显示出当前银行间市场资金面十分宽松。“降准”释放出的流动性在银行间市场已经出现了“淤积”，反映的是宽货币向宽信用的传导不畅。

商品方面，近期大宗商品出现很明显的回升，包括之前持续下跌的原油价格，NYMEX原油期货价格、布伦特原油期货价格均连涨两周。主要是因为全球主要产油国为遏制原油价格下跌可能减产、美国原油库存降幅大于预期、中美贸易谈判的顺利缓解了市场对全球经济放缓的担忧。据Wind数据显示，OPEC在12月的每日石油产出下降53万桶至32.60万桶，降幅为2017年1月以来最大。

君茂资本认为，近期组合性的利好推动了股市的反弹，包括货币政策、财政政策、产业政策的出台，都有利于股市的企稳回升，预计未来利好政策仍将持续出台。在当前情况下，风险释放充分、估值已到历史低点，政策利好的频现将会使得市场预期的转变进行得非常快，投资者应提前做好布局。同时要密切关注近期即将公布的各上市公司2018年年报以及宏观方面2019年一季度的主要数据，对有业绩稳定性的股票进行积极的布局，同时寻找弹性较大的股票进行储备，以提高胜率与赔率。

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为8.64，较上周上升0.07；沪深300指市盈率为10.44，较上周上升0.14；中小板指市盈率为24.17，较上周上升0.67；创业板综市盈率为42.64，较上周上升0.93。

市净率：上证50指市净率为1.09，较上周上升0.01；沪深300指市净率为1.28，较上周上升0.02；中小板指市净率为2.20，较上周上升0.07；创业板综市净率为2.87，较上周上升0.06。

市场估值：全部A股整体市盈率为13.50，较上周上升0.24，全部A股整体市净率为1.45，较上周上升0.02。恒生指数市盈率为9.93，较上周上升0.40，恒生指数市净率为1.13，较上周上升0.05。

市盈率：横向来看，各行业估值排名基本与上期一致。当前估值最低的行业为家用电器11.35x，其次为汽车13.78x、公用事业15.66x、轻工制造15.94x，估值较高的行业为国防军工58.62x、计算机39.88x、通信37.60x；纵向来看，同历史中位数相比，目前传媒、轻工制造、电子、家电、商业贸易五个行业相对低估，最新值/中位数分别为50%、51%、57%、58%、58%。交叉来看，家电、轻工制造的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、采掘、非银金融、建筑装饰四个行业估值较低，分别为0.75x、1.03x、1.11x、1.14x、1.14x，有色、电气设备、化工三行业估值最高，分别为1.79x、1.78x、1.61x；纵向来看，同历史中位数相比，目前综合、非银金融、电气设备、有色金属四个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为45%、48%、51%、55%。交叉来看，非银金融的估值处于低位。

（二）资金流向

市场资金方面，进入2019年，北上资金持续净流入。周三（1月9日），北上资金合计净流入67.63亿元，其中沪股通净流入28.94亿元，深股通净流入38.69亿元。自去年12月27日开始，北上资金已连续8天净流入。开年前6个交易日，北上资金合计净流入111.96亿元。整周来看本期南北向资金呈现北向资金大幅净流入，南向资金小幅净流出。其中，本期北向资金累计净流入157.31亿元；而南下资金小幅度净流出，累计净流出37.92亿元。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入白酒（贵州茅台、洋河股份、五粮液）、家电（格力电器、美的集团）等，此外海康威视、万科A、平安银行、恒瑞医药、中国国旅等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是中国平安、海螺水泥、云南白药、京东方A、上海机场、招商银行等。南向交易方面，南下资金主要流入金融股（友邦保险、中信证券、中国人寿、中国财险）、地产（碧桂园服务、新鸿基地产）、基建（中国铁塔、中国建筑国际）等，此外腾讯控股、广汽集团等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是建设银行、招商银行、新华保险、华润啤酒等。

（一）李克强：各级政府和部门要牢固树立过“紧日子”的思想

香港万得通讯社报道，中国政府网1月12日消息，李克强总理1月9日主持召开国务院常务会议，决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施。此次措施实施后，预计每年可再为小微企业减负约2000亿元。

“小微企业是吸纳就业的主渠道，对小微企业实施减税主要是为了支撑就业。在当前经济下行压力加大的背景下，实施这一措施将为稳定就业起到关键性作用。”李克强说。

2018年以来，国务院常务会议先后4次研究小微企业减税政策。据税务部门统计，加上前期出台实施的小微企业税收优惠政策，2018年1-11月，支持小微企业发展的税收优惠政策共计减税约1840亿元。此次每年再为小微企业减负约2000亿元的政策，被称为“史上最大规模减税”。

总理说：“此次减税力度最大，减税的目的就是要直接让利于企业，激发市场活力。每年减这么大一块税，财政收入自然也会吃紧，各级政府和部门要把一般性支出坚决压下来，牢固树立过‘紧日子’的思想。”李克强说。

当天会议决定，对小微企业推出一批新的普惠性减税措施。一是大幅放宽可享受企业所得税优惠的小型微利企业标准，同时加大所得税优惠力度，对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元、100万元到300万元的部分，分别减按25%、50%计入应纳税所得额，使税负降至5%和10%。调整后优惠政策将覆盖95%以上的纳税企业，其中98%为民营企业。二是对主要包括小微企业、个体工商户和其他个人的小规模纳税人，将增值税起征点由月销售额3万元提高到10万元。三是允许各省（区、市）政府对增值税小规模纳税人，在50%幅度内减征资源税、城市维护建设税、印花税、城镇土地使用税、耕地占用税等地方税种及教育费附加、地方教育附加。四是扩展投资初创科技型企业享受优惠政策的范围，使投向这类企业的创投企业和天使投资个人有更多税收优惠。五是为弥补因大规模减税降费形成的地方财力缺口，中央财政将加大对地方一般性转移支付。

上述减税政策可追溯至今年1月1日，实施期限暂定三年，预计每年可再为小微企业减负约2000亿元。

李克强最后说：“发展并壮大小微企业，关系经济平稳运行和就业稳定。这件事既利当前，又惠长远：通过对小微企业实施普惠性减税，更大激发市场活力，从长远看，这会不断扩大税基，涵养税源，最终实现群众就业、企业利润和财政税收多赢。”

（二）势如破竹！本周人民币兑美元升超1000个基点

香港万得通讯社报道，1月11日人民币兑美元延续强势，在岸人民币兑美元升破6.77关口，日内涨超百点，创去年7月以来新高。离岸人民币兑美元稍早升破6.78，逼近6.77关口。本周内涨幅接近1000个基点。

人民币开年大涨一方面是中美贸易谈判释放良好信息，市场风险得到释放，另一方面由于美元近期走弱。交易员表示，从风险逆转等指标看，短期人民币贬值压力基本消退，短期甚至有些升值预期，市场做多意愿也逐渐升温，如果美指继续配合，人民币或仍有一定升值空间。

中美在北京举行的贸易谈判提振了市场信心。中国商务部周四称，双方积极落实两国元首重要共识，就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流，增进了相互理解，为解决彼此关切问题奠定了基础。“双方同意继续保持密切联系。”商务部网站刊登新闻稿称。

外交部发言人陆慷周三在例行发布会上表示，中美经贸磋商已经结束，“相信磋商结果很快就会发布”。“至于下一轮磋商什么时间、如何举行，也许发布的消息里会有。”

尽管目前此次中美贸易磋商还未有更多细节披露，但道明证券资深外汇策略师MazenIssa表示，“只要你认为不会出现如上一季度市场大跌的情况，市场可能会认为，任何贸易方面的发展，即使是中美两国在3月1日最后期限之前没有达成协议，投资者也会略感乐观，因为降低了前景的下行风险。”

华尔街日报指出，当前不少因素对人民币构成利好。在美国国债价格上涨后，目前中长期中国国债收益率比同期限美国国债更具有吸引力。这种息差通常会驱动货币走势。在2018年大部分时间里，两者息差曾不断收窄，给人民币带来了压力。

1年期人民币远期合约不再暗示人民币在2019年年底前贬值。

此外，反映人民币看涨和看跌期权价差的风险逆转指标也走低，这表明押注人民币下跌的需求减弱。

汇丰(HSBC)的分析师已不再预计美元兑人民币到2019年底将升破7元水平，该机构已将其预测值由原来的7.1元下调至6.95元。汇丰的外汇策略师在他们的外汇市场年度前景展望中称：“贸易摩擦加剧正在扰乱市场。在我们看来，当投资者对中国的信心改善时，将有大量外资流入中国股市和债市。”

美元下跌

周四美元95关口岌岌可危，回到去年10月以来最低水平。美联储纪要再度释放鸽派信号给美元一记重锤。

美国联邦储备委员会(FED/美联储)12月18-19日政策会议记录显示，多位决策者上月表示，他们可能对未来升息保持耐心，少数决策者不支持美联储当月升息。这一份会议纪要显然再度向市场释放了鸽派信号！

自去年12月的会议以来，包括美联储主席鲍威尔在内的越来越多的政策制定者主张保持耐心。周三，几位美联储官员表示，他们将对进一步加息持谨慎态度。

据外媒对汇市策略师的调查，约2/3受访者认为，美元的涨势基本结束。他们表示，对于美国加息的预期下降，已经削弱了美元兑其他货币的优势。

这项1月2-9日对62名分析师进行的调查显示，受美国经济今年渐失动能所伤，未来12个月预计美元将回吐2018年的多数涨幅。

62名分析师中，有39人称去年年初开始的美元涨势已停滞。在认为美元仍有上升空间的人中，超过85%的人称美元涨势最多还能持续六个月。只有三名受访者称，美元涨势将持续一年或更久。

“基本上，支撑美元走高的因素都已消失，”富国银行外汇策略师Erik Nelson说，“美联储已经告诉我们，他们很可能已经开始或接近暂停升息，我们预计去年提振美国经济的因素肯定将消退。去年真正支撑经济的两大因素正在消失。所以，我看不到未来能有什么周期性因素推动美元走强。”