全球视野  价值投资

一、一周市场表现回顾

本周全球主要资本市场普遍上涨。美国方面，美国国会参议院14日投票通过一项决议，认定总统特朗普此前宣布的“国家紧急状态”无效。但随后在周五美国总统特朗普就首次使用总统否决权，否决了阻止其按照“国家紧急状态”修建边境墙的参议院决议。美国政局的不稳定并未在资本市场上引起波动，说明市场对当前局势有一定预期和消化能力。

数据方面，美国2月季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值持平；同比升1.5%，预期升1.6%，前值升1.6%。美国2月核心CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%；同比升2.1%，预期升2.2%，前值升2.2%。2月PPI同比升1.9%，预期升1.9%，前值升2%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值降0.1%。2月核心PPI同比升2.5%，预期升2.6%，前值升2.6%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.3%。美国各项主要经济数据略微不及预期，但差距不是很大。中短期内，市场预期仍然较为乐观，如花旗集团就认为标普500指数可能在今年触及2950点，距离目前点位有6%的上涨空间；20个熊市指标中，仅有4个发出预警信号。本周，道指涨1.57%，纳指涨3.78%，标普500指数涨2.89%。纳指和标普500指数均创今年以来最大周度涨幅。

贸易战方面，据新华社报道，3月14日上午7时，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦进行第三次通话，双方在文本上进一步取得实质性进展。

欧洲方面，周四，英国国会议员投票支持将退欧时间推迟至少三个月，但该投票没有约束力，退欧时间的延后必须经由欧盟同意。布鲁塞尔方面已经表示，英国需要为自己提出的延期申请找到理由。受此消息提振，欧洲主要国家和大多数行业板块均普遍上涨。

亚太方面，日本央行今日公布利率决定，将利率维持在-0.1%不变，下调经济评估，同时下调日本出口和产出评估。全球经济形势依然不太乐观。

国内市场，由于3月8日，中信证券发布对中国人保A股给予“卖出”评级报告，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%；而华泰证券发布研报将中信建投A股调低为“卖出”评级，存在较大估值下行风险，受这两份看空报告影响，券商板块本周波动较大，市场情绪也因此受到较大影响。本周，计算机与农林渔牧板块涨幅居前，银行、食品饮料板块涨幅靠后。

宏观方面，国家统计局的公告显示，剔除春节效应的扰动，2019年1-2月的工业增加值同比增速加快至6.1%。2019年1-2月社会消费品零售总额名义同比增速持平于2018年12月的8.2%。考虑到今年1-2月CPI（1.6%）低于2018年12月（1.9%），剔除价格因素后零售量的同比增长可能小幅回升。分行业而言，餐饮、日用品、药品类零售的增速有所回升。汽车销售的同比跌幅从2018年12月的-8.5%收窄至-2.8%；同时，餐饮零售增速从2018年4季度的8.8%上升至1-2月的9.7%，初显企稳的迹象。剔除春节效应的扰动看，2019年1-2月工业生产与消费的增速总体平稳，之前市场对宏观经济的预期可能过于悲观，未来可能会逐步开始回暖。

政策方面，3月15日李克强总理答记者问表示，“4月1日就要减增值税，5月1日就要降社保费率，全面推开”。今年降低增值税税率生效时间早于去年的5月1日，且税率下调力度加大，最高档下调幅度3个百分点超过去年的1个百分点。按照财政部估计，今年将减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元，其中减税约占7成，增值税减税将是减税份额中最大的一块。中金认为，减税时间点提前，加上地方债从1月开始发行，今年的财政扩张将更早发挥逆周期调节效果。

监管方面，北京证监局近日下发通知，宣布自3月18日起，开始接受北京辖区科创板拟上市公司辅导备案登记申请。

资金方面，近期市场信心和风险偏好有较大幅度提升，最直接的体现是，投资者敢于不断加大杠杆买入股票。Wind统计显示，截至3月13日，A股融资融券余额为8899.06亿元，较前一交易日的8862.24亿元增加36.82亿元。相比2月1日的7170亿元，增长超过1700亿元。而与此同时，近期场内货币ETF规模下降很快，相关资金或流入股市。自2015年以来，场内货币ETF规模变化总体和股市走势负相关。

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为9.85，较上周上升0.12；沪深300指市盈率为12.33，较上周上升0.18；中小板指市盈率为43.22，较上周上升0.96；创业板综市盈率为117.77，较上周上升2.53。

市净率：上证50指市净率为1.23，较上周上升0.02；沪深300指市净率为1.49，较上周上升0.03；中小板指市净率为2.76，较上周上升0.06；创业板综市净率为3.73，较上周上升0.05。

市场估值：全部A股整体市盈率为17.03，较上周上升0.29，全部A股整体市净率为1.74，较上周上升0.03。恒生指数市盈率为10.91，较上周上升0.40，恒生指数市净率为1.22，较上周上升0.03。

市盈率：当前估值最低的行业为家用电器14.00x，其次为汽车16.10x、公用事业18.75x、轻工制造19.68x，估值较高的行业为国防军工70.25x、计算机52.96x、通信45.00x；纵向来看，同历史中位数相比，目前传媒、轻工制造、商业贸易、家电、电子五个行业相对低估，最新值/中位数分别为62%、63%、67%、71%、72%。交叉来看，家电、轻工制造的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、非银金融、建筑装饰四个行业估值较低，分别为0.86x、1.21x、1.28x、1.28x，电气设备、有色、建筑材料三个行业估值最高，分别为2.16x、2.12x、1.98x；纵向来看，同历史中位数相比，目前非银金融、综合、电气设备三个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为54%、60%、63%。交叉来看，非银金融的估值处于低位。

（二）资金流向

市场资金方面，进入2019年，北上资金持续净流入。随着市场估值的回升，外资流入的节奏有所放缓。本周，北上资金累计净流入12.85亿元，南向资金累计净流入30.16亿元。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入金融（中国平安、中信证券）、家电（格力电器、美的集团）、基建（三一重工、海螺水泥）、白酒（洋河股份）等，此外恒瑞医药、中国联通、潍柴动力等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是伊利股份、五粮液、京东方A、中国建筑、贵州茅台、青岛海尔等。南向交易方面，南下资金主要流入金融股（工商银行、建设银行、中国银行、海通证券、中国太保、中信银行、香港交易所）、汽车（吉利汽车），此外万洲国际、恒安国际等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是中信证券、融创中国、腾讯控股、新华保险、中国太平、金蝶国际等。

（一）2000字速读3小时总理答记者问，释放了哪些重磅信号？

3月15日上午，国务院总理李克强会见采访十三届全国人大二次会议的中外记者并回答记者提出的问题。

以下为要点梳理：

不会让经济运行滑出合理的区间

中国适度调低增速预期目标，用的是区间调控的方式。不会让经济运行滑出合理的区间。

今年预计增长6%-6.5%，这是高基数、大总量上的增长，本身就是进。

应对经济下行不会大水漫灌，赤字率、存准率、利率等留有政策空间

中国不会“大水漫灌”，搞量化宽松，超发货币、大规模提高赤字率，而是更多地激发市场活力，来顶住下行压力。

为应对今年更多的不确定因素，中国留有了政策空间。比如提高赤字率0.2个百分点、运用存款准备金率、利率等数量型或价格型工具。

关于减税降费：4月减增值税，5月降社保费率

4月1日就要减增值税，5月1日就要降社保费率，全面推开。

政府要过紧日子，不仅要压缩一般公共预算的支出，而且增加特定的金融机构和央企上缴利润、进入国库，并把长期沉淀的资金收回。通过这些举措，筹集了1万亿元资金。

大规模减税降费，是要动政府的存量利益，要割自己的肉。

给制造业等基础行业、给带动就业面最大的中小企业明显减税，实际上是“放水养鱼”、培育财源。

关于就业：不让出现失业潮

保持经济运行在合理区间，首先是要保就业，不让出现失业潮。

今年要确保新增城镇就业人数在1100万人以上，希望实现1300万人以上的就业。还要给数百万新进城农民工提供打工的机会。

要善待农民工，不仅要给他们提供打工的机会，而且要保障他们应有的所得。要立法规，坚决打击那些恶意欠薪的行为。

确保不出现零就业家庭，对那些容纳劳动力比较多的企业要给政策优惠支持。

关于看病、大病

把高血压、糖尿病等慢性病患者的门诊用药，纳入医保，给予50%的报销。

提高大病保险的起付线，提升大病保险的报销标准。目前我国医保虽然覆盖全民，但是水平不高，遇到大病靠自己扛。政府和社会要共同出力，缓解这个民生之痛。没有健康就没有幸福。

关于养老托幼：要让老人、孩子、家庭都安心放心

重点发展社区的养老托幼服务；创新机制，发挥社会力量作用，加大政府扶持力度。

有关部门要保障公平准入，公正监管，对那些违规的要坚决逐出市场，让老人、孩子、家庭都放心安心。

关于消费

要确保完成“两年内要基本取消省界高速公路收费站”，要求有关部门力争提前实现。

网络提速降费，今年要在过去的基础上再降费20%，预计让利消费者1800亿元。同时必须做到可以携号转网，倒逼清理不明不白的套餐。

今年，要再降低一般工商业电价10%。

关于改善营商环境

企业拿营业执照的时间，今年要力争降到5天，有的地方可以降到3天。

对于准入不准营现象，要采取措施，除了涉及公共安全、特种行业之外，都应该拿到营业执照以后就可以正常经营。

政府的监管部门可以加强事中事后监管，不符合资质条件的，该逐出市场就逐出市场。

宽进就要严管。监管不能搞选择性监管、任性监管。

关于企业融资难、融资贵

今年要抓住融资难融资贵这个制约经济发展、市场活力的“卡脖子”问题，多策并举、多管齐下，让小微企业融资成本在去年的基础上再降低1个百分点。

贷款上，引导金融机构改善内部管理机制，多跑民营企业、小微企业。

对于那些不具备生存条件的“僵尸”企业，不会给他们新的贷款，对违法违规的所谓金融行为，该制止的制止，该打击的打击。

关于“互联网+”、共享经济发展：不能简单任性

对这种新业态、新模式，不能简单任性，要么不管，要么管死。

采用包容审慎的原则。包容就是对新的事物，要允许它发展，对发展中出现的问题加以纠正。所谓审慎监管，要划出安全的底线，也不允许打着“互联网+”、共享经济的招牌搞招摇撞骗。要公平的准入、公正的监管。

关于港澳台投资

我们历来高度重视港澳台的投资，会进一步发挥港澳作为单独关税区和自由港的作用，会为台胞来大陆投资兴业创造优惠的条件。

港澳台投资可以参照、或者比照适用外商投资法，我们长期以来行之有效的一些制度安排和实际做法还要继续沿用，不仅不会影响，而且会有利于吸引港澳台的投资。

关于两岸民众福祉

愿意出台更多的优惠政策，让台湾同胞在大陆不论是投资兴业、就业就学、生活居住，都能够享受到和大陆同胞同等待遇。

关于对外开放

刚才闭幕的十三届全国人大二次会议通过了外商投资法，下一步会推出一系列有关法规和文件，让外商投资法顺利实施。

要实行准入前国民待遇和负面清单制度，而且要推出新的负面清单，非禁准入的范围会越来越大。

将修改《知识产权法》，对侵权行为引入惩罚性的赔偿机制，发现一起就要处理一起。

中国的开放举措，往往不是一揽子推出来的。今年，我们会不断地推、继续地推。

关于半岛问题

中国始终坚持半岛无核化，希望保持半岛的和平稳定，这个立场从来没有改变过。

关于中美关系：向前走的大趋势一直未变

在曲折中前行、继续前行大趋势是不会、也不应该改变的。因为中美两国之间有着广泛的共同利益。

关于中美经贸摩擦，中美双方磋商一直没有停。现在还在继续进行。希望磋商能有成果，能够实现互利双赢。

中美贸易摩擦是中美双边的事情，我们不会利用第三方，更不会去损害第三方。

关于中俄经贸合作

下一步，中俄合作可以拓展领域。

巩固中俄经贸规模突破1000亿美元的成果，向翻番的目标迈进。

关于外交

中国不仅重视和东北亚国家的关系，还重视和东南亚、和所有周边国家的合作。我们希望有一个稳定的周边环境，亲诚惠容。而且我们也愿意把“一带一路”倡议和有关国家的发展战略相对接。中国将坚定不移走和平发展道路，坚定不移做地区和世界和平与发展的维护者、贡献者。