全球视野  价值投资

本周全球主要资本市场普遍上涨，美股创六个月以来新高。截止本周，全球多个主要股指相继进入技术性牛市，其中A股牛冠全球，远超全球其他主要股指，纳指反弹势头最足，率先迈入技术性牛市。

LPL Financial数据显示，在过去20年中，4月通常是股市表现最好的一个月。自1999年以来，标普500指数在4月份平均上涨1.7%，涨幅超过其他月份。LPL Financial高级市场策略师Ryan Detrick称，特别是考虑到目前美股正处于技术性牛市中，上涨动能将更加强劲。

市场未理会这些担忧，而是从中美在北京的贸易谈判取得进展的消息中获得信心。数据显示，财新中国3月制造业PMI四个月来首次回到扩张区间。此后投资者风险偏好好转。

美国方面，美国劳工部宣布，美国3月非农就业人口新增19.6万人，预期17.7万人，前值2万人；失业率3.8%，预期3.8%，前值3.8%；平均每小时工资同比升0.1%，预期3.4%，前值3.4%。2月份的非农就业人数从原先公布的增加2万修正为增加3.3万。

尽管今年第一季度业绩预期令人失望，但在美联储谨慎转变立场后，一些投资者已变得越来越乐观。3月非农数据公布后，联邦基金利率期货暗示市场预计美联储2019年年内加息概率为零，降息概率为52.6%，预计在12月会议上降息；如果美联储年内不降息，那么2020年1月会议上降息的概率为58.0%。

今年年初投资者曾将资金撤出美国股票共同基金和交易所交易基金（ETF），但根据EPFR Global的数据，截至3月13日的一周，这些基金获得的资金流入量超过250亿美元，创一年来最大单周流入量。

IMF总裁拉加德日内表示，全球经济正处于“微妙时刻”，但近期不会出现经济衰退，虽然当前仍面临诸多不确定性，预计2019年下半年至2020年经济增长将加速；为了谨慎处理好当前的“微妙时刻”，需要共同努力减少贸易壁垒，实现全球贸易体系的现代化。

贸易战方面，美国总统特朗普会见刘鹤。刘鹤表示，双方经贸团队进行了富有成效的磋商，特别是在经贸协议文本等重要问题上达成了新的共识。特朗普表示，双方经贸磋商已经取得巨大进展，希望双方经贸团队再接再厉，抓紧解决剩余问题，争取早日达成一个全面、历史性的协议。

欧洲方面，英国首相特雷莎·梅（Theresa May）表示，她将要求欧盟延长英国脱欧截止时间，以便议会“打破僵局”。如果未来几天英国下议院未能通过任何方案，作为世界第五大经济体的英国将于4月12日在未达成协议的情况下脱离欧盟。数据方面，德国工厂订单降幅创两年之最。同时，意大利政府将下调其2019年GDP增长预测，至仅0.1%的水平，明显低于去年12月1%的预测。

国内市场，A股市场持续火爆，资金积极流入股市。数据统计，4月份以来，证券、医药、房地产、消费等行业ETF份额持续增长，涨幅居同类前列。而3月份仅深市新增开户数就达299万，环比增长109%。资金面继续支撑行情的上涨。

君茂资本认为，虽然今年以来全球经济前景持续低迷，美债收益率更是十年来首次倒挂，但全球主要央行货币政策大转向给投资者注入信心，此前担忧美联储过快加息或将导致美国陷入衰退的风险已经大为减弱，且中美贸易谈判正逐渐向好的方向推进，全球主要市场的风险偏好情绪得到持续提升。国内方面，随着三月份宏观数据有所好转，市场预期宏观经济见底的时间可能就在今年上半年，因此，场外资金流入股市的步伐也正在加快。

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为10.47，较上周上升0.46；沪深300指市盈率为13.31，较上周上升0.64；中小板指市盈率为46.79，较上周上升2.35；创业板综市盈率为125.00，较上周上升5.73。

市净率：上证50指市净率为1.28，较上周上升0.05；沪深300指市净率为1.58，较上周上升0.07；中小板指市净率为2.98，较上周上升0.14；创业板综市净率为3.98，较上周上升0.18。

市场估值：全部A股整体市盈率为18.43，较上周上升0.95，全部A股整体市净率为1.86，较上周上升0.08。恒生指数市盈率为11.20，较上周上升0.19，恒生指数市净率为1.23，较上周上升0.03。

市盈率：横向来看，各行业估值排名基本与上期一致。当前估值最低的行业为家用电器15.68x，其次为汽车18.05x、公用事业19.19x、轻工制造22.34x，估值较高的行业为国防军工75.06x、计算机58.75x、通信46.22x；纵向来看，同历史中位数相比，目前传媒、商业贸易、轻工制造、家电四个行业相对低估，最新值/中位数分别为68%、70%、71%、80%。交叉来看，家电、轻工制造的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、非银金融、建筑装饰、采掘五个行业估值较低，分别为0.90x、1.26x、1.36x、1.36x、1.39x，有色、电气设备、建筑材料三个行业估值最高，分别为2.29x、2.25x、2.13x；纵向来看，同历史中位数相比，目前非银金融、综合、电气设备三个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为57%、64%、66%。交叉来看，非银金融的估值处于低位。

（二）资金流向

2019年以来，北上资金持续净流入。2月份，北上资金净流入规模达606.88亿元，创历史单月最高纪录。随着市场估值的回升，外资流入的节奏有所放缓。本周，北上资金继续小额净流入44.10亿元，南向资金累计净流入64.83亿元。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入金融（招商银行、中国平安、平安银行）、基建（海螺水泥、中国建筑）、高端制造（海康威视、中兴通讯）等，此外苏宁易购、分众传媒等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是五粮液、顺鑫农业、三一重工、恒瑞医药、泸州老窖、美的集团、洋河股份、青岛海尔、伊利股份等。南向交易方面，南下资金主要流入万洲国际、地产（融创中国、中国金茂、融信中国）、金融股（中国太保、工商银行、中国平安），此外青岛啤酒、腾讯控股等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是吉利汽车、新城发展控股、农业银行、中车时代电气、中国建筑国际、中国中车等。

（一）全面对接科创板，上海这些领域都已“官宣”，关注上海本地股！

上海正在全面对接科技创新，抓住科创板设立的战略机遇。一些重点区域、重点产业已经“官宣”，浮出水面。

上海国资国企全面对接科创建设

4月4日，围绕深化国资国企改革、推动企业创新转型，上海市委书记李强调研了上海华谊集团、东方国际集团。在调研中，科技创新与上海国企改革等的深度结合被再次强调。

李强指出，化工产业是经济社会发展不可或缺的基础性产业，也是上海的优势特色产业。上海华谊要聚焦主业，坚定不移朝着精细、绿色、高技术、高效益、高附加值的方向前进，在创新转型中提升化工产业核心竞争力。要聚焦重点关键领域，加大科技创新投入，集中力量突破重大关键技术。

对东方国际，李强则强调，要瞄准时尚产业核心业务，加强产品创新和技术改造，不断提升科技制造能级；要持续深化国资国企改革，加快推进混合所有制改革，建立健全长效激励约束机制，不断激发企业活力和创造力。

上海作为地方国资国企重镇，正在全面对接科技创新。

事实上，这不是上海第一次强调国资国企改革中的科技创新“内核”。在3月14日召开的上海市国资国企工作会议上，上海明确今年将加快推动区域性国资国企综合改革试验落地，力争在重点领域和关键环节取得突破。打造综合改革示范区和企业尖兵、推进混合所有制改革、试点增强国企创新策源能力相关方案等内容将成为改革亮点。

此次工作会议还明确提出：将着力培育优质上市资源，鼓励科技型企业抓住设立科创板并试点注册制的重大机遇。

除了国企改革外，上海自贸区、长三角区域发展一体化等领域，也正全面对接科创建设。

中央已经明确，赋予自贸试验区更大改革创新自主权，增设上海自贸试验区新片区。上海方面也已经明确表示，自贸区新片区将为全方位开放探路。此前，浦东新区设立了长三角资本市场服务基地。浦东新区区长、上海自贸试验区管委会常务副主任杭迎伟表示，长三角资本市场服务基地要全面对接服务好科创板，努力培育高成长性的科技企业，进一步强化服务。此外，为了对接科创板，更好培育科技企业，浦东正积极打造金融科技的孵化器和加速器，打造金融科技的产业生态区，让创新活力充分涌流。据悉，浦东新区将设立50亿元的科创母基金，主要是发挥金融服务实体经济的能力，特别是浦东的重点优势产业，聚焦“中国芯”、“创新药”、“蓝天梦”、“智能造”，发挥科创母基金的作用，让重点产业做强做大。

长三角一体化投资机会显现

长三角区域发展一体化中，科创也是题中之义。3月底，上海市委书记李强在就实施长三角一体化发展国家战略进行调研时，就明确表示，希望企业抓住实施长三角一体化发展国家战略的重大机遇，加大自主创新力度，积极探索新模式、新业务、新领域，不断提高服务质量和水平，更好提升企业核心竞争力。上海将为企业发展营造更加良好的营商环境，提供更加优质高效的服务。

安信证券陈果认为，长三角加深一体化过程中的投资机会，主要有三条主线：1、区域内关键重点领域的科技类企业有望进行更好的协同创新，科创板的设立也将进一步为研发创新提供资金支持；2、长三角未来几年将加快推进综合交通基础设施互联互通等一系列重点工程，区域内的龙头建筑施工企业有望获得新增订单；3、伴随着更为一体化的区域关系，城市间的人流、物流、信息流、资金流的流动将更为频繁，交运物流类公司有望获益。

科创板助力上海产业战略升级

梳理3月以来，上海“官宣”的各项政策措施、产业规划等等，都显示出加快科技创新、对接科创板等的战略雄心：

3月1日消息，上海市委副书记、市长应勇前一日在闵行区调研区域转型升级和产业发展时指出，要以大思路、大手笔谋划区域整体转型，加强科技创新前瞻布局，聚焦关键领域，加快打造人工智能等产业集群，加快推进产业发展和深度应用，为上海推动高质量发展、创造高品质生活作出更大贡献。

3月1日，上海市委常委会指出，推动上海高质量发展，要体现功能优势，不断提升城市能级和核心竞争力。要夯实先发优势，强化创新驱动，深化改革攻坚。要厚植人才优势，让各类人才集聚上海、扎根上海，加快形成以人为核心的创新要素配置体系。

3月5日，上海市深化科技体制机制改革推进大会举行，会议明确，要充分认识全面深化科技体制机制改革是上海全面实施创新驱动发展战略、加快科创中心建设的必然要求。

3月20日，上海发布《关于进一步深化科技体制机制改革增强科技创新中心策源能力的意见》（科改“25条”），明确提出发展多层次资本市场，以在上海证券交易所设立科创板并试点注册制为契机，支持优质科技创新企业上市。科改“25条”还提出，改革完善国有企业创新考核激励制度，对国有企业在技术创新和研发机构、研发与转化功能型平台建设等方面的投入，在经营业绩考核中“视同于利润”；加快建设长三角科技创新共同体等等。

3月23日，上海市嘉定区与上海证券交易所开展战略合作，主动对接科创板建设，设立“上海证券交易所企业上市服务嘉定工作站”。同时，嘉定携手温州、昆山、太仓和上汽集团，共同设立首期规模为100亿元的上海长三角产业升级股权投资基金。

3月25日，上海市推进科技创新中心建设领导小组第五次会议举行。会议指出，聚焦集成电路、人工智能、生物医药等重点领域，加强资源整合，加大人才集聚，努力打造世界级新兴产业集群。要牢牢把握创新主战场，着力把重要承载区、各大科创园区全面激活。以全球视野、国际标准推进张江综合性国家科学中心建设，全面提升集中度和显示度。抓好各重点区域建设，做大做强大学科技园，积极推进长三角区域协同创新。

3月27日，上海推进科技创新中心建设办公室召开第九次全体会议。上海市委副书记、市长应勇指出，上海是我国集成电路产业链最完善、产业集中度最高、综合技术能力最强的地区之一。希望在国家相关部委指导和支持下，以高站位、大格局、大视野，用大思路、大手笔，做大做强上海集成电路产业。国家发展改革委副主任林念修在会上表示，集成电路是国之重器，总书记考察上海重要讲话精神为集成电路产业发展提供了根本遵循。推进办相关成员单位要出台务实管用举措，以更大力度支持上海打造集成电路产业创新高地。

3月30日，上海市杨浦区政府联合上海五角场创新创业学院举行“长三角科创板预备营”启动仪式，将开设“长三角科创板预备营”，联合一流专业机构，探索建立长效机制，助力科创潜力企业走通上市之路。

4月2日，上海市普陀区政府与上海证券交易所签订战略合作备忘录，围绕重点企业提供改制上市、兼并重组、发行公司债等金融服务，在信息共享、业务培训、风险防控等方面开展全面合作。据悉，普陀将全面梳理排摸企业资源，培育建立上市梯队。将借势长三角一体化国家战略，加快已设立的长三角（上海）产业创新股权投资基金实质运转，通过其调动长三角地区上市公司产业链资源，开发引入优质科创板上市企业。

川财证券指出，科创板作为金融服务实体经济的重要桥梁，在深化资本市场改革和推动我国产业结构升级两方面都有重要意义。一方面连接资金供求端，作为注册制发展的“试验田”，在金融供给侧改革背景下，将在发行、上市、信息披露、交易、退市等多方面进行制度创新，形成可复制的经验。从这一点来看，科创板和注册制的推进对于深化资本市场改革意义重大。另一方面，科创板直接面向高新技术产业和战略新兴产业，着力于解决科创类企业融资难问题，与我国当前自主创新，推动产业结构升级的国家战略一脉相承。

“特别是对于加快建设科创中心的上海来讲，上海将充分借力科创板，促进相关战略新兴产业和企业的发展。上海长久以来，就是制造业的聚集地、地方国资国企的重镇、区域发展的核心、对外开放的高地，成熟的制造业体系是产业转型的良好基础，国资国企是科技创新的重要引导力量，区域发展核心的地位可以统摄区域产业战略升级，对外开放的高地可以盘活国内国外两个市场、两种资源，对标先进、兼容并蓄。”上海一家国企创投机构负责人表示。