全球视野  价值投资

本周全球主要资本市场普遍上涨，股市反弹主要是由于市场预期美联储和欧洲央行将采取行动，阻止全球经济增长放缓，同时美国总统特朗普上周决定暂缓对墨西哥征收进口关税，提振了市场人气。

市场仍在关注美联储的货币政策前景。美国通货膨胀率低于预期，加上之前的迹象显示美国经济增长放缓，强化了投资者对美联储今年降息的预期。包括主席鲍威尔在内的多位联储官员都已暗示，他们对放宽货币政策持开放态度。美联储将在6月18-19日召开下次货币政策会议。

芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具显示，市场继续认为7月份降息的可能性超过80%，而且越来越多的人预计今年年底前美联储将总共降息3次。美国《华尔街日报》13日公布的调查结果显示，超过四分之三的受访经济学家预计美联储下一步将降息，多数人预计美联储将在今年9月之前降息。调查结果显示，在接受调查的46名经济学家中，仅有两人预计美联储将在6月18日至19日的货币政策会议上降息，但近40%的受访者预计美联储将在7月份会议上采取行动，还有约30%的受访者认为降息可能在9月份。

美国方面，美国5月PPI同比增1.8%，预期增2%，前值增2.2%；环比增0.1%，预期增0.1%，前值增0.2%；核心PPI同比增2.3%，预期增2.3%，前值增2.4%。美国5月进口物价指数同比降1.5%，预期降1.2%，前值降0.2%；环比降0.3%，预期降0.2%，前值修正为降0.1%。美国5月进口物价指数录得五个月以来最大跌幅。周五经济数据面，美国商务部报告称，美国5月零售销售环比增长0.5%，预期0.6%，前值修正为下降-0.2%。此外，美国5月核心零售销售环比增长0.5%，预期0.5%，前值0.1%。另一份数据表明，美国5月工业产出环比增长0.4%，预期0.1%，前值-0.5%。美国5月制造业产出环比增长0.2%，预期0.2%，前值-0.5%。周四公布的数据显示美国上周首次申请失业人数意外攀升，强化了美联储的降息预期。周五美国国债价格继续攀升，收益率下降。

国内方面，5月M2同比增8.5%，预期8.6%，前值8.5%。5月新增人民币贷款为1.18万亿元，预期1.3万亿元，前值1.02万亿元，信贷数据不及预期。此外，初步统计，5月份社会融资规模增量为1.4万亿元，比上年同期多4466亿元。2019年5月份，社会消费品零售总额32956亿元，同比名义增长8.6%。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，比4月份回落0.4个百分点。2019年1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）217555亿元，同比增长5.6%，增速比1—4月份回落0.5个百分点。

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为9.54，较上周上升0.15；沪深300指市盈率为11.81，较上周上升0.21；中小板指市盈率为41.76，较上周上升1.10；创业板综市盈率为131.30，较上周上升4.02。

市净率：上证50指市净率为1.16，较上周上升0.02；沪深300指市净率为1.39，较上周上升0.03；中小板指市净率为2.47，较上周上升0.07；创业板综市净率为3.36，较上周上升0.10。

市场估值：全部A股整体市盈率为16.53，较上周上升0.35，全部A股整体市净率为1.61，较上周上升0.04。恒生指数市盈率为9.77，较上周上升0.06，恒生指数市净率为1.07，较上周上升0.01。

市盈率：横向来看，当前估值最低的行业为家用电器15.28x，其次为汽车16.17x、公用事业16.77x、交通运输18.05x，估值较高的行业为国防军工60.68x、农林牧渔51.02x、计算机50.38x；纵向来看，同历史中位数相比，目前商业贸易、传媒、轻工制造、公用事业、电子五个行业相对低估，最新值/中位数分别为62%、63%、64%、72%、72%。交叉来看，公用事业的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、非银金融、建筑装饰四个行业估值较低，分别为0.83x、1.01x、1.09x、1.09x，有色、电气设备、建筑材料三个行业估值最高，分别为2.14x、2.04x、1.86x；纵向来看，同历史中位数相比，目前非银金融、综合、建筑装饰三个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为46%、53%、56%。交叉来看，非银金融、建筑装饰的估值处于低位。

（二）资金流向

2019年以来，北上资金持续净流入。2月份，北上资金净流入规模达606.88亿元，创历史单月最高纪录。随着市场估值的回升，外资流入的节奏有所放缓。但近期回调后，北上资金重新开始持续净流入A股。本周，北上资金净流入156.62亿元，南下资金累计净流入129.79亿港币。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入食品饮料（贵州茅台、五粮液、伊利股份）、金融（中国平安、招商银行、平安银行），此外海螺水泥、中兴通讯、万科A等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是恒瑞医药、美的集团、牧原股份、海通证券、浙江龙盛等。南向交易方面，南下资金主要流入金融（工商银行、建设银行、香港交易所、中国太保）、TMT（腾讯控股、中兴通讯）、地产（万科企业、融创中国），此外中国神华、信义光能等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是中国银行、大连港、中国平安等。

（一）新时代到来，刘鹤郭树清易纲集体发声，都强调了一个方向

万众瞩目。

6月13日，第十一届陆家嘴论坛在上海开幕，刘鹤、易纲、郭树清、易会满等金融高官集体发声，信息量巨大。

Wind梳理上述金融高官发言发现，尽管各自侧重不同，但均提到了一个方向，那就是“资本市场将进一步扩大开放”。

如果用一个词来概括他们的言论，那就是——开放。

值得关注的是，第十次中英经济财金对话将于6月17日在伦敦举行，根据第一财经报道，届时有望宣布一系列重大金融开放举措。

刘鹤：进一步加快改革开放

国务院副总理刘鹤在谈到了下一阶段金融工作时强调，进一步加快改革开放，加快推进市场准入、平等竞争、保护产权和知识产权等。

他表示，相信不久的将来，将进一步推出有力度的改革开放新举措。“目前，正处于‘水落石出’的阶段，过去看不清，现在基本上都显露出来了”。

他还指出，供给、需求和金融是三角框架，在全球化背景下，它们是开放的系统而不是封闭的系统。三者相互支撑的过程中，中国经济形成了良好态势，中国经济再平衡正在持续推进，取得了全面进展。

易纲：金融改革创新全面推进

央行行长易纲表示，金融改革创新全面推进，特别是，上海自贸区中一批改革措施在全国进行复制和推广。

易纲还指出，上海和芝加哥商品交易所进行合作。要把上海建成人民币金融资产配置中心、人民币金融资产的风险管理中心、金融科技中心、优质营商环境中心、金融人才中心。

同时，支持在上海试点取消证券公司、基金管理公司等外资持股比例上限，扩大外资金融机构经营范围，全力支持上海科创板建设。

谈到下一步人民银行重点推进工作时，易纲表示：

一是支持在上海自贸区新片区建立本外币一体化账户体系，实施更加便利的跨境资金管理制度。

二是继续完善银行间外汇市场和债券市场，丰富外汇期权产品类型，扩大市场的参与主体，支持发展丝路主题债券。

三是支持上海黄金交易所与芝加哥商品交易所进行合作，在芝加哥商品交易所推出以上海金为基准的衍生品。

四是支持国际金融组织在上海设立办事机构、外资金融机构在上海设立子公司。

五是支持长三角地区建立跨区域金融合作平台，加强长三角地区金融基础设施互联互通，推进长三角地区金融业务的同城化。

六是支持上海科创中心建设，带动G60科创走廊发展。支持上海金融开放创新政策适用于G60科创走廊，完善科创企业的金融服务。

七是支持上海票据交易所在长三角地区推广应收账款的票据化，试点推广贴现通的业务。

八是支持在上海试点取消证券公司、基金管理公司等外资持股比例的上限，扩大外资金融机构的经营范围，全力支持上海科创板建设。

九是进一步充实完善人民银行上海总部职能。

郭树清：进一步扩大银行、保险、证券、信托开放

央行党委书记、银保监会主席郭树清指出：

将进一步扩大银行、保险、证券、信托的开放，尤其欢迎有经验的境外资产管理机构，与中国的同行一道筹集人民币资金，投入人民币证券市场。

着力发展更多专业化个性化金融机构，需要在数量和质量上提高金融机构服务水平。

当谈及优化金融供给侧结构性改革，他指出需要注意以下四点：

一是继续牢固树立以客户为中心的经营理念；

二是发展专业化、个性化金融机构；

三是完善多渠道融资市场体系；

四是建立完善中国特色的公司治理结构。

易会满：对外开放将推出九大举措

易会满表示，近期证监会将陆续推出9条举措，进一步加大资本市场对外开放。同时易会满表示，资本市场日益成为国际金融中心建设的重要标准，积极支持上海证券市场及各类市场做优做大。

九条举措如下：

一是推动修订QFII/RQFII制度规则，进一步便利境外机构投资者参与中国资本市场。

二是按内外资一致原则，允许合资证券和基金管理公司的境外股东实现“一参一控”。

三是合理设置综合类证券公司控股股东的资质要求，特别是净资产要求。

四是适当考虑外资银行母行资产规模和业务经验，放宽外资银行在华从事证券投资基金托管业务的准入限制。

五是全面推开H股“全流通”改革。

六是持续加大期货市场开放力度，扩大特定品种范围。

七是放开外资私募证券投资基金管理人管理的私募产品参与“沪港通”、“深港通”交易的限制。

八是研究扩大交易所债券市场对外开放，拓展境外机构投资者进入交易所债券市场的渠道。

九是研究制定交易所熊猫债管理办法，更加便利境外机构发债融资。

事实上，本周外资金融机构在国内落地进展加速也同易会满的表态相呼应。首家外资控股基金公司出炉，大摩华鑫基金成为我国首家外资相对控股的公募，外资控股公募基金迈出重要一步。另外，今年以来已经出现了多家外资控股的券商。

科创板时代到来

当天论坛，除了金融高官发言之外，科创板开板无疑是市场焦点。

当天证监会主席易会满宣布，科创板正式开板，国务院副总理刘鹤、上海市委书记李强、上海市市长应勇、易会满共同为科创板开板。

对于科创板，刘鹤指出，科创板建设重中之重的是要着力做好两项工作：一是落实好以信息披露为核心的注册制改革，注册制实质含义是，把选择权交给市场。二是完善法治，提高违法成本，加大监管执法力度，要有透明严格可预期的法律和制度条件，要全面提高违法成本。

易会满指出，设立科创板并试点注册制，是全面深化资本市场改革的重要突破口。

对于下一步建设的方向，李强表示，科创板不是简单地增加一个板块，而是标志着资本市场制度的创新和成熟，架起金融资本与科创要素的通道，促进金融中心和科创中心建设的联动发展。

目前已有微芯生物等3家科创板过会公司提交了注册申请，随着注册完成相关IPO批文的下发，在后续履行了路演询价等重要环节后，科创板企业将会迎来开板上市时刻。

安信证券策略分析师陈果预计，如果一切顺利，科创板有望在6月下旬开始首批招股，最快在7月中旬开板上市。