全球视野  价值投资

本周全球主要资本市场普遍上涨，贸易战缓和的乐观预期继续推动全球风险资产价格的上涨。全球贸易问题久拖不决确实已经导致全球增长放缓，并促使很多央行降息以支持经济。澳洲联储宣布降息25个基点至1.00%，创历史新低，也是连续第二个月降息。从历史数据来看，澳洲央行的降息一般都发生在全球经济放缓或衰退的时期，并且在其降息周期里，美联储的宽松自2000年以来也从未缺席过。

然而周五公布非农就业数据降低了市场对于美联储降息的预期。美国6月季调后非农就业人口新增22.4万，预期16万，前值7.5万；平均每小时工资环比增0.2%，预期增0.3%，前值增0.2%，同比增3.1%，预期增3.2%，前值增3.1%；失业率3.7%，预期3.6%，前值3.6%。就业增加表明劳动力市场依然坚挺。虽然面临贸易局势紧张与通胀低于目标等状况，但美国经济保持增长态势的迹象可能对美联储本月降息的预期构成挑战——特别是对调降50个基点的预期。周五的非农就业报告公布后，美国总统特朗普继续向美联储及鲍威尔施压，重申降息将对经济提供助力。他声称，如果经济利率降低，美国经济“会像火箭飞船一样腾飞”。他还批评说“美联储根本不知道自己在做什么”。

本周公布的亚洲和欧洲的制造业活动在6月份萎缩，美国的制造业指标也连续第三个月下降。德国制造业面临疲软的外部需求。韩国出口下滑近14%，日本短观信心指数也跌至三年低位。德国、欧盟和英国在内的所有制造业PMI都低于预期。所有这些PMI现在都低于50，表明制造业活动普遍收缩。在美国，供应管理学会的制造业指数跌至2016年10月以来的最低点，但跌幅小于分析师预期。

但是BDI（波罗的海干散货运价指数）逆势上涨，这显示全球经济放缓的节奏可能慢于预期。BDI的快速上行受到铁矿石价格影响，但是或许也能够说明全球经济和贸易或许没有预期的那么差。可以看到BDI指数与美国经济相关性较高，如果我们假设BDI的逆势上行很大程度上是因为全球经济仍然有一定支撑，那么当前美国经济的下行速度或许也将有所放缓。虽然全球经济周期性下滑已经是不可避免的趋势，但其节奏可能并没有市场所预期那样快。

欧洲方面，欧盟领导人同意提名国际货币基金组织(IMF)总裁拉加德出任欧洲央行新任行长。消息传出后，欧元区债券收益率大幅下挫，防御性股票上涨，原因是投资者押注于这位即将上任的欧洲央行行长将会拥护低息政策。投资者希望她将继续执行欧洲央行最近的宽松政策，宽松政策预期扶助欧股6月从5月的大跌中反弹。

国内市场，本周A股市场白酒、食品饮料等前期热点板块有所回调，而军工股表现抢眼。食品综合板块业绩增速较去年同期略有下降，但仍维持高位。在资产配置中偏防御性的非白酒食品饮料板块，往往在投资者信心恢复时难以获得超额收益，反而在宏观环境不明朗时更易获得资金青睐。

6月，北向资金创下了历史第5大月度净买入额；同时，境外机构的债券持仓规模也创下了历史新高。欧洲多个国家的10年期国债收益率已经低于0，相对更高的收益率，让中国债券成为了全球市场上的“香饽饽”。6月，境外机构在中央结算公司的债券持仓规模连续第7个月增加，再创历史新高。交易中心数据也显示，全球投资者在持续净买入中国债券。

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为10.20，较上周上市0.07；沪深300指市盈率为12.62，较上周上升0.18；中小板指市盈率为43.36，较上周上升0.04；创业板综市盈率为138.31，较上周上升2.44。

市净率：上证50指市净率为1.25，较上周上升0.02；沪深300指市净率为1.50，较上周上升0.02；中小板指市净率为2.61，较上周上升0.04；创业板综市净率为3.58，较上周上升0.09。

市场估值：全部A股整体市盈率为17.40，较上周上升0.28，全部A股整体市净率为1.70，较上周上升0.03。恒生指数市盈率为10.26，较上周上升0.05，恒生指数市净率为1.12，较上周持平。

市盈率：横向来看，当前估值最低的行业为家用电器17.06x，其次为汽车17.27x、公用事业17.48x、交通运输19.07x，估值较高的行业为国防军工67.21x、计算机53.79x、农林牧渔51.27x；纵向来看，同历史中位数相比，目前商业贸易、轻工制造、公用事业、电子四个行业相对低估，最新值/中位数分别为65%、67%、75%、78%。交叉来看，公用事业的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、非银金融、建筑装饰四个行业估值较低，分别为0.87x、1.04x、1.13x、1.13x，有色、电气设备、建筑材料三个行业估值最高，分别为2.14x、2.11x、2.02x；纵向来看，同历史中位数相比，目前非银金融、综合、建筑装饰三个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为48%、55%、58%。交叉来看，非银金融、建筑装饰的估值处于低位。

（二）资金流向

2019年以来，北上资金大幅流入A股市场。2月份，北上资金净流入规模达606.88亿元，创历史单月最高纪录。随着市场估值的回升，外资流入的节奏有所放缓。但近期回调后，北上资金重新开始持续净流入A股。整体上北上资金呈现低位持续吸筹的托底作用。本周，北上资金小幅净流出20.37亿元，南下资金累计净流入29.33亿港币。从持仓占比的变化角度，6月份以来，银行、食品饮料行业获得明显加仓，增仓比例分别为0.76%、0.3%；与此同时，耐用品与服装、技术硬件与设备、医药生物行业遭减配，减仓比例均超过0.3%。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入白酒（洋河股份、泸州老窖）、基建（海螺水泥）、金融（平安银行）、地产（万科A、保利地产）等，此外中兴通讯、格力电器、伊利股份、信维通信等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是海康威视、上海机场、中国平安、五粮液、招商银行等。南向交易方面，南下资金主要流入金融（建设银行、工商银行、招商银行）、地产（万科企业、中国建材）等，此外吉利汽、中国生物制药等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是新城发展控股、融创中国、中国平安、腾讯控股等。

（一）又一家即将强制退市，这五类风险股你有吗？

近期，退市海润、华泽退、众和退3只个股还在退市整理期中，另一家康得新退市或又要来临了。7月5日晚间，康得新公告称，收到证监会行政处罚事先告知书，公司2015-2018年连续四年净利润实际为负，触及重大违法强制退市情形，公司股票可能被实施重大违法强制退市。

康得新造假被确认

证监会透露，经查，康得新涉嫌在2015年至2018年期间，通过虚构销售业务等方式虚增营业收入，并通过虚构采购、生产、研发费用、产品运输费用等方式虚增营业成本、研发费用和销售费用。通过上述方式，康得新共虚增利润总额达119亿元。

证监会新闻发言人常德鹏：康得新所涉的信息披露违法行为，持续时间长，涉案金额巨大，手段极其恶劣，违法情节特别严重，证监会已经向涉案当事人送达行政处罚及市场禁入的事先告知书，拟对康得新及主要责任人员在《证券法》规定的范围内顶格处罚，并采取终身市场禁入措施。

深交所表示，将持续密切关注康得新后续进展，如证监会对康得新作出最终行政处罚决定，深交所将第一时间启动公司重大违法强制退市流程。

这些年退市的个股

Wind数据显示，除了几只正在退市道路上的个股外，截止目前，A股历史上共有102只个股被退市，其中连续三年或四年亏损被退市的数量最多，达49家，接近总数的一半。紧随其后吸收合并而退市的个股数量也较多，共有35家。其余私有化、不符合挂牌条件等原因退市的数量都较少，均在10家以下。

不过，新规实施后，因重大违法强制退市的第一股是*ST长生。因此对于*ST康得后期如何走，*ST长生或有借鉴意义。今年1月14日，交易所向公司送达强制退市的审核意见，深交所决定公司股票自2019年3月15日起暂停上市。

值得一提的是，*ST长生在收到强制退市的审核意见之后，股东几无逃生机会，连吃15个跌停板。

远离5类风险股

分析师表示，投资者需规避以下5类股票：

1、规避披星戴帽的ST、星ST股票。

2、规避上交所深交所公开谴责、通报批评的股票。

3、规避未在法定期限内披露年度报告的及财报被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告的股票。

4、规避主营业务不佳，经营现金流持续为负，靠外延并购重组苟延残喘的股票。

5、规避空壳股票。壳资源已经风光不再，空壳公司有巨大的不确定性，即便不退市，也可能沦为成交量极低的无人问津的“仙股”。

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