君茂周度观察(2019.07.28)

仇晓光、陈晓燊   2019-07-28 本文章339阅读

全球视野  价值投资


一、一周市场表现回顾



本周全球主要资本市场普遍上涨。近几个月来,在全球经济面临越来越大的压力之际,主要央行均发出信号,称利率将回归超低水平。各大央行行长也急于尽快采取行动,以保障长期经济增长。IMF下调全球经济展望,预计2019年全球经济增长3.2%,2020年加快至3.5%(相比4月的预测均下调0.1个百分点);对于发达经济体,预计2019年和2020年分别增长1.9%和1.7%(2019年增速预测上调了0.1个百分点),预计美国2019年增长2.6%(上调0.3个百分点),预计欧元区2019年和2020年分别增长1.3%和1.6%(相比今年4月上调0.1个百分点);新兴市场和发展中经济体预计2019年增长4.1%,2020年加快至4.7%(分别下调0.3和0.1个百分点)。


虽然美国股票市场最近没有出现下滑的趋势,但需要注意的是,美国当地市值较小的股票遭受了明显地抛售。追踪市值较小的公司的罗素2000指数在过去一年中下跌了9%,而跟踪美国一些大型公司的标准普尔500指数因美联储降息的预期而上涨了6%左右。这种分歧正在使得一些投资者提高警惕。通常来说,从美国国内业务中获得更多收入的小盘股通常在更广泛的市场反弹之前上涨,反之在更广泛的股票抛售之前下跌。罗素2000公司约82%的收入来自美国,而标准普尔500指数公司在美国本土的收入则为50%。如果美国的复苏依然强于国际的话,那么理论上罗素2000公司的股价应该更强,但是从现在情况来看,投资者似乎对于美国经济的前景缺乏信心。


美国方面,美国第二季度实际GDP年化初值环比增2.1%,预期增1.8%,前值增3.1%,刷新去年第四季度来低位。美国第二季度核心PCE物价指数年化季环比初值1.8%,预期2%,前值1.2%。美国第二季度实际个人消费支出季环比初值4.3%,预期增4%,前值增0.9%,第二季度实际个人消费支出季环比为2017年第四季度来最快增速。尽管美国消费支出强劲,但库存和净出口下降成为二季度数据主要拖累。此外,商业投资减弱、全球经济增长放缓、油价下跌也是增长放缓的因素。美国7月Markit制造业PMI初值50.0,创2009年9月以来新低,预期51.0,前值50.6。此外,美国7月Markit服务业PMI初值52.2,预期51.7,前值51.5。美国7月Markit综合PMI初值51.6,前值51.5。


欧洲方面,欧洲央行前瞻经济学家下调欧元区通胀前景,下调2020年通胀预期至1.4%,此前预计为1.5%;确认2019年欧元区经济增速预期为1.2%;下调2020年GDP增速预期至1.3%,此前预计为1.4%。欧洲央行周四晚间公布利率决议,维持主要再融资利率在0.00%不变,将存款利率维持在-0.40%不变,将边际借贷利率维持在0.25%不变。欧洲央行的政策声明也发出了一个强烈的信号,即该行准备在9月12日举行的下次政策会议上降息。此前一些投资者曾预计欧洲央行在今天的会议上将启动降息。但将降息推迟近两个月,表明欧洲央行需要更多时间来制定新的刺激方案。德国7月Markit制造业PMI初值为43.1,预期为45.2,前值为45;服务业PMI初值为55.4,预期为55.3,前值为55.8;综合PMI初值为51.4,预期为52.4,前值为52.6。前伦敦市长鲍里斯·约翰逊赢得了英国下一任首相的竞选,在他的胜利演讲中重申了在10月31日之前将退出欧盟的承诺,但他面临的挑战也立刻显现出来,欧元隔夜下滑。


国内市场,从周一(7月22日)开始,中国资本市场进入“科创板时代”。科创板上市首5个交易日不设涨跌幅限制。截至周五收盘,科创板首批25家公司股价较发行价均实现不同程度上涨,平均涨幅约140%,其中安集科技较发行价大幅上涨350%。在市场的厚望中,25家科创板上市公司首周异常活跃,5个交易日总成交额突破1400亿元。


经济数据方面,国家统计局7月27日公布,1-6月份,全国规模以上工业企业实现利润总额29840.0亿元,同比下降2.4%,降幅比1-5月份扩大0.1个百分点。1-6月份,规模以上工业企业中,国有控股企业实现利润总额9368.8亿元,同比下降8.7%;股份制企业实现利润总额21390.6亿元,增长0.2%;外商及港澳台商投资企业实现利润总额7186.2亿元,下降8.4%;私营企业实现利润总额7430.7亿元,增长6.0%。


市场资金方面,北向资金依然保持一个净流入的姿态,但是风格有一定的切换。Wind活跃个股数据显示,最近两周,包括银行在内的金融板块获得北向资金积极加仓,其中招商银行、中国平安、兴业银行、平安银行、中国太保等均保持净流入,此外地产及相关产业板块也保持净流入,其中万科A、保利地产均获得净流入。与此同时,白酒、医药板块整体净流出迹象明显,其中贵州茅台、五粮液等均为净流出。


同时,A股回购潮依然在持续。Wind数据统计显示,今年以来,A股上市公司累计回购规模已达979.00亿元(按公告日期统计,下同),涉及上市公司数量833家,分别较去年同期增加543.15%、123.92%,且已双双突破历年全年纪录。海通证券荀玉根研报分析,以史为鉴,市场底部附近产业资本表现为净增持。报告认为,总体上,历史数据显示产业资本净增持是市场见底的信号,而产业资本增持的动因是估值处在相对较低水平,长期看公司估值将回归历史均值附近,从而在增持后公司股价走势向好。总体来看产业资本的入场为市场注入增量资金,阶段性市场底部基本确立,利好股市未来走势。


二、估值和资金流向


(一)指数和行业估值



市盈率:上证50指市盈率为9.92,较上周降低0.05;沪深300指市盈率为12.30,较上周下降0.02;中小板指市盈率为42.86,较上周下降0.15;创业板综市盈率为133.84,较上周上升0.56。


市净率:上证50指市净率为1.23,较上周持平;沪深300指市净率为1.48,较上周持平;中小板指市净率为2.54,较上周持平;创业板综市净率为3.50,较上周上升0.02。


市场估值:全部A股整体市盈率为16.87,较上周下降0.03,全部A股整体市净率为1.66,较上周持平。恒生指数市盈率为10.26,较上周上升0.10,恒生指数市净率为1.12,较上周上升0.01。



市盈率:横向来看,当前估值最低的行业为家用电器16.23x,其次为汽车16.43x、公用事业17.12x、交通运输18.50x,估值较高的行业为国防军工59.02x、农林牧渔52.30x、计算机51.06x;纵向来看,同历史中位数相比,目前商业贸易、轻工制造、公用事业、电子四个行业相对低估,最新值/中位数分别为63%、65%、73%、76%。交叉来看,公用事业的估值处于低位。


市净率:横向来看,当前银行、钢铁、建筑装饰三个行业估值较低,分别为0.91x、1.00x、1.09x,电气设备、有色、非银金融三个行业估值最高,分别为2.13x、2.00x、1.99x;纵向来看,同历史中位数相比,目前建筑装饰、综合、有色金属三个行业处于低估状态,PB最新值/中位数分别为56%、59%、62%。交叉来看,建筑装饰的估值处于低位。


(二)资金流向



2019年以来,北上资金大幅流入A股市场。2月份,北上资金净流入规模达606.88亿元,创历史单月最高纪录。随着市场估值的回升,外资流入的节奏有所放缓。但近期回调后,北上资金重新开始持续净流入A股。整体上北上资金呈现低位持续吸筹的托底作用。本周,北上资金大幅净流入25.92亿元,南下资金累计净流入64.32亿港币。


个股层面,根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看,北向交易方面,资金主要流入金融(招商银行、中国平安)、精密设备(海康威视、立讯精密)、地产(万科A、保利地产)、家电(格力、美的)等,此外三一重工、海螺水泥等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是大族激光、贵州茅台、伊利股份、五粮液等。南向交易方面,南下资金主要流入TMT(腾讯控股)、金融(建设银行、中国太保、中国财险)等,此外安踏体育、中国生物制药、万科企业、万洲国际等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是中国铁塔等。


三、热点事件

本节部分内容选自中国证券报

(一)科创板首周记:18家公司股价翻倍,总成交额突破1400亿

7月26日下午3点收盘,科创板25家上市企业结束了首周的“表演”。从成交额看,科创板首周共成交1428.98亿元,部分个股涨幅较高,大多呈现前高后低的状态。


数据上看,18家公司股价翻倍,安集科技相对发行价涨幅达到349.73%,排名第一,5个交易日平均换手率分别约为77%、36%、38%、46%、31%。


值得注意的是,在二级市场平稳运行的同时,科创板审核发行阶段的变化更加明显,随着审核进入攻坚阶段,全面问询式审核的威力逐步显现,截至7月26日,已经有4家企业终止审核。


在业内人士看来,科创板终止审核案例的增加,一方面是前期集中申报的必然结果,另一方面是问询式审核的震慑力的体现,在深度问询的背景下,问题公司难以浑水摸鱼也是应有之义


科创板首周平稳运行


科创板开市首周不乏波澜。7月22日首日,安集科技盘中大涨超过400%,令市场侧目,当日多只个股因涨幅过大触发“临停”。不过,后几个交易日市场情绪逐步走向理性。


7月26日是首批25家科创板上市企业不设涨跌幅的最后一天。当天,仅有航天宏图和交控科技2家公司上涨,涨幅分别为4.26%和2.37%。23家下跌公司中,前期涨幅较大的安集科技下跌12.23%,福光股份下跌14.45%,其余个股跌幅都没有超过10%。


“市场已经进入相对冷静的阶段,小幅度的回调也在预期之内,”上海一家大型私募的投资经理对中国证券报记者表示,虽然开市当天在市场情绪带动下部分个股涨幅较大,但是科创板首周的平稳度超出市场预期。


数据上看,科创板首周共成交1428.98亿元,成交额居前的是中国通号、澜起科技、中微公司,分别成交232.18亿元、111.03亿元、80.83亿元,成交额最低的是铂力特、瀚川智能,分别成交28.51亿元和26.99亿元。


排名第一的安集科技相对发行价涨幅达到349.73%,心脉医疗和西部超导分别以215.06%和210.67%的涨幅排名第二位和第三位。中国通号、新光光电、容百科技涨幅靠后。换手率方面,5个交易日平均换手率分别约为77%、36%、38%、46%、31%。


“自7月22日科创板开市以来,证监会持续对市场监测,本周科创板市场理性运行平稳健康,未来希望投资者理性参与。”证监会发言人高莉在7月26日的新闻发布会上这样评价科创板首周运行情况。


值得注意的是,从下周开始,首批上会的25家企业将迎来20%的涨跌幅限制。市场人士认为,该变化不会对交易带来重大影响。


“科创板虽然前五个交易日没有涨跌幅限制,但是市场股价的波动除了第一个交易日大幅上涨,平均涨幅超过140%之外,其他几个交易日基本上都是属于正常的波动,都没超过20%。可以说科创板的交易也在逐步归于理性。因此下周涨跌幅限制到20%已经足够了,不会对交易造成太大的影响。”前海开源基金首席经济学家杨德龙对中国证券报记者表示。


审核问询“震慑力”显现


在二级市场平稳运行的同时,科创板发行审核阶段开始出现一些变化。

上交所官网7月26日显示,北京海天瑞声科技股份有限公司审核状态变为终止。中国证券报记者了解到,近期,海天瑞声及其保荐人向上交所提出撤回科创板发行上市申请。根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第六十七条(二),上交所同意发行人撤回发行上市申请及其保荐人撤销保荐的申请,依法作出终止其科创板发行上市审核的决定。值得注意的是,终止审核前,海天瑞声已进入上市委会议通知公告阶段。


这已经是本周内第三家主动撤回申报材料的科创板受理企业。此前,和舰芯片和诺康达先后撤回了上市申请材料。


事实上,一些公司的“退场”原因也并不难猜测。比如诺康达,中国证券报记者通过工商信息等公开资料查询发现,诺康达疑似隐瞒了关联交易。公司2018年的第二大客户亦嘉新创成立于2017年4月27日,当月就与诺康达签订了2990万元大额合同。


同时,持有诺康达12.60%股份的杭州泰然横欣股权投资基金合伙企业(简称“杭州泰然”),其合伙人中出现了青苗、吴心芬、苏云桂三位自然人。巧合的是,持有亦嘉新创44.23%股权的深圳奎木的自然人股东中青苗、吴心芬、苏云桂赫然在列。然而诺康达在招股书等资料中却隐瞒了相关内容。


此外,今年6月,上交所启动了科创板发行上市保荐业务的现场督导工作,旨在督促保荐机构勤勉尽责,切实承担对保荐项目的核查把关责任,提高科创板公开发行信息披露质量。诺康达的保荐机构就在督导范围之内。


“科创板终止审核案例的增加,一方面是前期集中申报的必然结果,一些企业抱着“闯关”心态而来,随着问询回复时间临近,拖延推诿的空间越来越小。另一方面,也是问询式审核的震慑力的体现。审核问答不仅是丰富信息披露内容的互动过程,也是震慑欺诈发行,便利投资者在信息充分情况下作出投资决策的监管过程,在深度问询的背景下,部分问题公司难以浑水摸鱼也是应有之义。”有接近监管层的券商人士对中国证券报记者表示。


随着发行审核进入常规阶段,“有进有退”变成正常现象,一些企业会因为自身问题而退出科创板申报,也不排除一些企业因为股权结构、自身定位等转变方向。




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