君茂周度观察(2019.07.21)

仇晓光、陈晓燊   2019-07-21 本文章331阅读

全球视野  价值投资


一、一周市场表现回顾



本周全球主要资本市场涨跌不一,国际货币基金组织(IMF)发布年度《对外部门报告》(ESR)指出,目前全球外部失衡面临的主要短期风险来自于贸易紧张局势加剧或英国无序脱欧。韩国、印尼、乌克兰和南非央行宣布降息,一日之内四家央行出现降息动作,全球流动性宽松的预期再起,现货黄金一度冲上1452.6美元/盎司,刷新六年高位。


贸易战方面,7月18日晚,中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话,就落实两国元首大阪会晤共识及下一步磋商交换意见。


美联储主席鲍威尔的国会证词提高了市场对美联储将在7月底降息的预期。鲍威尔周四在美国参议院银行业委员会讲话称,美国经济“状况良好”,但还没有从5月份国际商贸紧张局势恶化时间的“信心打击”中完全复苏。他称美联储有降息空间,货币政策可能过于紧张。市场认为,鲍威尔周四的讲话,及其周三在国会众议院金融委员会的证词,确认了市场关于美联储将在7月30-31日会议上至少降息25个基点、并且有可能在年底继续降息的预期。


美国方面,美国劳工部宣布,上周首次申请失业救济人数略有增加,表明尽管经济活动放缓,但就业市场状况仍然向好。数据显示,截至7月13日当周美国首次申请失业救济人数为21.6万,预期21.6万。而据美国周二公布的零售销售数据显示,美国6月零售销售(月率)实际公布0.4,预期0.2,前值0.5,这显示出6月零售销售意外强劲,消费者支出强劲,完全掩盖了工业生产疲弱的影响,使美元得到提振。但这几乎没有改变市场对美联储本月降息的押注。另一方面,美国按揭利率在2018年11月以来一直在下降,但美国房地产销售数据非常让人失望。究其原因是国际买家大幅减小对美国楼市的风险敞口。


欧洲方面,美联储降息预期提振市场情绪,但对意大利政府稳定性的担忧限制涨幅。意大利蓝筹股股指跌2%,至两周低点。其中意大利银行股受冲击最大,市场担心执政一年的联合政府可能因两大主要政党的内斗而解体,新一轮选举可能来得太迟,新政府赶不上批准2020年预算。


国内市场,上市公司大举回购和产业资本减持,成为当下A股并存的两大现象。一方面,今年以来参与股份回购的上市公司数量和规模创历史新高;另一方面,产业资本持续呈净减持状态,上市公司主要股东和高管推出减持计划。Wind统计数据显示,目前,A股今年以来累计有700余家上市公司实施回购,回购金额已超过920亿元,回购总额和参加回购公司数量均已超过去年全年,同比创历史新高。而今年以来A股上市公司共发布约1700笔减持计划,涉及上市公司1100余家,涉及股东2800余位,计划最高减持合计约280亿股。对比往年同期数据来看,无论是减持笔数,还是股票减持数量上限,均创近五年来新高,这反映了未来一段时间A股将以结构性行情为主。


两融资金的大幅回流也是本轮行情上涨的一个重要推动因素,近期两融资金止步不前,市场亦缺乏明显的做多氛围,行情处于胶着状态。而整体来看,7月份北上资金进出交替,但本周北上资金净流入93.54亿元,与场内资金的谨慎形成鲜明对比。目前陆股通和融资资金流向背离,具有一定信号作用,且背离持续的时间越长,所释放的信号越强。北上资金先于融资进行左侧布局,在陆股通流入而融资流出的阶段,市场波动仍大,消费、金融等行业占优。随着市场走高,北上资金获利了结,而右侧交易的融资资金还在入场,再次形成背离,这个阶段市场上涨表现出一定韧性,但持续数周后市场阶段性见顶回调。在2017年以来大盘风格主导的情况下,跟随北上资金的投资策略更有可能获得超额收益,但当陆股通大规模净流出时,组合收益的回撤风险增大。


对于三季度的投资策略,多家外资机构表示看好中国股市和债市,同时黄金作为避险工具的重要性正在上升。主要是因为从全球市场角度来看,中国市场市盈率整体较低,亚洲地区部分市场平均市盈率在14倍左右,从远期市盈率来看,A股大致为10倍左右;其次,目前存在降准预期,因而有望释放流动性。据富达国际测算,从增长和估值角度来看,2019年A股的每股盈利增长预计将达到11.6%,成长动能领先于美国、欧洲及日本等海外市场。看好的板块主要集中在科技、消费板块。同时,新兴市场的该类型债券较成熟市场更具吸引力,例如可投资级别,BBB类的债券,新兴市场比成熟市场高出50个基点。在高收益债券里面,BB类的债券,新兴市场比成熟市场高出90个基点。


相比外资机构的三季度投资策略,内资机构均认为长期来看,优质股权资产相较房产、债券等资产而言,仍是投资者未来应优先配置的资产,可贡献超额收益。在具体策略上,需精选各行业具备高业绩增长的优质龙头。值得注意的是,中国平安作为基金第一大重仓股,却遭部分明星基金减持,永辉超市等基金经理抱团的“核心资产”也遭减持。而基金经理普遍对后市持偏谨慎乐观态度,对于看好的标的则是以个股投资为主。


二、估值和资金流向


(一)指数和行业估值



市盈率:上证50指市盈率为9.92,较上周降低0.05;沪深300指市盈率为12.30,较上周下降0.02;中小板指市盈率为42.86,较上周下降0.15;创业板综市盈率为133.84,较上周上升0.56。


市净率:上证50指市净率为1.23,较上周持平;沪深300指市净率为1.48,较上周持平;中小板指市净率为2.54,较上周持平;创业板综市净率为3.50,较上周上升0.02。


市场估值:全部A股整体市盈率为16.87,较上周下降0.03,全部A股整体市净率为1.66,较上周持平。恒生指数市盈率为10.26,较上周上升0.10,恒生指数市净率为1.12,较上周上升0.01。



市盈率:横向来看,当前估值最低的行业为家用电器15.94x,其次为汽车16.31x、公用事业17.05x、交通运输18.24x,估值较高的行业为国防军工58.30x、农林牧渔53.23x、计算机50.14x;纵向来看,同历史中位数相比,目前商业贸易、轻工制造、公用事业、电子四个行业相对低估,最新值/中位数分别为63%、65%、73%、75%。交叉来看,公用事业的估值处于低位。


市净率:横向来看,当前银行、钢铁、建筑装饰三个行业估值较低,分别为0.89x、1.01x、1.08x,电气设备、有色、非银金融三个行业估值最高,分别为2.12x、2.08x、1.98x;纵向来看,同历史中位数相比,目前建筑装饰、综合、电气设备三个行业处于低估状态,PB最新值/中位数分别为56%、59%、62%。交叉来看,建筑装饰的估值处于低位。


(二)资金流向



2019年以来,北上资金大幅流入A股市场。2月份,北上资金净流入规模达606.88亿元,创历史单月最高纪录。随着市场估值的回升,外资流入的节奏有所放缓。但近期回调后,北上资金重新开始持续净流入A股。整体上北上资金呈现低位持续吸筹的托底作用。本周,北上资金大幅净流入93.53亿元,南下资金累计净流入33.20亿港币。


个股层面,根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看,北向交易方面,资金主要流入金融(招商银行、中国平安、东方财富)、地产(万科A)等,此外三一重工、温氏股份、中国国旅等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是海康威视、中信证券、大族激光、贵州茅台等。南向交易方面,南下资金主要流入金融(中国太保、中国财险、友邦保险、建设银行、中国人寿)、医药(中国生物制药)等,此外安踏体育、新城发展控股等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是中国恒大、富力地产、融创中国、中国平安等。


三、热点事件

本节部分内容选自Wind、证券时报网

(一)证监会上交所就科创板7大热点问题做出回应


香港万得通讯社综合报道,周五(7月19日)晚间,证监会副主席方星海、上交所副总经理阙波分别就市场关注的科创板热点问题做出回应。


1、关于科创板企业属性。证券时报网报道,针对首批科创板企业科创属性不高的问题,证监会副主席方星海于7月19日晚间在参加央视财经评论时表示,首批企业是具备一定创新能力、专长的企业,在信息披露真实、准确、完整方面是符合上市要求的,这25家首批上市企业是符合标准的。


方星海表示,对科创板要有耐心,可能会成长为下一批华为或谷歌企业。要用长期的眼光看待科创板,近期主要是把制度建设好,确保首批、下一批企业符合上市要求,信息披露符合高标准,不能上市不久就出现财务造假的情况。制度建设好就会有声誉,真正好的企业就会主动上市,“要有耐心,科创板一定会成功的”。


2、关于科创板企业市盈率。针对首批科创板企业市盈率高的问题,方星海表示,科创板发行价格完全市场化,科创板一开始盈利小,增长速度快,光看静态市盈率是不够的,主要看增长率折算后的市盈率,投资科创板不能光看市盈率,要看增长率。


方星海称,科创板有些企业增长率高,也有些企业风险较大,投资者在参与科创板股票时,要做认真分析,如果对行业不是很了解,更适合买基金。


上交所副总经理阙波也提到,科创企业的估值在全世界都是一个难题,跟成熟企业不一样,科创企业要有其他的估值方法。首批25家企业商业模式成熟,增长潜力大。


3、关于科创板对市场资金影响。针对“科创板抽血”论,方星海回应称,只要公司质量好,不缺资金。


上交所副总经理阙波表示,科创板上市不会对主板“抽血”:


首先,上交所参考中小板和创业板经验,通过几个维度的测算,如上市一周和一个月的日均成交金额和股指涨幅,发现新板块上线不会对主板产生负面影响。相反,中小板和创业板等新板块上线对主板和其他板块有带动作用;


第二,据上交所测算,首批25家上市企业容量有限,如果按80%换手率来算大约会有300亿成交金额,与沪深主板相比资金额较小;


第三,市场并不缺资金,主要要看公司质地。


4、关于科创板交易制度。针对科创板交易制度的疑问,阙波表示,科创板实行差异化交易制度,借鉴国内外资本市场经验,上市前五天往往市场波动较大,五天后归于平静,前五天不设置涨跌幅限制是希望市场快速博弈,快速形成合理价格,提高定价效率。科创板设置了投资者适当性限制,目前大部分是机构投资者,相对理性,希望他们发挥主导作用。


阙波还表示,科创板即将上市,目前还有很多工作要做,希望投资者尽快熟悉科创板的规则,了解风险,敬畏风险。科创板承担着助力实体经济发展,推动多层次资本市场改革的功能,希望通过努力形成可复制可推广的经验。


5、关于科创板企业融资。针对科创板超募有圈钱嫌疑,方星海表示,科创板让市场化定价,投资者愿意给出较高价格,愿意把钱给这些企业用,这是投资者判断结果,不存在超募概念,企业能不能把钱用好是需要关注的,最终还是要看企业是不是能把投资者的钱用好,从而产生收益来回报投资者。


6、关于科创板信披。针对科创板信披的问题,方星海表示,从审核到注册阶段,如果企业、中介机构有违规,证监会会严格进行处分,比如有两家头部券商在科创板承销过程中擅自修改招股说明书受到了处分。科创板在信披真实、准确、完整方面的要求非常严格。希望通过科创板的推出、通过真正贯彻以信息披露为核心的注册制的方法,提高中介机构和上市公司的质量。


方星海还表示,科创板审核中发现有企业在会计准则应用方面打擦边球。


7、关于科创板准入标准。针对个人投资者准入标准是否会放低的问题,方星海表示,现在提及这一问题有些早,科创板在盈利方面放宽要求、放开了涨跌幅限制,需要在投资者准入方面进行规定。





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