全球视野  价值投资

本周道指涨逾300点，标普500、纳指均涨逾1%。海外市场的悲观情绪并未影响到A股，在对外围市场利空消息消化后，国内市场心态趋于平稳。但本周美国方面的经济数据和行情给那些宣称“贸易战很容易打赢”的美国政客敲响了警钟。华尔街分析师纷纷警告，如果贸易争端继续升级，下一轮美国经济衰退将提前到来，美国挑起的贸易战终将反噬美国自身。经济学家普遍认为，贸易争端的不确定性仍是美国经济面临的最大下行风险。这也为近期严峻的贸易战局势带来了缓和的预期。

面对全球经济放缓和贸易形势恶化，不少经济体正面临严峻考验。在欧洲，英国二季度经济环比已出现萎缩，意大利经济陷入停滞。墨西哥虽然暂时避免了技术性衰退，但下半年经济依然将保持疲软，而拉美最大经济体巴西则希望通过养老金制度改革减轻经济下行压力。

然而有“新兴市场教父”之称的Mark Mobius 表示，在低利率盛行的时代，股市投资者的机会来了。Mark Mobius 对媒体表示，现在全球处在一个关键的时间点，央行们争相降息，结果肯定是利好股市的。当利率降到低点时，股市就特别具有吸引力。来自央行们的刺激会促使股市上涨，至少在短期来看是如此。

美国总统特朗普再度炮轰美联储，称美国的问题在于美联储，美联储降息太慢。美联储必须行动，美联储是美国的中央银行，不是世界的；美联储过去行动迅速，但现在非常非常慢。前美联储主席耶伦表示，美国大概率不会进入经济衰退；美国经济足以避免衰退，但风险上升；历史上来看，国债收益率曲线倒挂当前可能不是经济衰退的合适指标。

美国方面，纽约联储调查显示，美国1年期和3年期通胀预期降至2.6%，此前为2.7%；3年期通胀预期为2017年5月以来的最低水平；7月份通胀预期小幅下滑；就业市场、家庭财务预期仍然乐观。美国7月零售销售环比增长0.7%，预期增长0.3%。前值增长0.4%。美国7月工业产出环比减少0.2％，预期增0.1％，前值由持平修正为增0.2%。美国8月10日当周初次申请失业金人数为22万人，预期为21.4万人，前值为20.9万人。美国劳工部数据显示衡量美国CPI消费者价格指数在7月经季节性调整后上涨0.3％。核心消费者价格连续第二个月上涨0.3％，这是十多年来最强劲的两个月涨幅。通胀压力可能不像人们普遍认为的那样低迷，可能会使得未来美联储的降息节奏带来变数。

美联储官员正在讨论和权衡是否使用逆周期资本缓冲，以便降低经济衰退中的信贷紧缩风险。逆周期资本缓冲允许美联储要求银行在经济繁荣期增加超额资本充足的要求来调整资本充足率，或者在经济不景气时减少。到目前为止，美联储的理事会尚未使用该工具，该工具于2016年获得批准。现在，一些美联储官员正在讨论是否该使用该工具，这可能为银行在随后的经济衰退中提供额外的贷款火力。目前还尚不清楚他们何时可以做出决定。

据美银美林最新的全球基金经理调查，34%的基金经理认为，美国经济在未来12个月有可能出现经济衰退，64%的人认为不太可能；尽管大多数受访者仍认为短期内不会出现衰退，但认为有可能出现衰退的受访者比例升至八年来的最高水平。

达里奥掌舵的桥水基金最新持仓出炉，二季度增持中国大盘ETF和MSCI中国ETF，并大幅加仓印度市场ETF， 加仓幅度达13699%。二季度桥水还加仓众多中概股，其中加仓阿里巴巴22.27万股，加仓百度7.3万股，加仓京东34.49万股。高瓴资本二季度大幅增持美股：第一重仓股为爱奇艺，持仓市值高达10.43亿美元，占整个组合约14%的比重；中概股、海外医药股亦颇受青睐。贝莱德二季度美股持仓市值为2.358万亿美元，较前一个季度的2.24万亿美元有所增长。贝莱德的前十大持仓占比为14.42%。从持仓变化来看，贝莱德依然偏爱科技股，二季度对诸多科技公司进行了加仓。巴菲特延续对金融股的偏好，前十大持仓股票中有六家是金融公司，而苹果、亚马逊等科技公司也逐渐受到青睐，二季度苹果依然是伯克希尔•哈撒韦的第一大持仓个股。科技公司正在替代部分银行等金融服务机构，以及可口可乐等消费类股票，成为巴菲特公司持仓的新“宠儿”。

欧洲经济数据方面，出口下滑导致德国经济二季度出现萎缩。德国第二季度未季调GDP初值环比降0.1%，预期降0.1%，前值增长0.4%；同比持平，预期降0.3%，前值增长0.6%。欧元区第二季度季调后GDP修正值同比增1.1%，预期增1.1%，初值增1.1%；环比增0.2%，预期增0.2%，初值增0.2%。经济数据的低迷使得德国央行可能出台刺激措施。

国内市场，A股半年报持续更新中，阳光私募二季度持仓也逐步明晰。从持仓数量来看，共有45只个股获私募持仓数量超过1000万股。其中格力地产、华闻传媒、金科股份持股数量居前，分别达3.08亿股、2.86亿股、1.46亿股。增持数量方面，已公布2019年中报的A股中，共有13只个股获得私募增持数量在100万股以上。其中金新农、金域医学、东方电缆增持数量居前，分别达997万股、700万股、564万股。从持仓比例来看，共有71只个股获私募持仓占比超过1%。其中格力地产、华闻传媒、海辰药业持仓占比分别达14.95%、14.75%、9.11%。从增持比例来看，已公布2019年中报的A股中，至少6只个股获得私募基金增持比例超过0.5%，其中金域医学、金新农、中环环保增持比例分别达2.50%、2.44%、2.36%。新进个股中，有至少22只个股获得私募持仓量均在百万股以上。其中荣盛石化、科达洁能、阳光城持仓数量分别达4649万股、3526万股、3104万股。

经济数据方面，最新数据显示今年1-7月中国实际使用外资持续稳定增长，其中7月当月实际使用外资548.2亿元人民币，同比增长8.7%，创下年内最快增速。外资对在中国的投资加快不仅显示了对于我国营商环境的肯定，也显现出对中国的市场信心在不断提升，利好人民币资产。

人民银行发布公告，公布贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革的更多细节，新的LPR报价方式将于8月20日起正式施行，20日起各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。这对新发放的贷款来说，无疑将会利于贷款实际利率的降低，达到“降息”的效果。

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为9.53，较上周上升0.03；沪深300指市盈率为11.84，较上周上升0.10；中小板指市盈率为42.17，较上周上升0.98；创业板综市盈率为129.31，较上周上升1.26。

市净率：上证50指市净率为1.10，较上周上升0.01；沪深300指市净率为1.44，较上周上升0.03；中小板指市净率为2.47，较上周上升0.07；创业板综市净率为3.50，较上周上升0.12。

市场估值：全部A股整体市盈率为16.35，较上周上升0.22，全部A股整体市净率为1.62，较上周上升0.03。恒生指数市盈率为9.26，较上周降低0.16，恒生指数市净率为1.00，较上周降低0.03。

市盈率：横向来看，当前估值最低的行业为家用电器15.05x，其次为汽车15.44x、公用事业16.29x、交通运输17.31x，估值较高的行业为国防军工56.69x、农林牧渔51.93x、计算机49.52x；纵向来看，同历史中位数相比，目前商业贸易、轻工制造、公用事业、电子四个行业相对低估，最新值/中位数分别为61%、62%、70%、76%。交叉来看，公用事业的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、建筑装饰三个行业估值较低，分别为0.86x、0.91x、1.00x，电气设备、有色、非银金融三个行业估值最高，分别为2.02x、2.01x、1.84x；纵向来看，同历史中位数相比，目前建筑装饰、综合、房地产三个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为52%、56%、58%。交叉来看，建筑装饰的估值处于低位。

（二）资金流向

2019年以来，北上资金大幅流入A股市场。2月份，北上资金净流入规模达606.88亿元，创历史单月最高纪录。随着市场估值的回升，外资流入的节奏有所放缓。但近期回调后，北上资金重新开始持续净流入A股。整体上北上资金呈现低位持续吸筹的托底作用。本周，北上资金流入小幅净流入9.07亿元，南下资金累计净流入182.45亿港币。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入金融（平安银行）、白酒（五粮液、贵州茅台）、地产（万科A）、家电（格力电器、美的集团）等，此外海螺水泥、海天味业、万华化学等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是中国平安、招商银行、兴业银行、海康威视、立讯精密等。南向交易方面，南下资金主要流入金融（建设银行、工商银行、中国平安、农业银行、香港交易所）、TMT（腾讯控股）等，此外舜宇光学、中国生物制药、中国移动等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是中国铁塔、高鑫零售、新华保险等。

8月13日晚间，世界头号对冲基金桥水向美国证监会（SEC）提交了其美股持仓报告。

桥水创始人、首席投资官瑞达里奥此前曾高调喊话“不投资中国非常危险”。那么此番到底有没有加仓呢？

答案是：加了！而且桥水还大幅加仓了另一新兴市场国家的ETF，加仓幅度达13699%。

喊话投资中国

达里奥8月7日接受桥水基金高级组合策略师吉姆·哈斯克尔（JimHaskel）访谈时表示，“我认为一切都有风险，我们现在说的是‘相对风险’。我认为全球市场都有问题，问题各异。真正危险的是，在目前的情形下，不去分散风险。要分散风险，你需要进入中国。进入是有风险的，但是权衡进入和不进入这两种选择，后者的风险更大，不投资中国非常危险”。

加仓中概股和中国ETF

二季度桥水加仓了众多中概股，中证君从中摘取一部分供大家参考。加仓了22.27万股的阿里巴巴，加仓了7.3万股的百度，还加仓34.49万股的京东。

除此之外，桥水还加仓了在美国上市的两只中国ETF，一只为FXI, 中国大盘ETF，这是在美国上市市值最大，流动性最好的中国ETF。

此外，桥水加仓了MSCI纳A概念的MSCI中国指数ETF，这只ETF（MCHI）随着MSCI纳A增加其中A股权重。

美股持仓缩水20% 小幅加仓黄金

总体看来，二季度末桥水美股持仓市值总额为127.51亿美元，较一季度末的163.25亿美元，缩水21.9%。前十大持仓占比达68.89%。那么，二季度桥水都买了什么？

加了点黄金，买了债券ETF，卖了很多股票ETF。桥水总管理规模约为1600亿美元，美股持仓只是其持仓中很小部分。

13日夜晚，突发利好，黄金价格则快速跳水，黄金现货美元价格跌破1490美元／盎司，日内跌幅超过1%，稍后有所回升。

黄金回调能不能上车？看了桥水的持仓，诸位是不是有所启发。

第一大持仓是新兴市场ETF

桥水的第一大持仓依然是新兴市场ETF“领航富时罗素新兴市场ETF”。不过，二季度它对这只ETF进行了减持，减持幅度为35%，减持后持仓比例仍为15.86%。

前十大持仓中，桥水对“安硕iBoxx投资级债券ETF”进行了大幅加仓，对“安硕MSCI巴西ETF”进行了一定的加仓（加了1%），对“黄金ETF GLD”进行了小幅加仓，前十大持仓中两只标普500ETF （SPY和IVV)都进行了减仓，SPY持仓比例较高、减仓幅度也较大，减了14%。

二季度“领航富时罗素新兴市场ETF”走出了V字行情，其在5月下旬印度大选前急跌，莫迪宣布连任之后，又快速反弹。桥水减持它或许为管理竞选引起的风险。从后面加仓来看，二季度桥水对新兴市场的持仓更分散、更有选择。

一季度桥水大幅加仓新兴市场ETF，到了二季度，桥水减持标普500ETF，减持新兴市场ETF，似乎呈现出放弃股票的趋势，期间它加仓投资级债券ETF。不过，这并不准确，桥水前两大持仓都是股票ETF，合计占比超过30%。

印度市场ETF持仓增13699%

二季度桥水对一只新兴市场国家ETF表现出极大的兴趣——加仓幅度136.99倍。持仓中，2019年一季度新进的这只ETF因底仓比较轻，加仓幅度巨大。这只叫做“安硕MSCI印度ETF”期间的走势与前述第一大持仓新兴市场ETF VWO类似。

桥水减持新兴市场ETF，加仓印度市场ETF，可能是为了对冲印度大选风险。

除此之外，桥水大幅加仓的还有零售公司克罗格，金融业中的道富银行、谷歌和运动服饰零售商富乐客。

7月达里奥在领英撰文表示，随着各国央行推进宽松货币政策，全球经济已经发生了范式转移。他建议投资者卖出股票买入黄金。从桥水的持仓来看，达里奥是说到做到。