君茂周度观察(2019.09.08)

仇晓光、陈晓燊   2019-09-08 本文章356阅读

全球视野  价值投资


一、一周市场表现回顾



本周全球主要资本市场普遍上涨。 上证指数本周涨近4%,连续5日上涨,创逾两个月最大单周涨幅; 深证成指周涨近5%,创5个月最大单周涨幅; 创业板指涨周涨超5%,创6个月最大单周涨幅。

根据 FactSet统计,去年12月,分析师估计标准普尔500指数今年的获利成长率约为7.6%。 这个数字现在只有约2.3%。 高盛和花旗集团策略师上月下调了标普 500 指数的 2019年和2020 年获利预测,理由是经济低迷、贸易战威胁和潜在的货币贬值。 美银美林的基金经理调查显示,几乎所有人都看跌债券收益率,并认为经济危机十年后,经济衰退将到来。

美国方面,周五下午,美联储主席鲍威尔发表了题为“经济展望与货币政策”的讲话。 他表示,美国和世界经济最可能的前景是持续温和增长,但美联储正在监控“重大风险”。 鲍威尔表示,在前行的同时,我们将继续关注所有这些因素,以及所有正在发生的地缘政治事件,我们将继续采取适当措施来维持美国经济扩张; 我们预期美国或全球经济不会出现衰退。

国内市场,在今年年初的行情当中,有两类资金充当“牛市发动机”: 一是融资资金,二是北上资金。 首先从融资余额来看,二、三、四三个月,融资余额飙升了2300亿元。 其次,从北上资金的情况来看, 北上资金一季度净买入金额达1254.35亿元,而在去年最后两个月亦呈持续流入状态,净流入金额达630亿元。 当下,年初的一幕重现市场,这两类资金都在毫不犹豫地购买A股。 首先从融资资金来看,近期呈连续上升的势头,截至9月5日数据,已经到达9308.88亿元,过去三周时间增加近486.46亿元。 从北上资金的净买入情况来看,过去三周连续出现净流入情况,总计流入规模超538亿元。 从8月30日起,买入资金尤其坚决,短短几个交易日净流入规模达347.2亿元。 同时,就在本周末,央行实施全面降准,释放资金9000亿元。另外, 北京时间9月7日凌晨,外围再送利好, 标普道琼斯指数公布将A股纳入标普道琼斯的6大指数家族,这 对A股接下来的走势形成中期利好。

从近期的数据来看,经济指标也出现了一些积极现象。 2019年8月,财新中国制造业PMI录得50.4,较上月进一步明显反弹0.5个百分点。 8月官方制造业产出指数连续回升,创4月份以来最好水平,月内产量上升的厂商普遍表示,回升原因是客户需求出现转强迹象。 就业指数大幅向上,已十分接近荣枯线,部分厂商因需求上升而增加用工。 另外一些厂商则通过降成本和提升自动化水平,消弭了用工扩张。 生产和就业的明显好转,是8月制造业PMI的最大亮点,可能侧面反映了当前制造业库存水平极低,对于需求好转有较高的敏感性。

从中美利差来看,中国10年期国债收益率水平仍维持在3%以上,而美国10年期国债则持续新低,目前来到了1.6%以下。 美联储已经下调了一次利率,而中国还未下调基准利率。 在这个角度上,中国资产还有一定的套利空间。

从政策预期来看,有研究机构表示,9月1日召开的金融委会议将“适时适度进行逆周期调节”调整为“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”,标志着稳增长定调的升温。而此次国务院常务会议在财政政策、货币政策两端做了重要部署,一些细节上明显超预期。可以说,中国市场的预期明显要比海外市场更加稳定,比如今年以来的全面降准,市场都有较为充分的预期。对于中国经济的结构性问题,政策层面亦在发力解决,对于经济、市场的呵护及对于产业、区域的发展,管理层都有着非常明确的目标。


二、估值和资金流向


(一)指数和行业估值



市盈率: 上证50指市盈率为9.78,较上周上升0.31;沪深300指市盈率为12.27,较上周上升0.40;中小板指市盈率为43.61,较上周上升1.27;创业板综市盈率为145.15,较上周上升8.37。

市净率: 上证50指市净率为1.23,较上周上升0.04;沪深300指市净率为1.50,较上周上升0.05;中小板指市净率为2.64,较上周上升0.11;创业板综市净率为3.82,较上周上升0.22。

市场估值: 全部A股整体市盈率为17.41,较上周上升0.79,全部A股整体市净率为1.72,较上周上升0.07。恒生指数市盈率为9.63,较上周上升0.36,恒生指数市净率为1.04,较上周上升0.04。



市盈率: 横向来看,当前估值最低的行业为家用电器16.12x,其次为公用事业17.96x、交通运输17.98x、汽车18.24x, 估值较高的行业为国防军工62.13x、农林牧渔53.46x、计算机52.65x; 纵向来看,同历史中位数相比,目前商业贸易、轻工制造、公用事业三个行业相对低估, 最新值/中位数分别为62%、72%、77%。 交叉来看,公用事业的估值处于低位。

市净率: 横向来看,当前银行、钢铁、建筑装饰三个行业估值较低,分别为0.79x、0.93x、1.03x, 电气设备、有色、非银金融三个行业估值最高,分别为2.14x、2.08x、1.97x; 纵向来看,同历史中位数相比,目前建筑装饰、综合、房地产三个行业处于低估状态, PB最新值/中位数分别为54%、58%、59%。 交叉来看,建筑装饰的估值处于低位。


(二)资金流向



2019年以来,北上资金大幅流入A股市场。 2月份,北上资金净流入规模达606.88亿元,创历史单月最高纪录。 随着市场估值的回升,外资流入的节奏有所放缓。 但近期回调后,北上资金重新开始持续净流入A股。 整体上北上资金呈现低位持续吸筹的托底作用。 本周,北上资金流入大幅净流入280亿元,南下资金累计净流入87亿港币。

个股层面,根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看,北向交易方面,资金主要流入金融(中国平安、招商银行、平安银行)、家电(美的集团、格力电器)、基建(海螺水泥、三一重工)等,此外贵州茅台、海康威视、五粮液等也有一定量的资金净流入。 资金流出主要是云南白药、牧原股份、生益科技、中国国旅等。南向交易方面,南下资金主要流入TMT (腾讯控股)、金融(建设银行、工商银行、友邦保险、香港交易所、中信证券)、精密制造(舜宇光学科技、瑞声科技、中兴通讯)等,此外中国生物制药等也有一定量的资金净流入。 资金流出主要是中国建材、吉利汽车、融创中国、交通银行等。

三、热点事件

本节部分内容选自莫尼塔宏观研究

(一)宏观快评: 降息“路线图”隐现

9月6日,央行宣布降准。 方式是: 1)2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。 这部分释放资金约8000亿元; 2)再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。 这部分释放资金约1000亿元。

降准的目的主要在于两方面: 一是,降低银行资金成本(央行口径每年可降低约150亿元),以此达到降低贷款实际利率的效果。 根据我们草根调研了解,目前银行在压缩“风险溢价”方面倍感艰难,只有降低资金成本,才能在不损伤银行放贷意愿的情况下降低贷款实际利率; 二是,通过对不出省的城商行定向降准,对冲金融供给侧改革可能引起的中小银行缩表,同时引导城商行回归本源,加大对小微、民营企业的支持力。

近期货币政策的降息“路线图”隐现。 第1步,收紧房地产融资政策,控制住降息的一大掣肘; 第2步,改革LPR形成机制,疏通MLF到增量贷款利率的传导,为降低贷款利率准备了工具; 第3步,通过降准降低银行资金成本,拓展银行盈利空间; 第4步,可能就是调降MLF利率,引导银行降低贷款实际利率。

降准对股债市场是不折不扣的利好,但是股市的机会可能大于债市。 首先,目前债券收益率的下行空间主要受制于短端利率(资金成本),这需要看到公开市场操作利率的调降。 但当前货币政策着眼于贷款实际利率和实体经济融资,受人民币汇率、债市加杠杆的约束,调降OMO利率的可能性较小。 其次,从社融传导和政策加码的角度来看,我们认为年内经济超预期下滑的可能性已经不大。 再次,倘若2020年地方专项债从四季度开始就陆续发出,对债市也是个约束。 相反,股市受益于经济前景改善和增长质量优化的确定性更高。

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