君茂周度观察(2019.10.07)

仇晓光、陈晓燊   2019-10-07 本文章323阅读

全球视野  价值投资


一、一周市场表现回顾



上周,欧美股市多数下跌,周内公布的经济数据大多疲弱,投资者担忧经济衰退。而在过去的9月份,欧美股市集体上涨,道指涨1.95%,德国股市涨逾4%。三季度来看,欧美股市多数上涨,道指和标普500指数连涨三个季度,德国和法国股市也连涨三个季度。

美国方面,美国供应管理协会(ISM)周二报告称,9月供应管理协会制造业指数下滑至47.8,低于市场平均预期的50.2,触及2009年6月来最低。该指数中的生产指标也下滑至10年低点,就业指标跌至2016年1月以来的最低水平。美国制造业指数录得2009年以来最差水平,引发对经济衰退的担忧。经济数据公布后,拖累美股一度急挫,但市场憧憬美联储降息机会增加,美联储本月再次降息的可能性增大,市场有一定幅度的回升。

而美国劳工统计局周五宣布, 美国9月季调后非农就业人口新增13.6万人,预期增14.5万人,前值则从13万大幅修正为16.8万;失业率为3.5%,创近50年低位,预期3.7%。市场人士称,周五的非农就业数据足够稳健,缓解了对经济衰退的担忧,但又有些黯淡,足以促使美联储在本月下旬再次降息。据芝加哥商业交易所集团(CME)的美联储观察工具,目前市场预计美联储在10月底降息的概率约为80%。

国内市场,近日,沪深交易所陆续公布了上市公司三季报预约披露时间表,节后三季报披露将正式拉开序幕。据Wind统计,截至当前沪深两市共有近500家公司发布了三季度业绩预告,业绩预喜(预增、略增、扭亏、续盈)的上市公司有216家,其中预增上市公司有119家,占全部预喜公司的55%。

资金面方面,中国基金业协会最新数据显示,截至8月底,我国公募基金资产合计13.84万亿元。继7月实现接近2600亿元的增长后,8月公募基金总规模又获得超千亿元的增长。而过去一段时间,A股市场的波动并未影响外资流入的热情,北向资金9月份合计净流入646.62亿元人民币,创下沪港通、深港通开通以来单月净流入的历史新高。数据显示,摩根士丹利、富达投资、贝莱德、路博迈、阿布达比投资局等全球知名机构9月份调研了多家A股上市公司。从风格、行业来看,这些公司基本以中小创为主,主要涉及半导体、电子元件、计算机应用、机械制造等行业。

商品方面,原油走势过山车。据新华社消息,沙特阿拉伯能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹.本.萨勒曼10月3日确认,沙特原油产量完全恢复到遇袭前水平,今后将集中精力推动油气巨头阿美公司首次公开募股(IPO)。而国际能源署(IEA)表示,今年上半年全球原油需求增速为52万桶/日,为2008年金融危机以来最低水平。IEA已将2019年和2020年全球增长预测分别下调10万桶/日和5万桶/日,至110万桶/日及130万桶/日,较年初需求预估下调近30%。展望未来,石油需求增长前景依然“脆弱”,向下修正比向上修正的可能性更大。

二、估值和资金流向


(一)指数和行业估值



市盈率: 上证50指市盈率为9.53,较上周降低0.09;沪深300指市盈率为11.90,较上周降低0.11;中小板指市盈率为42.08,较上周降低0.44;创业板综市盈率为138.55,较上周降低1.85。

市净率: 上证50指市净率为1.20,较上周降低0.01;沪深300指市净率为1.45,较上周降低0.02;中小板指市净率为2.55,较上周降低0.03;创业板综市净率为3.68,较上周降低0.05。

市场估值: 全部A股整体市盈率为16.86,较上周降低0.17,全部A股整体市净率为1.66,较上周降低0.02。恒生指数市盈率为9.31,较上周上升0.06,恒生指数市净率为1.02,较上周上升0.01。



市盈率:横向来看,当前估值最低的行业为家用电器15.52x,其次为汽车17.13x、交通运输17.25x、公用事业17.43x,估值较高的行业为国防军工57.06x、计算机54.59x、通信37.69x;纵向来看,同历史中位数相比,目前商业贸易、轻工制造、公用事业三个行业相对低估,最新值/中位数分别为60%、69%、75%。交叉来看,公用事业的估值处于低位。

市净率:横向来看,当前银行、钢铁、建筑装饰三个行业估值较低,分别为0.78x、0.89x、0.98x,电气设备、有色、非银金融三行业估值最高,分别为2.07x、1.96x、1.87x;纵向来看,同历史中位数相比,目前建筑装饰、综合、房地产三个行业处于低估状态,PB最新值/中位数分别为51%、56%、58%。交叉来看,建筑装饰的估值处于低位。

(二)资金流向



过去一段时间,A股市场的波动并未影响外资流入的热情,北向资金9月份合计净流入646.62亿元人民币,创下沪港通、深港通开通以来单月净流入的历史新高。数据显示,摩根士丹利、富达投资、贝莱德、路博迈、阿布达比投资局等全球知名机构9月份调研了多家A股上市公司。从风格、行业来看,这些公司基本以中小创为主,主要涉及半导体、电子元件、计算机应用、机械制造等行业。


三、热点事件

本节部分内容选自e公司官微

(一)决战四季度: 政策暖意不断,这几个板块上涨概率超7成

国庆节前,A股长假效应凸显,市场短期持续走弱。这是因为一方面,大部分投资者为规避长假期间可能出现的不确定性因素而选择离场观望;另一方面,黄金周居民消费预期显著提高,现金需求大量增加,也导致部分投资兑现抽资。

回顾近10年A股市场可以发现,国庆节前的市场整体以震荡为主,总体涨跌互现,上证指数6次下跌4次上涨,下跌比例略高于上涨比例。但国庆后一周,过去十年上证指数有8年为上涨,整个10月也有7次上涨,仅3次下跌。

积极因素众多

宏观面上,8、9月份,管理层密集出台经济刺激政策及金融改革政策,时点上虽有烘托国庆前市场氛围之嫌,但从具体内容来看,则中长期利好资本市场的发展。

四季度无论资本市场改革对券商板块的影响,还是稳增长诉求对基建的影响,以及财政压力下权重板块的分红预期提升都将积极促进市场向好的方面发展。

行业方面,根据Wind数据统计显示,近10年以来,四季度60大重点行业中,风电、水泥、保险、银行、养殖、特高压、工程机械、航运等上涨概率均超过70%。

经济增速的下行压力,仅靠减税降费,短期尚难有效对冲,目前需要更多对冲手段发力。而在众多对冲手段中,基建的对冲效果最直接,见效也最快。因此就四季度和未来较长一段时间而言,由中央政府主导基建领域的发力,依然是A股市场重要的可博弈方向。

基本面上,国庆后三季报披露序幕将要拉开,公司基本面变化将主导行情演化。能源是经济的先行指标,9月前3周数据显示,发电耗煤增速达到2018年7月以来最高值。6大集团发电耗煤量同比增速为1.9%,是2019年以来的第二次转正,显示工业生产有所回暖,因此企业盈利能力有可能见底企稳。

另外,近年来国际化的推进下,A股投资行为与定价模式的重构已经在发生,外资成为影响A股走势的重要变量。国家外汇管理局取消QFII和RQFII投资额度限制,进一步提高了A股对外开放程度,同时也有助于进一步提高市场对资本市场的预期,提高投资者情绪。

在MSCI、FTSE、标普等基准指数对A股纳入因子的上调过程中,都出现了被动型资金密集净流入的现象,北上资金9月也刚刚创造了单月净买入的历史纪录。国庆后紧接着的11月MSCI纳入A股比例将再次扩容,并且将纳入A股中盘股,预计被动型增量资金将达63亿美元,远高于6月扩容时带来的40亿美元的被动型增量资金和8月36亿美元,这意味着至少到年底,市场都不缺增量资金。

外围利空也不少

国庆后,A股也面临诸多不利因素。首先,特朗普被弹劾的不确定性给美股带来一定风险,A股放假期间,10月1日道琼斯指数大跌344点,10月2日更是低开低走大跌494点,后虽有所反弹,但全周仍下跌了247点,这或多或少会影响到节后A股走势。

其次,中东政治局势的不稳定,导致油价大幅波动,给国内带来从结构性通胀到全面性通胀的风险,或将限制政策宽松预期。

第三,英国脱欧事件也致使欧洲股市普跌。英国富时100指数1周连跌4日,特别是10月2日暴跌3.23%,创近年最大单日跌幅;法国CAC40指数由升转跌,一周大跌2.7%;德国DAX指数也冲高回落,全周下跌2.97%。

第四,全球经济的疲软,10月第一周,亚洲股市也普遍下跌。日经225指数全周下跌2.14%;韩国综合指数跌1.43%,以全周最低点收盘;香港恒生指数周五一度下跌近2%;富时A50长假期间也下跌了逾1%。

机构这样看四季度行情

渤海证券表示,四季度市场而言,政策依旧暖意不断,延续对中盘及小盘股的看好,未来一段时间在中盘及小盘股中寻找有业绩和估值优势的标的依然是重要配置方向。不过风格向小盘股的切换过程,将首先取决于小盘业绩能在多大程度上出现回升,回升的幅度将决定风格切换的烈度。而政策因素将对风格切换产生掣肘,风格切换或进入到反复阶段。

行业配置方面,建议关注两条主线,一条是逆周期调节力度加大下,基建板块的托底作用。另一条主线则在于商誉风险将进入到新一轮的释放期,建议关注上年度高商誉减计板块的弹坑效应。

银河证券表示,四季度通胀无需担忧,国庆前后维稳政策仍具期待性,国内政策或将释放更加明确信号。行业配置方面,一是如果市场调整,精选景气度较高或者往上行业盈利能力强的优质资产,比如5G中确定性成长子行业(覆铜板、电路板)、高端白酒、疫苗生物制品、保险、创新药和研发服务等行业;二是逢低位配置,比如证券类和广义的证券市场相关类板块;三是区块链、数字货币、军工等题材。

东兴证券表示,进入10月,随着三季报的披露在即,市场关注点再次回归基本面。建议关注消费+科技龙头应对当前市场分歧。业绩确定性强的消费龙头依然是市场热点,同样在经济转型的大背景下,国产替代、自主可控等科技类主题同样具有确定的持续性,订单的扩张带动相关子行业业绩修复,建议关注5G产业链、电子半导体等景气度向好的科技细分板块。

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