全球视野  价值投资

本周全球主要资本市场涨跌不一。近期公布的各项数据显示，各主要经济体制造业持续低迷，由制造业萎缩引发的利空效应正逐步波及各国经济的其他部门，也提升了外界对央行宽松货币政策的预期。

美国方面，美国9月耐用品订单环比减1.1%，预期减0.8%，前值增0.2%；扣除运输的耐用品订单环比减0.3%，预期减0.2%，前值增0.5%；扣除飞机非国防资本耐用品订单环比减0.5%，预期减0.2%，前值减0.4%。美国至10月19日当周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人，前值21.4万人；四周均值为21.5万人，前值自21.475万人修正至21.575万人。

下周美联储将再次成为市场关注焦点，美联储下周可能会降息，但同时也会做出两项调整，以表明当前的宽松周期可能已经结束。美联储最新利率决议将在北京时间10月31日02：00举行。截至10月24日，市场预计美联储10月降息25个基点的概率达到93.5%，比一周前的预期增加5%，比一个月前的预期增加近40%。高盛对此表示认同，认为下周降息的可能性为95%。

欧洲方面，欧元区制造业和服务业数据逊于预期。欧元区10月制造业PMI初值为45.7，预期46，前值45.7；服务业PMI初值为51.8，预期51.9，前值51.6；综合PMI初值为50.2，预期50.3，前值50.1。欧洲央行维持主要再融资利率在0%不变，存款机制利率在-0.5%不变，边际借贷利率在0.25%不变，均符合预期。

从沪深两市成交额来看，本周前4天时间均低于4000亿元，周五也仅略略超过4000亿元。从今年以来的市场底部特征来看，成交量见底往往意味着指数见底，1月底、6月初、8月初和现在，均是今年地量成交区域，前三次均在地量之后迎来了一波拉升行情。而近期北上资金维持持续买入的态势，两融余额本周连续稳步攀升，投资者心态稳定。

板块方面，A股市场人气低迷之际，A、H股天然气板块强势上涨。统计局消息，10月中旬与10月上旬相比，液化天然气（LNG）价格环比上涨12.6%。主要是因为北方地区气温降低及濒临冬季供暖，LNG现货价格出现上涨，但仍低于去年同期水平。而根据《京津冀及周边地区秋冬季治气攻坚方案》要求：2019-2020年秋冬季PM2.5平均浓度同比下降4%，重度及以上污染天数同比减少6%，同比去年变得更加严格，并且今年天然气需求有望同比继续增长10%，冬季天然气仍有可能出现供不应求。

另一方面，游资近期焦点在于“玻尿酸”概念股。“玻尿酸”概念股龙头鲁商发展再度涨停，6连板之后，本月股价已翻倍。同时，玻尿酸龙头华熙生物将登陆科创板，昊海生科刷新科创板发行价新高。中信证券研报预计，到2020年，中国透明质酸美容针市场需求将增长至2000-3000万毫升，将成为一个千亿元级别的市场。2018年全球透明质酸原料销量达到500吨，按照销量口径计算，华熙生物全球市占率接近36%，被鲁商发展收购的焦点生物约占12%。

市场纠结和等待的背后，反映了其对经济数据、政策和资本市场改革比较悲观的预期。未来预期改善的信号会逐渐明确：短期基本面预期筑底企稳，国内货币政策量价齐松，外资流入A股也会逐步提速。另外，市场对资本市场改革短期冲击的担忧也会逐步修正。月度级别反弹变奏不改趋势：靴子逐步落地后，增配A股依然是大部分资金的选择。

1、“猪通胀”是当前A股的主要矛盾，继续看好低估值而基本面或政策面有改善可能板块的超额收益。

2、 基金持仓仍主要集中在高估值的科技+必需消费中，10月的市场表现来看，投资者换仓到低估值的可选消费+银行的积极性并不明显。虽然投资者普遍担忧快速上升的通胀会约束“高估值”（科技+必需消费），但从10月的市场表现来看，大家从“高估值”（科技+必需消费）换仓“低估值”（可选消费+银行）的积极性仍较有限——10月初以来，低估值的银行（+4.5%）、地产（+3.3%）、家电（+0.97%）取得的正超额收益并不高，而高估值的食品饮料（-2.11%）、休闲服务（-3.6%）、电子（-0.53%）的负超额收益也相对较小。

3、 投资者换仓意愿不强，主要源于对本轮通胀认知的分歧：在PPI和核心CPI都在不断回落的时候，“猪通胀”是否会持续抬升无风险利率，从而对高估值板块形成实质约束。“猪通胀”对货币政策形成一定的掣肘，高估值板块的估值扩张将受阻；但同时也会反驳：“猪通胀”对货币政策的掣肘幅度较轻，持续时间较短，而PPI持续走低，又会制约无风险收益率上行，高估值板块面临的压力相对可控。并且，中长期来看，科技（电子等同时具备盈利的“基本面”和5G的“产业逻辑”）和必需消费（食品饮料/休闲服务的利润率/周转率驱动ROE抬升）的逻辑仍将成立，即便当前换仓，未来可能还是要换回来的，对此，投资者普遍犹豫：如果“猪通胀”下高估值板块（必需消费+科技）的估值下行压力有限，那么当前换仓的收益可能还不一定能够覆盖换仓的成本。由此可见，对“猪通胀”潜在影响预期不足，是造成当前投资者换仓意愿不强的重要原因。

4、 哪些因素可能强化投资者换仓“低估值”（可选消费+银行）的意愿？——CPI上行超预期+投资者风险偏好回落+ PPI潜在上行预期。（1）节后猪肉价格快速上涨，导致CPI上行超预期——十一之后猪肉价格上涨斜率显著放大，经测算，即便假设猪价维持在当前位置（不再上涨），10月CPI也会可能上升到3.5%左右，年末CPI可能进一步上涨到4%附近，如果未来传导至其他食品项从而导致CPI上行超预期将使得市场对于宽松预期进一步下调；（2）11/12月末基金考核结束后，投资者风险偏好将有所回落——在今年前三季度较高的收益率（历史上排名前5）加持下，当前公募基金的风险偏好相对较高，不过，多数公募基金会在11月末或12月末完成全年考核，在新一轮考核周期中，由于没有了之前的“安全垫”，公募基金的风险偏好将有所回调，风格部分转向“低估值”板块；（3）19年产出缺口（地产投资增速-制造业投资增速）持续扩大，可能带来年末工业品价格上涨预期——今年房地产投资增速（需求）持续10%左右的高位，而制造业投资增速（供给）则大幅回落到2%附近，历史上来看，产出缺口扩大可能带来PPI边际上行的预期，增加无风险收益率上行压力。

新华社报道，中共中央政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。

浙江大学教授、中国工程院院士陈纯就这个问题作了讲解，并谈了意见和建议。

中共中央政治局各位同志认真听取了讲解，并进行了讨论。

习近平在主持学习时发表了讲话。他指出，区块链技术应用已延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域。目前，全球主要国家都在加快布局区块链技术发展。我国在区块链领域拥有良好基础，要加快推动区块链技术和产业创新发展，积极推进区块链和经济社会融合发展。

习近平强调，要强化基础研究，提升原始创新能力，努力让我国在区块链这个新兴领域走在理论最前沿、占据创新制高点、取得产业新优势。要推动协同攻关，加快推进核心技术突破，为区块链应用发展提供安全可控的技术支撑。要加强区块链标准化研究，提升国际话语权和规则制定权。要加快产业发展，发挥好市场优势，进一步打通创新链、应用链、价值链。要构建区块链产业生态，加快区块链和人工智能、大数据、物联网等前沿信息技术的深度融合，推动集成创新和融合应用。要加强人才队伍建设，建立完善人才培养体系，打造多种形式的高层次人才培养平台，培育一批领军人物和高水平创新团队。

习近平指出，要抓住区块链技术融合、功能拓展、产业细分的契机，发挥区块链在促进数据共享、优化业务流程、降低运营成本、提升协同效率、建设可信体系等方面的作用。要推动区块链和实体经济深度融合，解决中小企业贷款融资难、银行风控难、部门监管难等问题。要利用区块链技术探索数字经济模式创新，为打造便捷高效、公平竞争、稳定透明的营商环境提供动力，为推进供给侧结构性改革、实现各行业供需有效对接提供服务，为加快新旧动能接续转换、推动经济高质量发展提供支撑。要探索“区块链+”在民生领域的运用，积极推动区块链技术在教育、就业、养老、精准脱贫、医疗健康、商品防伪、食品安全、公益、社会救助等领域的应用，为人民群众提供更加智能、更加便捷、更加优质的公共服务。要推动区块链底层技术服务和新型智慧城市建设相结合，探索在信息基础设施、智慧交通、能源电力等领域的推广应用，提升城市管理的智能化、精准化水平。要利用区块链技术促进城市间在信息、资金、人才、征信等方面更大规模的互联互通，保障生产要素在区域内有序高效流动。要探索利用区块链数据共享模式，实现政务数据跨部门、跨区域共同维护和利用，促进业务协同办理，深化“最多跑一次”改革，为人民群众带来更好的政务服务体验。

习近平强调，要加强对区块链技术的引导和规范，加强对区块链安全风险的研究和分析，密切跟踪发展动态，积极探索发展规律。要探索建立适应区块链技术机制的安全保障体系，引导和推动区块链开发者、平台运营者加强行业自律、落实安全责任。要把依法治网落实到区块链管理中，推动区块链安全有序发展。

习近平指出，相关部门及其负责领导同志要注意区块链技术发展现状和趋势，提高运用和管理区块链技术能力，使区块链技术在建设网络强国、发展数字经济、助力经济社会发展等方面发挥更大作用。