君茂周度观察(2019.11.10)

仇晓光、陈晓燊   2019-11-10 本文章323阅读

全球视野  价值投资


一、宏观要闻



本周全球主要资本市场普遍上涨,美国三大股指再创历史收盘新高,中美贸易战的缓和成为市场上涨的催化剂。最近一段时期,全球主要股指集体走强,美股中标普500指数、纳斯达克指数刷新历史新高。部分观点认为,美国经济衰退风险依然存在,因此股指走强似乎是逆逻辑的。然而也有观点认为,当前美国经济并没有那么差,美联储释放的流动性足以促使美股走强,进而带动全球股市走牛。

目前市场主流观点将本轮牛市归结为“流动牛”。在今年年中,由于美国出现重要的经济衰退先兆信号,即长短期国债收益率倒挂,市场担忧情绪开始升温,美股也出现回调。然而从各项指标来看,美国经济远远未到衰退的程度,相反美联储还为了预防衰退而进行降息,间接为股市提供了充裕的流动性。美股从10月份开始重新走强,并且刷新高位。

摩根大通全球及欧洲股市策略主管毛泰伊科预计,在美国经济真正出现衰退之前,市场仍将继续寻觅新高。他认为,从历史经验来看,经济衰退平均发生在失业率筑底后的一年。换言之,市场需要看到失业率上升一段时间后才能确定经济持续放缓。麦格理银行分析师在报告中表示,在美国经济数据喜忧参半尚需观察、仍未出现经济衰退的时候,“流动牛”却先出现,各国央行陆续放水,支持了多国主要股指走强。

同时,据外媒统计,紧张的投资者大概囤积了3.4万亿美元的现金。现在,全球股市转暖,市场认为这些被囤积的现金,会让股市的上升空间变得很有想象力。

美企财报季接近尾声,数据显示,迄今为止已公布财报的标准普尔500强公司中,75%的业绩超出了分析师的预期。然而在美股上涨的同时,华尔街机构不断在下调美股企业的盈利预期,这也暗示了近几天美股上涨的背后大多由风险偏好情绪所驱动,而并非企业的基本面得到改善。标准普尔500指数已上涨逾20%,但预期年度盈利增速仅增长1%。从过往情况来看,当进入年底,跑赢市场的行业和落后的行业往往都会经历估值回归。而前期大幅领先市场的科技股就尤其面临风险。11月或12月下旬美股将出现一些获利回吐,从现在到明年年初都不是投资科技股的好时机。并且有分析师警告称,半导体设备的历史最高水平看起来更像是一种狂热,与互联网泡沫时代极为相似。

美国方面,美国劳工部宣布,截至11月2日当周,美国首次申请失业救济人数为21.1万,预期21.5万人。上周公布的首次申请失业救济人数为21.8万。调查显示,45.3%经济学家将美国就业增长放缓归咎于劳动力市场紧俏令雇主更难找到足够的工人;经济学家平均预期未来12个月出现衰退的可能性自34.2%降至30.2%,预计美国今年四季度平均每月新增就业14.4万人,明年四季度每月略低于10万;预计美国明年年中失业率将升至3.7%,2021年6月将升至3.9%。

欧洲方面,欧洲经济数据显示欧元区经济体的活动增速虽有所放缓但好于预期,稍微缓解了人们对欧元区长期延续的经济放缓状况进一步恶化的担忧。IHS Markit最终版的欧元区10月采购经理指数(PMI)从9月份的50.1攀升至50.6,超出市场预期的50.2。

国内方面,海关总署11月8日发布数据显示,中国10月出口(以美元计)同比降0.9%,预期降2.9%,前值降3.2%;进口降6.4%,预期降8.2%,前值降8.5%;贸易顺差428.1亿美元,前值396.5亿美元。国家统计局11月9日公布了10月份CPI(居民消费价格指数)、PPI(工业生产者出厂价格指数)数据。10月份CPI同比涨幅进一步扩大至3.8%,而PPI同比继续下降,至负的1.6%。CPI和PPI的“剪刀差”进一步扩大。当前通胀依然为猪肉单一商品价格上涨。国家统计局城市司高级统计师沈赟表示,同比看猪肉价格上涨101.3%,影响CPI上涨约2.43个百分点,占CPI同比总涨幅的近三分之二。环比看,猪肉价格上涨20.1%,涨幅比上月扩大0.4个百分点,占CPI环比总涨幅的近九成。

11月5日早间,央行如期续做到期MLF,操作量4000亿元,与当日到期量基本持平。但出人意料的是,中标利率为3.25%,较上期下降5个基点。分析人士指出,稳增长仍是当前首要任务,MLF利率下调确认货币政策操作偏重逆周期调控的取向。然而,5个基点调降幅度不大,也表明在物价存在结构性上涨压力背景下,货币当局对利率调整力度和节奏的拿捏会更加审慎,“大水漫灌”不会出现。往后看,“LPR机制完善—LPR基准推广—MLF小幅多次调降”的降息三部曲将继续演绎。

11月8日,人民币兑美元汇率中间价重上7元关口,宣告人民币汇率全线重回6时代。贬值预期大幅退潮,升值预期悄然抬头。9月以来,人民币汇率触底回升,最近暖意渐浓。以最新数据测算,在岸人民币最多时较9月低点反弹超过2100点,离岸人民币最多时反弹超过2400点。

二、市场动向


(一)市场热点

本周上证一度站上3000点上方,随后指数回落,前期上涨板块出现回调趋势。11月8日,银行、非银金融、房地产及钢铁板块的走弱拖累了大盘,深证成指更是失守了万点关口,沪深股指双双收绿。

热点板块方面,本周银行板块部分个股创出历史新高。11月已有15篇券商研报维持了对银行业的评级,且15家券商都看多银行后市表现,银行业预期一致性高。一方面,全球降息此起彼伏,具备高股息率的银行股成为市场的香饽饽,从A股市值前10名的银行股来看,除平安银行外,其他银行股息率均超过2%,市值排名前4的四家国有银行股息率均超过4%,远超同期银行基准利率。同时,银行板块业绩亦持续向好。,特别是今年前三季度,营收及净利润分别达3.56万亿元和1.32万亿元,同比呈现加速增长的趋势。另一方面,从A股市值排名前5名的银行股来看,北上资金8月底以来均持续加仓,虽然增幅比例看似变动不大,可能还不到流通A股的1%,但考虑相关银行均是万亿左右市值,实际增持金额十分可观。

A股养猪上市公司近期相继公布10月份业绩,多家公司销售量出现环比或同比下滑,多家公司呈现“量跌价涨”趋势。

近几年,管理层为了倡导价格投资,打击题材炒作,对退市政策层层加码。除了“跌破面值”退市以外,规定“立案调查”期间不让并购、加大对ST“债务重组”的打击力度,加大保壳难度。通过一环扣一环的制度,多角度让股票退市。据Wind数据统计,在今年主要指数上涨2成的背景下,ST概念指数下跌16.8%,严重跑输同期市场主要指数。回溯A股市场30年,退市一直是市场中的小概率事件,多只ST股重组后,曾让投资者赚得盆满钵满。然而,今年个股连续跌停数量、退市数量、实施ST数量均创史上之最,历史罕见。

科创板本周估值继续调整,11月8日N博瑞、华熙生物、安恒信息等22只个股翻红。值得注意的是,随着市场运行机制起效,本周多只科创板公司股票面临破发局面:11月6日,科创板公司昊海生科开盘直接跌至88.53元/股,跌破了其89.23元/股的首发价格,成为科创板开市以来第一只破发的新股。当天及此前一日,久日新材、容百科技、天准科技、杰普特、新光光电等多只股票接近或已经出现破发。

10月以来,市场高位震荡,机构投资者对未来市场方向的判断却十分乐观,并且加大了对上市公司的调研力度。Wind统计显示,10月份以来,有近300家公司接受了机构调研,其中,有187家公司调研机构数超过3家,从相关公司行业分布来看,信息技术行业最多,有66家,占比35%;其次是工业,有39家,占比21%。可选消费、材料、医疗保健、日常消费行业公司数亦较多。由此可见,在市场震荡过程中,科技板块成为关注焦点。具体来看,大华股份接受了306家机构调研,调研机构数量居首。此外,广联达、海康威视、乐普医疗、歌尔股份、汇川技术、兆易创新、贝达药业、宋城演艺、尚品宅配、伟星新材调研机构数均超过100家。

11月8日,证监会发言人在例行发布会上表示,证监会扩大股票股指期权试点工作,按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。此次沪深300股指期权和ETF期权的获批,对A股而言无疑是重磅利好。作为期权产品重要的参与者之一,机构对于沪深300ETF期权以及股指期权可谓期待已久。这意味着更多的机构资金在有了更好的对冲工具的情况下,可以从容的进入A股市场,包括社保基金、养老金、保险资金、公募、私募等上万亿资金。与此同时,外资也对国内期权新品种开闸一直报以期待,以11月8日宣布的MSCI扩容为例,增量资金分主动和被动,其中主动资金就就接近2000亿元,这2000亿元主动资金进入A股一个重要前提就是A股需要有更加完善的对冲工具。

下周将公布中国10月货币投放、社会融资规模以及工业增加值等数据。


(二)资金流向


11月8日(周五)凌晨,MSCI年内第三轮扩容落地,将带来有史以来最大规模增量,同时其第一阶段扩容“三步走”计划也接近完成。2018-19年,随着国际三大指数相继纳入与扩容,外资进入A股市场的步伐逐渐加快。MSCI中国指数中将增加204只中国A股,其中189只为中盘股。此次扩容将于11月26日收盘后正式生效,扩容生效后,A股纳入因子将由此前的15%提升到20%。

此次扩容带动增量资金规模约333亿美元,为有史以来最大规模增量。此次扩容生效后,A股在MSCI新兴市场指数和MSCI中国指数的权重将分别达到4.1%和12.1%,预计带来约333亿美元增量资金,约合2330亿元人民币,其中涵盖主动配置型跟踪资金约1864亿元人民币,已于近期开始相继入场,10月末以来外资接连大幅流入已经有所体现;而伴随扩容正式生效,约466亿元人民币的被动型跟踪资金将在生效之日集中流入,单日净流入规模有望再创新高。中盘股获首次纳入,且相较于大盘股,中盘标的所受边际影响更为显著。

截至周五(11月8日),北向资金已连续12日保持净流入状态。Wind数据显示,今年以来北向资金累计净流入规模已达2393.15亿元。而根据最新公布的指标,纳入MSCI的A股标的的472只个股,北向资金持仓总市值已达12703.11亿元。其中,2019年获北向资金新进持仓的个股数量达10只,增持个股数量达405只,新进合计增持股数量占比高达87.92%。新进持仓个股中,韦尔股份、迈瑞医疗、中国外运持仓比例居前,分别达9.9%、2.33%、2.26%。

三、买卖方观点


(一)中信策略:反弹进行时

预计月内还有1500亿元左右外资流入A股,人民币升值加快外资增配节奏。MLF降息的态度比幅度更重要,CPI短期跳涨只影响降息节奏,不改变宽松方向。资本市场改革提速激发市场活力,再融资松绑下,引入产业资本的正面作用强于融资资金分流。另外,市场前期对中美谈判的正面舆情反应相对迟缓。综上所述,本轮月度反弹仍在进行时,建议继续积极把握今年A股的最后一个做多窗口。

(二)中信宏观:通胀仍在爬坡过坎,明年1季度或登顶峰

10月CPI同比增长3.8%,超市场预期。其中猪价贡献了近三分之二的涨幅,环比上贡献了89%的涨幅,但非食品价格、核心通胀表现依旧低迷。预计猪价持续上升至明年二季度,但通胀高点或在明年1月。货币宽松或因此短暂受到抑制,后续将有望再迎边际宽松周期。基建项目和中美贸易摩擦等需求端预期好转,工业品价格环比上涨,但由于高基数,PPI同比通缩压力加大,预计10月将是2019-2020年的最低点,明年通缩压力将有所减轻。

(三)私募观点:年末强弱切换,聚焦金融、科技、消费三条投资主线

根据私募排排网对国内私募基金经理展开的调查结果显示,在基金经理11月份看好的行业板块中,金融板块的得票数量最高,以银行板块为例,在内外部经济不确定性加强背景下,银行板块的防御性比较突出,并且伴随着中国金融开放进程的加快,外资持续流入一般都看重板块的长期确定性,这将直接利好银行等金融板块。 看好科技与消费的私募数量占比也超过20%,也就是说金融、科技、消费是私募在11月份的投资中被普遍“寄予厚望”的板块。 此外看好医药与地产的私募数量占比也分别达到15.29%和7.06%。受猪价影响,也有4.71%的私募看好农业板块在年底的表现。


四、热点事件

本节部分内容选自Wind

(一)商务部: 中美双方同意随协议进展分阶段取消加征关税

香港万得通讯社报道,商务部11月7日举行例行新闻发布会,商务部新闻发言人高峰表示,如果中美双方达成第一阶段贸易协议,应当根据协议的内容同步、等比率取消已加征关税。 这是达成协议的重要条件。 贸易战由加征关税而起,也应由取消加征关税而止。 至于第一阶段取消多少,可以根据第一阶段协议的内容来商定。

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