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本周全球主要资本市场普遍上涨。包括高盛、摩根士丹利、花旗、瑞银、野村、富达国际等在内的各大外资机构对2020年A股市场的预测虽然观点各有不同，但整体上对2020年A股的展望还是偏乐观。

贸易方面，据新华社报道，当地时间1月15日上午，中美第一阶段经贸协议签署仪式在美国白宫东厅举行。中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国总统特朗普共同签署协议文本并致辞。同时，美国参议院拨款委员会以29比2的投票结果批准推进美墨加贸易协议。美国参议员布伦特预计参议院将在周四早上对美墨加协定进行投票。特朗普表示，下周应该能完成美墨加贸易协定。

美国方面，美国12月零售销售月率录得0.3%符合预期 ，前值由0.2%修正为0.3%。这次的美国零售销售数据为连续第三个月录得增长。此前零售商报告指出，因百货商场的人流量减少，假日期间销售额会有所下降，但12月数据显示零售销售额仍有所上升。数据表明，在机动车购买量减少的情况下，家庭仍然购买了大量商品，这可能会强化2019年底经济保持温和增长步伐的观点。

美国12月份新屋开工率飙升近17%，达到13年高点，机构评论指出，整体活动有所增加，暗示楼市在抵押贷款利率较低的情况下已回到复苏轨道，可能有助于支撑有纪录以来最长的经济扩张。美国消费者信心在2020年初仍保持在高位，1月密歇根大学消费者信心指数初值从12月份的7个月高点99.3小幅回落至99.1。现况指数微升至115.8，而预期指数跌至88.3。

美国财政赤字在总统特朗普上任后不断扩大，美国财政部周一在其月度预算报告中称，去年10月-12月期间的预算赤字同比增长了11.8%。政府支出增加6.7%，而收入增加4.6%。美国12月份的预算赤字为133亿美元，此前一年同期为135亿美元。由于支出增长超过收入，美国预算赤字在2020财年的首三个月扩大至3566亿美元，按这个速度联邦政府的财政赤字到年底有望超过1万亿美元。

美联储公布的最新经济褐皮书显示，美国经济在2019年最后六周温和扩张，制造业就业的恶化掩盖了就业市场的紧俏状况。假日销售稳健，汽车销售温和增长。消费者开支增幅温和。大多数联储所辖地区的制造业活动持平。银行业信贷活动温和上扬，住房销售持平。物价料将在未来数月继上涨。

国内方面，1月17日，国家统计局公布2019年全年国内生产总值为990865亿元，按可比价格计算，比上年增长6.1%，符合6%-6.5%的预期目标，稳居世界第二位；人均GDP首次站上1万美元的新台阶。数据显示，2019年全年，金融业、房地产业同比分别增长7.2%、3%，信息传输、软件和信息技术服务业增长18.7%。

央行网站1月16日发布数据显示，中国2019年12月M2同比增8.7%，预期8.4%，前值8.2%；同期新增贷款11400亿元高于预期；社会融资规模增量为21000亿元。数据好于预期, 特别是中长期融资回升明显，显示实体融资意愿的持续回暖。

统计局发布《2019年12月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况》，数据显示，中国2019年12月70大中城市中有50城新建商品住宅价格环比上涨，11月为44城；环比看，扬州涨幅1.3%领跑，北上广深分别涨0.4%、持平、跌0.3%、涨0.7%。

2019年，中国货物贸易进出口总值31.54万亿元人民币，比2018年增长3.4%。其中，出口17.23万亿元，增长5%；进口14.31万亿元，增长1.6%；贸易顺差2.92万亿元，扩大25.4%。2019年，在全球经贸风险和不确定性加剧的背景下，我国不断优化外贸结构和营商环境，企业创新挖潜多元化市场，外贸继续保持稳中提质势头。2019年我国外贸进出口总值31.54万亿元人民币，同比增长3.4%，全年出口、进口均创历史新高。

本周沪深指数走势分化，沪指周一冲高后，一路走低，一周累计下跌0.54%。市场热点仍集中在计算机板块和电子板块，休闲服务则下跌幅度较大。

春节将至，与往年一样，国内股市、期市等市场将休假，回头来看，在历年春节假期中，商品市场表现总体要好于股市。Wind数据统计显示，2010年至2019年，黄金在8大资产排名中，有4年排名第一。原油期货表现也较佳，有1年排第一，两年排次席。而下周一至周四（1月20日—23日），将是2020年春节前仅余的4个交易日。Wind数据统计显示，过去十年，A股同期行情几乎全线飘红。其中创业板指过去9年涨幅概率达100%。

近期白酒板块出现了一个较为奇特的变化，一边是白酒龙头贵州茅台连续调整，一边是白酒指数持续攀升。虽然茅台业绩预告不及预期，但其他龙头酒企年度业绩依旧值得期待。对于未来行业表现，多数机构仍表示乐观。

Wind数据显示，沪深两市处于破净状态即市净率（PB）小于1的个股共计298只，占A股公司的比例约为7.91%。值得一提的是，就数量来看，相较于2019年年末的313只，目前沪深两市的破净股已减少14只。从行业来看，这298只破净股主要集中在资本货物、材料、房地产、能源、银行和运输等六大行业，涉及个股数量分别为49只、43只、36只、26只、25只、25只。前六行业破净股数量合计为204只，占比近七成。目前市净率最低的是众泰汽车，为0.35倍；暂居第二的是东旭蓝天，市净率0.44倍；紧随其后的是供销大集和ST华仪，市净率为0.45倍、0.48倍。

破净股中，银行股首先迎来了产业资本的增持。银行股业绩回暖和股价的低估值，吸引了各路资金竞相买入。Wind数据显示，1月份前10个交易日，产业资本耗资18.24亿元买入上海银行1.95亿股。破净的银行股中，苏农银行、渝农商行、浙商银行等1月以来也被产业资本净增持。

（二）资金流向

本周北上资金累计净买入195.5亿元，其中深股通合计净买入120.13亿元，沪股通合计净买入75.38亿元。自去年10月初以来，北上资金已连续15周净流入A股，创互联互通机制开通以来的纪录。本周净买入金额最多的是美的集团，本周净买入金额为13.61亿元，其次是平安银行、中国平安，净买入金额分别为12.11亿元、11.85亿元。行业上本周北上资金持股数量环比增加行业有19个，国防军工、轻工制造2个行业持股数量环比增加3%以上。本周减仓的行业中，采掘行业减仓最为明显，本周北上资金持有该行业14.2亿股，环比下降1.2%。

经济基本面数据如期企稳且预期向好

2019Q4国内GDP实际增速6%，全年增速6.1%，本轮短周期底部基本确认，2020年经济走势有望“前高、后不低”的态势。金融数据方面，12月企业中长期贷款增速进一步回升，社融增速持平前值收官，且结构延续改善趋势，预计1月信贷“开门红”可期。

中美经贸第一阶段协议内容符合预期，但市场仍需时间消化细节影响

第一阶段协议落地标志着中美博弈进入缓和期，料2020年外部宏观冲击不确定性将显著降低。但市场仍需时间消化部分条款的中期影响。

首先，技术转让方面强调更市场化，更重知识产权，可能会提升技术密集型企业成本；

其次，金融服务方面细化了对美金融开放细节，国内金融行业受到的外部竞争会加大；

最后，比较重要的是，中国将在2020/21年内对美增加总计2000亿美元（两年分别767/1233亿美元）的商品和服务进口，采购增量的行业预计主要集中在机械、电机、飞机、车辆、医药及医疗设备、猪肉、大豆、原油以及知识产权方面，由于对美进口短期增量大，很难完全依赖从他国进口转移实现，料对于国内部分行业会有进口替代影响，主要集中在制造品类。

A股进入估值业绩匹配期，业绩弹性对估值扩张的约束越来越明显

1、目前业绩预告情况弱于往年同期。截至2020年1月18日，2019年业绩预警和不确定公司占比分别为28%/8%，均高于近五年平均水平。从行业角度来看，预警和不确定占比较高的行业主要有钢铁、汽车、传媒和建筑。

2、2019年报业绩仍需注意商誉减值问题。当前主板/中小板/创业板商誉存量占净资产分别为2.1%/8.8%/15.0%，虽较18年高位有一定缓解，但在近两年经济增速下行和更严格的披露要求下，预计19年年报仍然有减值压力需要释放。

3、基本面的增长暂不能追上估值扩张速度。截至1月18日，业绩预喜且市值超过100亿的个股中，估值在60%以上高历史分位数的公司占比接近五成。短期估值快速修复拔高了市场的业绩预期，预计未来两周业绩快报超预期的空间很有限。

增量资金流入仍有惯性，但预计节奏上春节后才会提速

1、2020年1月混合型基金发行创新高。以认购截止日为标准，12月新发股票型/混合型基金份额仅次于9月份的第二高峰。而今年1月混合型公募基金发行份额为483.7亿份，已创下2019年4月以来的新高。此外，赚钱效应有望在春节期间发酵，预计节后入场才会提速。

2、2020年以来北上资金流入539亿元。随着中美签署第一阶段经贸协议，美国取消中国“汇率操纵国”认定等利好催化，人民币汇率稳步走强，2020年以来北向资金净流入539亿元，在12月北向资金净流入730亿的基础上继续维持强势净流入，预计全年外资净流入规模仍有3000亿人民币。

3、市场回暖下重要股东减持热情降温。从实际减持量来看，随着市场短期回暖，重要股东减持意愿有所减弱。截止1月18日，二级市场重要股东1月实际净减持221亿元，相较去年11、12月月均超500亿的净减持规模明显收敛。

估值回归业绩，节前是配置价值的最佳时点

市场在估值快速抬升后进入了业绩匹配期，料业绩弹性对估值扩张的约束会越来越明显。我们上周聚焦强调，预计市场整体将回归常态，而春节前A股依然处于估值向业绩回归的整固期。