全球视野  价值投资

本周全球主要资本涨跌不一，国内股市继续表现突出，主要地缘政治风险对全球投资者的风险偏好、资产配置带来了扰动。A股近期则是持续出现普涨行情，同时多家机构建议，降低对债券资产的配置，增配权益资产，看好A股、港股等市场的表现。

本周早期，地缘政治的紧张使得投资者抛售正处在历史最高价位的股票，转而投资黄金和美国国债等传统的避风港资产，黄金期货价格一度攀升至6年多来的最高水平。但也有机构统计，过去30年中东地区累计发生20余起危机事件，各类资产价格的长期走势并未受到短期波动的影响。巴克莱的数据更是显示，从历史上看，美伊两国发生冲突后的3个月内，标准普尔500指数平均上涨了近3%，而6个月后的平均涨幅达到5.5%。特朗普和伊朗方面纷纷释放和解信号，使得地缘政治风险回落。

贸易方面，中国商务部召开新闻发布会宣布，应美方邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于本月13日-15日率团访问华盛顿，与美方签署第一阶段经贸协议。双方团队正在就协议签署的具体安排密切沟通。

美国方面，美国11月贸易逆差431亿美元，逆差降至逾3年低位，预期逆差438亿美元，前值逆差472亿美元；出口2086.3亿美元，前值为2071.2亿美元；进口2517.2亿美元，前值为2543.2亿美元。美国供应管理协会（ISM）报告称，12月非制造业指数从11月份的53.9攀升至55，超出市场预期。美国2019年12月季调后非农就业人口增14.5万人，预期增16.4万人，前值由增26.6万人修正为25.6万人；12月失业率为3.5%，预期为3.5%，前值为3.5%。美国12月平均每小时工资同比增2.9%，预期增3.1%，前值增3.1%；环比增0.1%，预期增0.3%，前值增0.2%。非农就业数据较为疲弱。

欧洲方面，欧元区12月CPI初值同比升1.3%，预期升1.3%，前值升1%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值降0.3%。欧元区11月零售销售同比增2.2%，预期增1.3%，前值增1.4%；环比增1%，预期增0.6%，前值减0.6%。

国内方面，统计局发布数据显示，2019年12月份，全国居民消费价格同比上涨4.5%（预期4.7%，前值4.5%）。其中，城市上涨4.2%，农村上涨5.3%；食品价格上涨17.4%，非食品价格上涨1.3%；消费品价格上涨6.4%，服务价格上涨1.2%。食品中，随着生猪生产出现积极变化，中央和地方储备猪肉陆续投放，进口量有所增加，猪肉供给紧张状况进一步缓解，价格由上月上涨3.8%转为下降5.6%，影响CPI下降约0.27个百分点。2019年全年，全国居民消费价格比上年上涨2.9%（为2011年以来最大年度涨幅，预期2.9%，前值2.1%）。市场分析认为，结构性通胀有所修复，春节来临将继续推动食品价格上涨，预计2020年初仍有通胀压力，不过春节后猪肉价格有下跌压力。

最近一个月，A股走出一波连续上涨行情，沪指先后突破2900、3000、3100点关口。同时，近期成交额屡破6000亿元，可见市场人气快速升温，此外，从各大机构对近期行情预测来看，对春躁行情均抱有较大期待。自2019年12月16日万得全A成交额突破6000亿元以来，已有10多个交易日超过6000亿元。而从2019年以来市场行情看，仅在2019年2-4月份的时候有过40多个交易日成交额突破6000亿元。

在经历一轮过山车后，当前主要股指均已达到或超过2018年6月的点位，但对于个股而言，股价表现却分化严重。2018年6月至今，有314家公司涨幅超过50%，占比9%；涨幅在20%-50%之间的公司有413家，占比12%；有2179家公司出现下跌，占比超过60%；甚至有超过三分之一的公司跌幅超过20%，可见市场分化十分严重。

（二）资金流向

开年以来，北上资金重启买买买节奏，近6个交易日连续净买入，累计净买入313.44亿元。证券时报数据宝统计显示，北新建材、智飞生物、立讯精密、华域汽车、格力电器、宁德时代等北上资金重仓标的昨日创下历史高点。

随着外资不断加仓A股，多只白马股的外资持股占比攀升。深交所网站数据显示，近期美的集团和华测检测距离深股通的暂停买入点28%的持股红线已经十分接近。

与北上资金一样，融资客在过去一年频繁出手，开年之后节奏不停。开年以来融资客累计净买入已达到246.64亿元。在短短6个交易日内，5股获融资客净买入超亿元，分别是贵州茅台、保利地产、新国都、超图软件、益生股份。白酒行业龙头贵州茅台获融资客净买入额最高，为15.12亿元。

Wind统计数据显示，公募基金总规模再创历史新高，达14.8万亿。在资管新规体系下，权益类基金规模正在快速上升。其中，股票型基金规模逼近1.3万亿元整数关，被动投资成为主要推手。截至2019年末，被动指数型基金规模合计8642.23亿元，较2018年增长3056亿元，增幅达54.69%，占所有股票型基金的72%。

资金流向是股市行情的直接推动，这两年我们看到了A股投资者结构变化对行情的推动。展望2020年，我们认为，外资的资金流入会弱于2019年但仍然是重要力量；场外的产业资本的增持/举牌会抵消解禁带来的潜在减持压力；理财子公司逐步从承接压减规模过渡到新发产品，成为未来不可或缺的增量；注册制深化改革，推动创业板与科创板再融资数量，不过平均金额变小，虹吸效应有限。总资金净流入在8000亿左右，上述多重资金流入在二季度共振的可能较大。

场内产业资本净减持：根据减持新规放开与未来的解禁规模，我们预计2020年减持计划/实际减持规模/增持量分别为5397亿/3778亿/758亿,重要大股东净减持规模为3020亿元；场外产业资本增持：基于国有资本充裕、PEVC重新关注已上市低估值公司，预计2020年会增持3500亿，相较于2019年增长900亿元。

银行理财子公司在2019年主要的工作还是在于承接银行表外理财压减的规模。预计明年理财子公司新发速度会有所提高，股票类产品占比也会提高。预计2020年理财子公司贡献股市资金流入在600亿，基金流向为800亿。

预计2020年保费收入偏于保守在11%，政策频繁喊话支持险资长期资金入市支持，预计保险资产权益比例从9%增加到10%，预计有效资金流入在3000亿左右。社保基金与养老金体系预计在600~800亿元。

公募：净发行增长，仓位微降，资金流入1500亿；私募：绝对仓位中枢回归，资金微增200亿；股票回购，增量1800亿。杠杆融资与散户资金流向增量贡献十分有限。

股权融资：科创板放量，新证券法推动创业板改革，净融资虹吸效应在4000亿。

创业板可能与科创板形成一定此消彼长，但是总和再融资规模仍在提高，其余再融资渠道对A股二级市场投资人虹吸效应有限。

香港万得通讯社综合报道，公募基金总规模再创历史新高，达14.8万亿！在资管新规体系下，权益类基金规模正在快速上升。其中，股票型基金规模逼近1.3万亿元整数关，被动投资成为主要推手。

公募规模创历史新高

中国证券投资基金业协会最新发布的2019年底资产管理业务统计快报显示，截至2019年末，公募基金资产规模规模约14.8万亿元，同比增加1.7万亿元，创下历史新高。

统计数据显示，封闭式基金增加7039亿元，开放式基金中货币基金减少5008亿元，股票基金增加4748亿元，混合基金增加5289亿元，债券基金增加5032亿元。

股基规模逼近1.3万亿

不难看出，在资管新规要求资管产品“打破刚兑”、“净值化管理”之后，货币基金规模在有序缩减，而包括股票型基金和混合型基金在内的权益类基金规模正在快速上升。

数据显示，2019年4月末，股票型基金规模达1.03万亿元，时隔近4年，首次返回万亿元整数关，此前万亿规模要追溯到2015年7月。

截至2019年12月末，股票型基金已经实现连续8个月实现净增长，规模已超2015年7月，直逼1.3万亿整数关。

被动投资成推手

2015年6月，上证综指创下5178点的高点，2019年末刚刚站上3000点，期间累计跌幅度超过40%。股票型基金规模缘何会逆市大爆发？

业内人士表示，股票型基金规模的增长得益于2019年A股市场的反弹，权益类基金发行升温，尤其是被动型产品的规模增长。

数据显示，截至2019年末，被动指数型基金规模合计8642.23亿元，较2018年增长3056亿元，增幅达54.69%，占所有股票型基金的72%。