上周，全球主要资本市场涨跌不一。拉长时间来看，道指一季度跌23.2%，创1987年第四季度以来的最差季度表现，同时创有史以来最差一季度表现；标普500指数一季度跌20.00%，创2008年第四季度以来的最差季度表现，同时也创有史以来最差一季度表现。欧洲斯托克600指数一季度累计跌23%，为2002年来最大季度跌幅。意大利富时MIB指数一季度累计跌27%，3月累计跌22%，为记录以来最大月度跌幅。全球股市全面下挫，跌幅为2008年金融危机以来最高，国内金融市场表现相对稳定，沪深股指跌幅均不超过10%，创业板指更以红盘报收。

大摩由空转多，认为这是底部捡黄金的最佳机会。大摩首席股票策略师Mike Wilson，曾是华尔街最看跌的策略师之一，从去年秋天开始，他一直表示股票被高估。近期他最新观点表示，疫情和石油战争对美国经济造成一定负面冲击，但持续时间不会太长。他指出，尽管股市通常都会多次测试低点，市场才会确认底部。但这次有所不同，因为市场已经出现很多强制平仓，包括系统性策略以及被动、主动策略和散户投资者。要再创新低，需要出现新一轮强制平仓，但这种阶段可能不会再发生了。

美国方面，美国劳工部4月2日发布数据显示，美国3月28日当周初请失业金人数664.8万，预期350万，前值328.3万。上周续请失业金人数302.9万，预期488.2万，前值180.3万。虽然数据差于预期，但是市场已经对这个数据有了充分的预期，因此可以看出在没有出现特别极端的情况，目前经济数据本身对市场影响不大。

美国供应管理协会（ISM）最新公布数据显示，美国3月制造业活动萎缩，因新型冠状病毒疫情持续给经济带来压力。3月ISM制造业指数从2月份的50.1降至49.1，再度进入萎缩区间，但萎缩程度小于预期。ISM指数降幅小于预期，主要还是因为供应商交货指数从2月的57.3升至3月的65.0。供应商交货时间的延长通常与活动的增加有关，以前这是一种积极的贡献。然而在这种情况下，供应商交货缓慢表明供应短缺，而不是需求强劲。疫情造成的生产中断令工厂接到的新订单降至11年低点，强化了经济学家有关经济陷入衰退的看法。

欧洲方面，各国政府推出了一系列措施，旨在限制失业率的上升，因为经济的大部分领域都在冬眠。德国劳动局表示，大约47万家企业在3月份要求员工缩短工作时间，创历史新高。该机构主席Detlef Scheele表示，享受国家补贴的短期工作计划的工人数量可能会大幅高于2008-09年金融危机期间的峰值水平，当时有140万工人享受了该计划。即便有了这些计划，未来几个月欧洲失业人数预计仍将飙升，唯一值得庆幸的是欧元区劳动力市场环境还算健康。欧盟统计局公布数据显示，2月份欧元区失业率从7.4%降至7.3%，为2008年3月以来的最低水平。

而IHS Markit欧元区PMI综合产出指数3月份创下有史以来最大单月跌幅，29.7数值为新低。该指数不仅低于2月份的51.6，也明显低于此前预测的31.4，因为一些不确定因素严重影响了欧元区的私营部门经济。调查显示欧元区就业的萎缩幅度为2009年6月以来最大，调查涵盖的所有国家都出现了失业。

国内方面，统计局数据显示，中国3月官方制造业PMI为52，预期42.5，前值35.7。中国3月官方非制造业PMI为52.3，前值29.6。统计局称，当PMI连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行的趋势性变化，仅仅单月数据升至荣枯线上，并不能判断我国经济已完全恢复正常水平。实现趋势性好转，还需持续观察变化。

本周，市场明显显示出磨底的特征，周一至周三的动荡后，周四市场迎来气势恢宏的长阳上攻，周五因清明假期因素影响，指数再度小幅下跌。

本周，食品饮料因为外资的偏爱，涨幅居行业第一，其次是半导体板块，因为国家大基金二期的投资活动即将展开，市场再度对调整后的芯片、半导体板块重新追逐，板块热度较高。跌幅方面，媒体、消费者服务、软件与服务跌幅最多，软件是估值的进一步回归，消费者服务明显受疫情影响，媒体则因为全国复工复产进一步推进，在线应用的热度下降。

（二）资金流向

本周北上资金合计净流入81.48亿，显示出外资对市场估值的认可，一旦美元流动性危机解除，即加仓A股。

北上资金的流入，加上本土资金的共同作用，本周市场呈现与以往不同的特征，防御性的白酒与估值偏高的科技股同期上涨，伴随医疗器械、农业种植概念持续活跃。市场虽在磨底阶段，市场的活跃度却已经有明显提升。

据一调查报告显示，超过三成的基金经理打算加仓或大幅加仓，近六成基金经理选择保持现有仓位不变。同时，多数私募基金经理对A股信心持续提升，超过40%的基金经理对4月份的市场持乐观态度。此外，叠加政策刺激、消费回补以及持续产业升级，消费、周期股也将有较好表现。

（一）中信策略：信号渐明，拐点将至

A股见底的三大信号逐渐明确，在全球资金再配置中的价值也逐步得到认可。

其一是外部信号，全球“美元荒”的流动性风险缓解，风险资产定价机制修复，市场从恐慌期切入冷静期。

其二是国内流动性信号，配置型资金主导北向资金恢复净流入，产业资本回购和增持日益频繁，未来以战略投资渠道入场意愿增强。

其三是政策信号，中央政治局会议凝聚共识后，货币、财政等一揽子政策落地提速。

4月3日，央行发布消息称，为支持实体经济发展，加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，共释放长期资金约4000亿元。除定向降准外，央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这也是央行时隔12年下调超额存款准备金利率。

这是三个月以来的第三次降准，也是时隔仅20余天央行第二次宣布降准。1月初，央行实施过一次全面降准，释放长期资金8000亿元。3月16日，央行实施普惠金融定向降准考核，释放长期资金5500亿元。此番再释放4000亿长期资金，合计三次降准共释放1.75万亿元。

进入三月中下旬以来，央行货币政策加大逆周期调节力度的节奏明显加快，反映出宏观政策层面对稳增长的紧迫性。就在4天前的3月30日，央行还超预期大幅“降息”20个基点，将7天期逆回购利率从2.4％降至2.2%。

随着近期降准降息的密集落地，4月剩余时间除中下旬MLF、LPR利率有望跟随式“降息”，以及根据国常会部署增加1万亿再贷款再贴现外，货币政策有望“消停”一段时间，静待前期宽松政策见效发力。

存款准备金率接近历史低点

根据安排，本次定向降准1个百分点将于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。央行有关负责人解释称，分步实施旨在防止一次性释放过多导致流动性淤积，确保降准中小银行将获得的全部资金以较低利率投向中小微企业。

据测算，此次定向降准可释放长期资金约4000亿元，平均每家中小银行可获得长期资金约1亿元，还可降低银行资金成本每年约60亿元。为银行提供长期低成本资金，利于降低银行的资金成本，从而通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率。

值得注意的是，随着此次针对中小银行再度定向降准后，超过4000家的中小存款类金融机构（包括农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行、财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司等）的存款准备金率已降至6%，从我国历史上以及发展中国家情况看，6%的存款准备金率是比较低的水平，即将接近历史最低点。

对于为何此次再度选择针对中小银行定向降准？央行有关负责人表示，本次定向降准面向中小银行，包括两类机构，一类是农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行等农村金融机构，另一类是仅在省级行政区域内经营的城市商业银行。获得定向降准资金的中小银行有近4000家，在银行体系中家数占比为99%，数量众多、分布广泛，立足当地、扎根基层，是服务中小微企业的重要力量。进一步降低中小银行存款准备金率，将增加中小银行的资金实力，有助于引导其以更优惠的利率向中小微企业发放贷款，扩大涉农、外贸和受疫情影响较严重产业的信贷投放，增强对实体经济恢复和发展的支持力度。

中小银行作为服务小微、三农金融的“主力军”，为其提供充足的低成本资金来源，是保障中小银行进一步加大为小微、三农提供低成本信贷支持的重要动力。因此，今年以来，央行的不少货币政策都是从中小银行的负债端着手，为中小银行提供低成本资金。

例如，除此次定向降准释放的4000亿外，前期央行提供专门面向中小银行的5000亿元再贷款再贴现资金，并下调再贷款再贴利率。根据国常会安排，央行还将为中小银行新增1万亿元再贴现再贷款资金，引导中小银行以优惠利率为小微、三农提供信贷支持。

为何时隔12年大幅下调这一利率

超预期的是，除再度定向降准外，央行此次时隔12年大幅下调超额准备金利率，从0.72%下调至0.35%。

超额准备金是存款类金融机构在缴足法定准备金之后，自愿存放在央行的钱，由银行自主支配，可随时用于清算、提取现金等需要。央行对超额准备金支付利息，其利率就是超额准备金利率，2008年从0.99%下调至0.72%后，一直未做调整。

因此，通俗来讲，央行下调超额存款准备金利率，其目的就是通过降低利率的方式，引导银行少在央行存放多余的资金，而将这些资金更多用于支持实体经济。

央行有关负责人称，此次央行将超额准备金利率由0.72%下调至0.35%，可推动银行提高资金使用效率，促进银行更好地服务实体经济特别是中小微企业。

降准对金融市场的影响

因前不久国务院常委会已预告此次定向降准，市场早有充分预期。因此，央行公布该消息后，金融市场反映较为平淡，不过，中长期看，货币政策放松必定会对金融商场价格走势带来影响。

对股市而言，降准对于各个板块或概念股的影响不尽相同。一般而言，金融、地产等资金密集型行业都将获益。国泰君安交易投资委员会大类资产配置主管周文渊曾表示，降准对A股大盘的刺激可能不会很大，债务比较高、资金敏感型行业会受益更多，如银行板块。

除了利好股市外，降准对市场利率的整体下行也是利好。实际上，近期银行间市场短期利率已经在低位运行，随着更多降准降息的落地，也会带动长端利率下行。

对于楼市而言，考虑到当前“房住不炒”的房地产调控基调未变，降准释放的资金很难再大规模进入楼市。但东方金城首席宏观分析师王青认为，少总比没有强，降息降准周期下，房地产投资将迎来一定支撑，没有理由看空今年的房地产。

4月还有哪些货币政策可期待

进入三月中下旬以来，央行货币政策加大逆周期调节力度的节奏明显加快，反映出宏观政策层面对稳增长的紧迫性。此次降准既是时隔20余天以来的第二次降准，也是时隔仅4天以来又一货币政策宽松重要举措，3月30日，央行逆回购利率大幅“降息”20个基点。

随着近期降准降息的密集落地，4月剩余时间除中下旬MLF、LPR利率有望跟随式“降息”，以及根据国常会部署增加1万亿再贷款再贴现外，货币政策有望“消停”一段时间，静待前期宽松政策见效发力。

尤其是对于近期市场热议的存款基准利率下调一事，短期内难落地。央行副行长刘国强3日表示，存款基准利率是利率体系的压舱石，这个工具比较特殊，使用起来要考虑多方面因素。比如物价，现在CPI明显高于一年期的存款利率，存款利率是1.5%，CPI是5.3%；另外，也要考虑经济增长、内外平衡，以及利率太低是否会加大货币贬值压力等因素。

“存款利率跟普通老百姓关系更加直接，如果让它负利率，要充分评估，考虑老百姓的感受。所以，总的来说，存款基准利率作为工具是可以用的，但要进行更加充分的评估。”刘国强称。

4月的剩余时间，值得期待的货币政策将主要集中在两方面：

一是4月中下旬MLF、LPR的跟随式“降息”，在前期逆回购利率下调20个基点后，中旬新作MLF时有望利率同幅下调20个基点，进而带动LPR报价利率下调，有市场分析，4月20日1年期LPR有望下调10个基点左右。

二是面向中小银行新增的1万亿再贷款再贴现具体政策将出台。刘国强透露，将落实好新增的1万亿普惠性再贷款再贴现，具体使用政策将于近期发布，做到和前面的政策无缝衔接，不出现断档。

据悉，相比于前期的5000亿再贷款再贴现，新增的1万亿元额度覆盖面更广，主要有以下特点：

1、再贴现再贷款利率与此前的5000亿一致，资金成本仍为2.55％；

2、对中小银行使用这笔资金发放普惠金融贷款的利率不设上限要求。尽管鼓励中小银行用优惠利率发放普惠金融贷款，但不会像5000亿再贷款再贴现那样，规定贷款利率不得高于4.55%；