全球视野  价值投资

本周全球主要资本市场普遍下跌，在新型冠状病毒迅速扩散对全球股市带来巨大冲击之际，土耳其士兵在叙利亚被袭击的消息对资本市场可谓是雪上加霜。国际油价跌近4%，黄金续创七年新高，美国基准10年期国债收益率隔夜跌至历史最低水平，华尔街恐慌指数VIX已上涨至2015年以来的最高水平。本周美股创2008年金融危机以来的最差一周表现，其中美股周四创下史上最快回调，标普500指数从创纪录高位下跌超过10%只用了6个交易日。而道指隔夜近1200点的下跌，创下了该指数有史以来最大单日下跌纪录。

华尔街则是表示出对中国市场投资的中长期乐观情绪，增配中国股票成了国际资管大鳄们的统一步调。新型冠状病毒爆发后导致中国股市见底，这件事发生在中国股市熊市末期。据一项针对18位交易员、策略师和基金经理（分别来自花旗、瑞银、德银、巴黎银行等等）的媒体调查显示，目前最受欢迎的货币是印度尼西亚的卢比，最希望投资的股市和债市则是中国A股和债市。调查还显示，华尔街的投资者认为，新型冠状病毒对中国经济影响是短暂的，中国的经济刺激政策将卓有成效。

全球最大资管机构之一贝莱德智库亚太区首席投资策略师庞文博（Ben Powell）在接受媒体采访时表示，增配中国市场具有战略性意义。中国资本市场不仅规模庞大、流通性较强，而且与其他总资产的关联度相对较低，再加上中国资本市场的开放使国际投资者更容易进入中国市场。鉴于新兴市场央行政策立场保持宽松，且美元涨势趋缓，贝莱德智库2020年看多收益相对更高的新兴市场股、债。

景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper表示，当前的市场环境带来了一些投资机会。疫情对中国经济的影响是短暂的，支持性政策可起到缓冲作用，从而决定风险资产的走向。中国已实施了积极的财政政策和灵活稳健的货币政策，且复工率正在攀升。由于中国经济仍保持向好势头，其股票将迎来极具吸引力的买入机会。

瑞银全球财富管理也建议其高净值客户利用此机会增持中国股票。“我们继续看好新兴市场股票，并认为近期MSCI亚洲（日本除外）的下跌带来了具有吸引力的长期入场时机”。

对于全球和美国经济，华尔街的观点则是较为悲观。标普全球评级首席经济学家保罗-格林沃尔德（Paul Gruenwald）表示，受疫情影响，将今年全球经济增速下调0.3个百分点。冠状病毒导致穆迪大幅削减2020年全球汽车销量预测。高盛下调美国第一季度GPD预期，料增速调降0.2个百分点至1.2%。甚至在当地时间本周四的报告中表示，“美国公司在2020年将发生零利润增长”。

巴菲特周一在接受采访时说，“大多数人应该希望市场下跌。他们应该想以更低的价格买入股票。”近期美股市场波动加剧，但巴菲特表示，不要根据每天的走势来做出投资决定。同时还表示尽管黑天鹅是“恐怖的东西”，但当下仍不是出售股票的最佳时点。巴菲特指出长线投资者不应该陷入对新闻头条的回应。与2月21日相比，当前伯克希尔哈撒韦“肯定会更倾向于”购买股票。在巴菲特看来，有10到20年时间跨度并专注于公司盈利能力的投资者将在股票中表现良好，而且黑天鹅“并未改变”他的长期前景。

市场分析认为，从金融市场的角度来看，投资者更关注的疫情应该是在美国。一旦美国疫情的恶化，势必冲击美国经济，这将导致美联储提前不得不采取行动。毕竟从全球央行来看，美联储是唯一一个降息空间较大的央行。随着黑天鹅事件向全球蔓延，交易员对全球央行降息的押注也在加重。市场预计美联储年内将出现两次降息，而全球其他央行也有望效仿。受降息预期推动，资本市场纷纷作出反应。美元指数本周继续下挫；在国债市场上，通常被视为增长预期指标的30年期国债收益率一度下挫至历史低点，而反应对美联储政策期望的2年期国债收益率则下行至2017年以来的低位。

美国方面，1月耐用品订单环比降0.2%，预期降1.5%，前值降2.4%；美国2019年第四季度核心PCE物价指数终值年化季环比升1.2%，预期升1.3%，前值升1.3%。美国2019年第四季度PCE物价指数修正值年化季环比升1.3%，前值升1.6%。

欧洲方面，投资者担心黑天鹅的影响将持续破坏全球供应链，使得连续两年经历订单和产量下降的欧洲制造商进一步陷入困境。此外，2019年欧元区经济已经跌至七年以来最低水平，黑天鹅的影响很有可能让本就疲软的欧元区经济雪上加霜。美国银行（Bank of America）将今年对欧元区增长的预期从1％下调至0.6%，而瑞士信贷（Credit Suisse）将其预期从0.9%下调至0.5%。欧央行行长克里斯蒂娜•拉加德（Christine Lagarde）在2月27日的一次采访中表示，该银行将必须确定黑天鹅是否会引起“长期冲击”，从而影响供需以及通货膨胀。她表示：“我们当然还没到那个时候”。

国内方面，2020年2月份，受疫情影响，中国制造业采购经理指数（PMI）为35.7%，比上月下降14.3个百分点。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为36.3%、35.5%和34.1%，比上月下降14.1、14.6和14.5个百分点。2020年2月份，非制造业商务活动指数为29.6%，比上月下降24.5个百分点，表明受疫情冲击，非制造业经济总体回落明显。2020年2月份，综合PMI产出指数为28.9%，比上月下降24.1个百分点，表明我国企业生产经营活动总体放缓。

万得全A成交金额达1.31万亿元，已连续6天突破万亿。而近日，虽然成交屡破万亿，但却呈现出高位滞涨的态势。

Wind数据显示，2月25日当天创业板成交额高达3202.74亿元，成为创业板有史以来单日成交额最大的一天。自2月4日开始，创业板的逐日成交额就从不到2000亿一路冲上3000亿元量级，这也让2020年2月份，成为了创业板有史以来成交规模最大的一个月。历史数据显示，创业板有史以来成交额最大的三个单月分别为2020年2月、2015年11月和2015年6月，成交规模分别为3.57万亿、3.55万亿、3.49万亿。值得一提的是，前两次天量成交月出现后，创业板随即便迎来了大幅调整。不过和彼时相比，当下创业板的估值相对更低。数据显示，当前创业板平均市盈率为58倍，市净率为6.89倍；2015年11月，创业板平均市盈率则高达73.59倍、市净率达8.38倍；而在2015年6月的股灾前夕，创业板市盈率、市净率更是分别高达129.17倍、16.04倍。

近期，A股大基建板块大放异彩，成功接过科技股的领涨大旗。市场预期，因为疫情，政策将需要着眼于经济修复，基建将成为托底经济的有效手段。从现实操作来看，从中央到地方都出台了新一轮的基建发展计划，确保经济增长稳定在合理区间。基建与消费最大的不同，是基建需求只会递延，不会取消。随着疫情防控成效显现，基建增速应该是能够快速上升的，专业人士预期后续基建相关板块仍会比较乐观。专业人士预估，全年基建投资增速料回升至6%。

近日，特高压、泛在电力物联网等概念相继爆发。主要是国家电网公司内部印发了公司2020年重点工作任务的通知。文件要求通过优化新增装机规模和布局、强化目标考核等措施，做好新能源并网服务和消纳，确保风电、光伏发电利用率均达到95%以上。工作任务详细规划了电网建设、输配电成本、增量配电等十大类31项具体工作内容，其中电网建设部分内容再超预期。

（二）资金流向

与此同时，百亿私募也在扎堆扩军备战。中国证券投资基金业协会备案信息显示，今年仅两个月，淡水泉新备案基金数量已经超过去年一半，景林资产、盘京投资、世诚投资也纷纷备案新基金筹集弹药。一级市场投资机构高瓴资本近期通过旗下证券私募平台在渠道展开募资，这也是高瓴资本首次面向个人投资者发行二级市场产品。

（一）巴菲特：我敢肯定，疫情这个影响被夸大了

香港万得通讯社报道，2月24日美股大跌，道指狂泻逾1000点，收跌3.56%。这正验证了“股神”沃伦·巴菲特所说：“明天任何事情都可能发生。”不过巴菲特表示，美股跌幅可能会超过50%，但仍是值得长期持有的市场。

巴菲特称美股可能跌逾50%，但仍值得长期持有

巴菲特在2月的致股东信件中表示：“明天任何事都可能发生。有时候，市场会出现大幅下降，跌幅可能会达到甚至超过50%。”不过，“股神”同时指出，美国经济的顺风仍在继续，美股对不使用借贷资金、并能控制情绪的投资者来说，仍是一个更好的长期选择。

值得注意的是，针对近期黑天鹅对市场的影响，巴菲特2月24日接受媒体采访时表示：尽管黑天鹅是“恐怖的东西”，但当下仍不是出售股票的最佳时点。

具体来看，巴菲特指出长线投资者不应该陷入对新闻头条的回应。巴菲特甚至表示，与2月21日相比，当前伯克希尔哈撒韦“肯定会更倾向于”购买股票。

在巴菲特看来，有10到20年时间跨度并专注于公司盈利能力的投资者将在股票中表现良好，而且黑天鹅“并未改变”他的长期前景。

在致股东信件中，巴菲特认为美股较其他市场仍具备机会，尽管会面临波动。巴菲特指出，在任何情况下，规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如，30年期美国国债的收益率为21个百分点甚至更低)，这回报令人振奋。

此外，如果在未来几十年里，利率和企业税率能保持当前低位水平，可以肯定随着时间的推移，股票表现将远远好于长期固定利率债务工具。

不过，巴菲特在2月24日的采访中也提醒投资者，不可追求超出自己风险承受能力的收益。“人们在1990年代科技界疯狂地收购科技公司，也许热潮持续时间会比你想象得更久，但当午夜来临时，资产又回归到原有水平。如果个人和机构投资者都在追逐收益，这将会产生严重后果”。

看好苹果和银行股

值得注意的是，在2月24日接受采访时，巴菲特尤其表达对苹果公司和银行股的乐观态度。

巴菲特称，苹果“可能是我所知道的世界上最好的业务”。对于伯克希尔·哈撒韦公司来说，苹果不是股票，是仅次于其保险和铁路业务投资之下的第三大业务。

2019年，苹果公司上涨88.96%。而伯克希尔向政府提交的文件显示，至去年年底，公司拥有超过2.45亿股苹果股票，价值近720亿美元。此外，伯克希尔股东年度信函显示，对苹果公司2019年年底持股比例达到5.7%。

在伯克希尔的投资组合中，银行股是持有最大的资产，价值超过2480亿美元，包括高盛、摩根大通、美国银行等大型银行机构。巴菲特称银行股是他在美国股市中最喜欢的标的之一，比其他证券更具吸引力。

巴菲特说：“基本上，如果不在资产方面做些蠢事，银行业务就是一件很好的生意。我们持有的银行有形净资产净值介于12%至16%之间，这是一门很棒的生意。如果与长期债券2%的收益率相比，这是一门了不起的生意。

（一）习近平主持召开中共中央政治局常务委员会会议

新华社报道，中共中央政治局常务委员会2月26日召开会议，听取中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组汇报，分析当前疫情形势，研究部署近期防控重点工作。中共中央总书记习近平主持会议并发表重要讲话。

响应党中央对广大党员的号召，习近平、李克强、栗战书、汪洋、王沪宁、赵乐际、韩正同志为支持新冠肺炎疫情防控工作捐款。

习近平在会议上发表重要讲话指出，当前全国疫情防控形势积极向好的态势正在拓展，经济社会发展加快恢复，同时湖北省和武汉市疫情形势依然复杂严峻，其他有关地区疫情反弹风险不可忽视。越是在这个时候，越要加强正确引导，推动各方面切实把思想和行动统一到党中央决策部署上来，加强疫情防控这根弦不能松，经济社会发展各项工作要抓紧。各级党委和政府要统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作，准确分析把握疫情和经济社会发展形势，紧紧抓住主要矛盾和矛盾的主要方面，确保打赢疫情防控人民战争、总体战、阻击战，努力实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。

会议强调，要继续集中力量和资源，全面加强湖北省和武汉市疫情防控。要巩固排查和收治成果，切实控制传染源、切断传播途径。要夯实社区排查和防控基础，抽调更多干部支援基层，支持各类在当地的干部积极投身社区防控工作，充分调动群众自我管理、自我服务的积极性，加快补齐老旧小区在卫生防疫、社区服务等方面的短板，深入细致做好群众基本生活保障工作，加强思想政治工作，加强群众心理疏导。要加强重症患者救治，促进高水平团队协同攻坚、多学科专家联合攻关，发挥好重症专业救治力量作用，提高临床治疗精准性、有效性，努力降低病亡率。要及时收治轻症患者，及早实施医疗干预，尽量减少轻症转为重症。要着力提高医用防护物资调拨和配送效率，畅通渠道和堵点，尽快将急需物资送到救治一线。要加强北京等重点省份防控工作，坚决阻断各种可能的传染源。

会议指出，要强化特殊场所和重点人群防护措施。养老、救助、儿童福利、精神卫生医疗等机构，人员密集、环境封闭，相关服务对象自身防护能力弱，要压实属地责任，实施更严格的管理措施，防止外部传染源输入，对已感染患者要全力救治。要加强疫情防控一线工作人员、直接接触医用废弃物人员、密闭空间服务人员等人群的防护，有针对性落实防控措施。

会议强调，要精准稳妥推进复工复产。各级党委和政府要把支持复工复产、恢复和稳定就业、畅通交通运输、保障市场供给等各项工作做细做扎实。要督促企事业单位严格执行疫情防控规定，落实防控主体责任，积极帮助企事业单位解决防疫难题，协调解决口罩、消毒用品等防护物资不足问题，指导制定符合单位自身特点的防控规范。对复工复产中出现的个别感染病例，应急处置措施要科学精准。要提高复工复产服务便利度，取消不合理审批。要把各项惠企政策尽快落实到位，完善政策配套实施办法，在一体化政务平台上建立小微企业和个体工商户服务专栏，使各项政策易于知晓、一站办理。要总结经验，把一些好的政策和做法规范化、制度化。

会议指出，加强疫情防控国际合作是发挥我国负责任大国作用、推动构建人类命运共同体的重要体现。要继续同世界卫生组织紧密合作，同相关国家密切沟通，分享防疫经验，协调防控措施，加强对外宣介和公共外交，共同维护地区和世界公共卫生安全。

会议还研究了其他事项。

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