全球视野  价值投资

本周全球主要资本市场普遍下跌，主要是美股处于历史高位有回调压力，同时疫情对市场情绪的影响较为负面。衡量市场恐慌程度的CBOE波动率指数（VIX）大涨，美国两年期、五年期国债出现倒挂，为2019年12月4日以来首次。A股则是调整2020年春节休市安排的公告，将此前设定的1月31日交易日变更为休市状态，将于2月3日重新开市。针对本轮新型冠状病毒疫情造成的市场影响，机构普遍短期谨慎，长期乐观。

市场仍在关注病毒疫情的发展。世卫组织30日发布新型冠状病毒感染肺炎疫情为国际关注的突发公共卫生事件，强调不建议实施旅行和贸易限制，并再次高度肯定中方的防控举措。

摩根士丹利分析师称，自10月份美股持续大涨之后的股市首次回调已经开始了。尽管在疫情改善之前，股票可能会继续下跌，但以史为鉴，此类重大疫情爆发仅导致股市平均下跌约4.7%。他们对全球股票持建设性看法，并补充说，过去股市由于类似担忧跌幅越大，之后的反弹也越大。

本周早期，地缘政治的紧张使得投资者抛售正处在历史最高价位的股票，转而投资黄金和美国国债等传统的避风港资产，黄金期货价格一度攀升至6年多来的最高水平。但也有机构统计，过去30年中东地区累计发生20余起危机事件，各类资产价格的长期走势并未受到短期波动的影响。巴克莱的数据更是显示，从历史上看，美伊两国发生冲突后的3个月内，标准普尔500指数平均上涨了近3%，而6个月后的平均涨幅达到5.5%。特朗普和伊朗方面纷纷释放和解信号，使得地缘政治风险回落。

美国方面，美国经济去年第四季度增长2.1%，与第三季度持平，符合经济学家的预期。去年全年国内生产总值（GDP）增速降至三年来最低。美国商务部周四发布的初步估计数据显示，美国全年经济增速为2.3%，低于2018年的2.9%和2017年的2.4%。在2017年削减公司和个人税率的税收法案出台后，2019年的这一增速远低于白宫的预测。

密歇根大学1月份消费者信心指数为99.8，预期99.1，前值99.3。1月密歇根大学消费者信心攀升至八个月高点。消费者信心仍然处于非常积极的水平。由于整体经济增速放缓，且1月份存在中东局势紧张、美国总统弹劾案未结束等因素，消费者信心维持在周期高点附近让人惊讶。美国消费者信心指数略高于预期，接近周期性峰值，因就业市场强劲，且收入强劲增长。

美联储宣布维持利率区间为1.50%-1.75%不变，符合市场预期。2019年美联储已经连续降息三次，共降息75个基点。美联储还将超额准备金利率（IOER）上调5个基点至1.6%，并维持贴现利率在2.25%不变。美联储FOMC声明显示：委员们一致同意此次利率决定；继续回购操作，至少到4月份；当前的货币政策立场是合适的；劳动力市场强劲，经济温和增长。消费温和，投资和出口疲软；就业增长稳固，失业率维持低位。整体和核心通胀仍低于2%。美联储主席鲍威尔表示，美国经济前景依然乐观，相信美联储的货币政策将很好地支撑美国经济，有迹象显示全球经济增长已经趋稳。

欧洲方面，当地时间1月30日，欧盟正式批准了英国脱欧，从而完成欧盟批准脱欧协议的所有法律程序。根据这份协议，英国将在1月31日正式脱离欧盟。按照计划，英国将于1月31日离开欧盟，随后进入为期11个月的过渡期，至今年12月31日结束。在此期间，欧盟与英国关系维持不变，双方将就全面贸易协议展开谈判。分析人士指出，预计英国与欧盟的谈判将充满争议，双方在包括金融服务在内的某些领域已经存在分歧。

德国经济学家认为德国工业部门正在缓慢地从危机中复苏。不确定性在过去2-3个月里有所减少，工业部门的需求有所增加，有理由保持谨慎乐观。预计2020年第一季度德国经济将增长0.2%，第四季度将增长0.1%。

国内方面，统计局数据显示，截至2020年1月20日，采购经理调查结果显示， 1月份中国制造业PMI为50.0%，比上月小幅回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数为54.1%，比上月上升0.6个百分点，表明非制造业总体保持扩张；综合PMI产出指数为53.0%，比上月回落0.4个百分点，位于临界点之上，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所放缓。

鼠年开市第二日，恒生指数失守27000点关口。1月30日，港股市场延续前一交易日低迷走势，指数全线低开低走。恒生十二个行业板块全线下跌，其中，工业、医疗保健、必需性消费板块跌幅居前。从细分板块看，具有避险属性的贵金属板块逆市上涨，手机设备股跌幅居前。

2月1日，兴业证券首席策略分析师张忆东对疫情冲击下的A股行情走势给出最新研判，明确短期的“疫情坑”恰恰正是“价值投资的胜负手”。

“疫情坑”如何变成“价值投资的胜负手”？基本面是核心变量

A股2003年箱体震荡，上半年和年尾有两段像样的行情，大盘全年涨10.27%、振幅25%。4月中旬SARS疫情成为行情分界线，此前行情持续强势上涨，之后连续调整至5月初，随着疫情缓和出现月度反弹；但下半年继续调整。2003的行情启示是，无论行情节奏如何被短期“疫情”及“人性的恐慌”所影响，基本面才是中长期行情的核心变量。

“疫情坑”何时转变为“价值投资的胜负手”？恐慌情绪回归理性

从2003年SARS的经验看，从4月中旬开始全国大规模防治SARS，不到一个月时间，疫情得到明显控制。A股和港股摆脱“疫情恐慌”、开始反弹，基本上发生在累计确诊人数的拐点处（注：拐点指的是数学意义上的二阶导拐点）。

2020年相似疫情、相似趋势：疫情导致波动，“价值投资胜负手”成就长期收益

情绪面：全民战“疫”进行时，股市短期情绪宣泄出“疫情坑”。1)与2003年4月SARS相似，这次全民战“疫”从钟南山院士的专业判断开始，短期A股市场和港股市场的不安情绪仍会持续，“疫情坑”继续构筑；2)此次“疫情坑”何时转为“价值投资的胜负手”？关键在于市场情绪从恐慌回归理性。参考2003年非典对资本市场的影响过程，可以先从钟南山院士等专业人士的专业判断中寻找“疫情高峰”的参考答案，再考虑到，关键疫情指标（比如累计确诊人数）出现二阶导数拐点领先于“疫情高峰”，那么，2020年股市的“疫情坑”有可能在2月中下旬转为“价值投资的胜负手”。

基本面：2020年新一轮产成品库存周期开始弱复苏仍是大概率。疫情之后，股市行情的核心逻辑将重归基本面。1）当前产成品库存处于底部区域，PMI连续两个月站上50，都显示当前库存周期处于回暖前夕；2）生活仍将继续，疫情只是短期，政策已经在落实，2020年中国库存周期企稳、弱复苏的趋势大概率仍将继续。

战略趋势：2020年中国将抓紧推进开放、创新、改革。落实中美经贸第一阶段协议是新一轮改革开放、创新的契机， 1）增强中国科技硬实力；2）新一轮高水平开放，包括金融开放、引入特斯拉等优秀外资企业；3）推进国企改革等，激活微观活力。

投资策略——逆向思维下出胜负手，逢低做多“高性价比”中国核心资产

行情展望——仍维持“2020年先抑后扬、全年看多”的判断，出现极端情况的概率较低、后续下行空间并不太大：1）1月份后期出现的疫情风险只是使原本预测的“倒春寒”行情调整提前，并不改变中期行情判断——全年先抑后扬，上半年“螺蛳壳里做道场”；2）展望后市，A股和港股市场短期或受困于“疫情担忧”，但出现极端情况的概率低、下行空间并不太大，基于基本面和风险偏好，2020年疫情导致的行情波折都不应该比2019年中期的调整更深。

疾风知劲草，先进制造业最有希望成为“价值投资的胜负手”，元旦至今特别是疫情阶段A股和港股行业表现，验证了对先进制造业核心资产的优先推荐。

随着肺炎疫情防范工作的进行，1.6亿中国股民也屏住呼吸，紧张地等待周一A股的开市。

而刚刚，央行传来大消息，一出手就是1.2万亿元，另外，证监会也通过人民日报专访，详解为何在2月3日就开市。

2月2日下午，央行发布通知，为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行，2020年2月3日中国人民银行将开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元。

央行副行长潘功胜2月1日在接受媒体采访时表示，金融市场开市后，央行将提供充足的流动性，加大逆周期调节强度，保持金融市场流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行。特别是考虑到疫情特殊时期和延期开市的双重影响，央行将通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具向市场提供流动性。

证监会6问6答为何坚持2月3日开市

受新冠疫情影响，今年A股开市时间延长至2月3日。而广东、上海、北京、河南等多个省市，为防范新冠病毒扩散传播，先后将春节后复工安排推迟至2月9日之后，在这一背景之下，一些市场人士和投资者纷纷建言应当进一步停市。

2月2日，证监会对此接受人民日报专访，进行了回应。证监会称，2月3日股市开市是权衡各种因素的结果：

1、A股休市时间越长，积累的各种压力会越大、不确定因素会更多。

2、A股长时间休市会影响跨境投资者交易的连续性和顺畅性。

3、股市交易规则不宜随意更改，否则会影响市场预期。

4、鉴于疫情的发生及近期境外市场的反应，对于开市后A股市场可能出现的异动，有关部门将保持高度警惕，坚持底线思维，出台和研究对冲工具，缓解市场恐慌情绪。

5、随着一系列政策措施陆续出台和落地，会对改善市场预期、防止非理性行为起到比较好的作用。

6、2月3日股市开市，是权衡各种因素的结果，从一个侧面表明了对市场、对规则的尊重和战胜困难的信心。

7、为做好特殊时期疫情防控工作，我会决定，自2020年2月3日当晚起暂停期货夜盘交易，具体的恢复时间另行通知。

8、股票质押协议在疫情防控期间到期，客户由于还款困难申请展期的，如是湖北地区客户（即注册地在湖北省内的企业或者住所地在湖北省内的居民，下同），可申请展期六个月，由证券公司协助办理展期事宜；如是其他地区客户，可与证券公司协商展期三至六个月。

9、疫情解除前，对于湖北地区融资融券客户，以及因疫情实施隔离或者接受救治的其他地区融资融券客户，证券公司不主动实施强制平仓；对于其他客户，证券公司应按约定主动加强与客户的沟通，适当延长客户补充担保品的时间。

（滚动翻页，点击查看）