君茂周度观察(2020.06.07)

  2020-06-07 本文章335阅读

一、宏观要闻



本周,全球主要资本市场普遍上涨。道指本周累计上涨6.81%,纳指一度创历史新高,周累计涨3.42%,标普500指数周累计涨4.91%。美国就业数据的超预期表现为股市上涨提供了基本面基础。

市场参与者在很大程度上忽略了过去数天在美国一些大都市发生的抗议、掠夺和动乱状况。市场对于经济活动重启的乐观预期继续支撑风险偏好,股市短期仍然看涨。摩根大通则是认为美股上涨才刚刚起步。据其计算,目前全球非银投资者的股票配置比例为40%,尽管自3月23日以来全球股市已大幅上涨,但仍处于后雷曼时代的低点。更重要的是,不仅当前40%的股票配置低于历史平均水平,也远低于2018年初49%的高点。

美国方面,供应管理学会(ISM)周一公布,5月制造业采购经理指数(PMI)从4月触及的11年低点41.5升至43.1。该指数低于50代表活动萎缩。生产和工厂就业指数均从数十年低点小幅上升,订单指数继前一个月创下1951年以来最大单月跌幅后回升。备受关注的美国制造业指数在5月份出现四个月来首次上升,表明因新冠疫情而急剧降温的制造业活动开始在低迷水平上企稳。

劳工部周五公布的数据显示,5月份就业人数惊人地增加250万(预期减少800万人),失业率下降至13.3%(市场一度预期该数字会是20%),远好于经济学家的预期,并表明经济转机即将到来。5月的就业增长是自1939年以来美国历史上最大的单月就业增长。回顾过去,唯一一个就业人数超过100万的月份是1983年9月,为110万。但随后有观点提出劳工部的统计数据存在“错误分类误差” ,5月美国的真实失业率将达到约16.4%,比官方当天公布的13.3%要高3.1%。

欧洲方面,欧洲央行维持三大关键利率不变。不过,欧央行将紧急抗疫贷款(PEPP)扩大6000亿欧元,高于市场预期的5000亿欧元。欧央行决议称,PEPP至少延长至2021年6月,并将在2022年年底前将重新投资PEPP债券。欧央行扩大PEPP的决定反映出,欧洲终于开始拿出巨额支出计划,帮助欧洲走出历史上最严重的衰退。欧央行指出,无论如何,央行都将在紧急抗疫购债计划下进行净资产购买,直到判断出疫情危机已经结束。

国内方面,据海关统计,今年前五个月我国货物贸易进出口总值11.54万亿元人民币,比去年同期下降4.9%,降幅和前四个月持平。其中,出口6.2万亿元,下降4.7%;进口5.34万亿元,下降5.2%;贸易顺差8598.1亿元,减少1.2%。按美元计价,前五个月,我国进出口总值1.65万亿美元,下降8%。其中,出口8849.9亿美元,下降7.7%;进口7636.3亿美元,下降8.2%;贸易顺差1213.6亿美元,减少4.5%。

资金方面,Wind数据显示,6月4日,10年期国债收益率上行至2.8301%,从4月8日阶段低点已上行0.3477个百分点(34.77个基点),且高于春节假期过后第一个交易日2月3日的2.8231%,已完全回吐春节后利率下行空间。在无风险利率上行的过程中,若投资者要求的风险溢价不变,则需要在降低估值或者对盈利增速做出更高要求之间做出选择。理论上,在无风险利率上行的过程中,可能存在更有利于价值风格股票的表现,利空成长风格。


二、市场动向


(一)市场热点

本周是6月的第一个交易周,市场气氛整体保持活跃。市场明显放量,周一至周三两市保持了6000亿元以上的成交额,代表了资金进场欲望较强。

行业涨幅方面,市场整体普涨,Wind二级行业仅有食品与主要用品零售行业出现下跌,这主要是因为前期炒作过度的种子、粮食概念回落所致。涨幅居前是科技类、保险、汽车、运输、零售板块。

美国航空股大幅反弹。主要是四方面逻辑:1、政府推出救援措施:部分政界人士认为航空业是美国经济安全的基石,美国政府批准了500亿美元的航空业援助。此外,航空公司和相关企业也雇佣了很多员工,对稳定就业岗位有着重要意义;2、旅游业正在复苏;3、从历史数据来看,航空股在最近的三次金融危机中表现稳定。在“911”事件后的六个月中,2003年非典爆发期间,以及2008-2009年的金融危机中,航空股上涨了80%-120%,现在业内人士再次买进航空股,也是认为这次将会和过去一样。4、国际原油价格的大跌也将大大降低航空公司的成本,使其在复苏过程中在成本端受益。但同时,不同于美国航空股的大幅反弹,我国航空股近期反弹力度较弱,依然处于股价低位。

地摊概念股火热。百度搜索大数据显示,近7天“摆摊技巧”相关内容搜索热度同比暴涨655%,达到10年来最高值。东北证券分析,历史上政策对地摊经济相对支持的阶段主要为2007年、2017年。从宏观指标来看,地摊经济政策的放开对于就业有支持作用。从行业基本面来看,无论是2007年3月后还是2017年9月以后,消费板块都体现出了较为明显的盈利上升,其中食品饮料行业受益明显。行业层面,食品饮料、休闲服务、商业贸易表象更好,低端消费品如啤酒、调味品的市场表现也会有所提升。

随着欧洲疫情缓和,5月上旬开始,各国开始逐步“解封”,但疫情之后的民众仍不敢乘坐公共交通,于是纷纷抢购自行车作为代步工具。5月份中国自行车和电动车对欧出口量暴涨,生产厂家加班加点,订单仍然排到一个月后。阿里巴巴旗下跨境电商平台速卖通获得的数据显示,同比去年同期,5月西班牙市场自行车销售额增长超过22倍,意大利、英国也都增长了4倍左右。而在俄罗斯,5月自行车的销量更是达到了去年同期的60倍。电动滑板车的销售额也大幅增长,其中,意大利上涨近9倍,英国上涨近8倍,法国增长380%,在体量较大的西班牙也增长了280%。

(二)资金流向



本周,北上资金和两融资金携手做多,合计净买入400多亿元,科技股依旧是市场追捧的焦点,而部分防守型的消费股则遭到抛售。

本周,北上资金净流入240.51亿元,且从变化趋势来看,近期维持快速流入态势。从北上资金持股变动金额行业分布来看,信息技术板块净买入超过70亿元,位居首位;此外,金融、工业等板块买入金额亦较多;仅日常消费板块小幅减仓。

从本周行业资金流向来看,主力资金净流出400多亿元。其中,除信息技术和金融板块净流入居前外,净流出板块大幅增多,其中,材料、日常消费、工业、可选消费板块净流出额均超过100亿元。

在北上资金大幅买入的同时,两融资金亦同步发力。截至周四(6月4日),A股融资融券余额为10978.19亿元,较前一交易日的10958.58亿元增加19.61亿元,本周连续4天净流入,共计约200亿元,并创近三个月来新高。

虽然本周市场整体大幅上涨,但相关基金规模却不同程度缩水。Wind统计显示,以5月31日基金份额与6月5日基金份额对比发现,其中5GETF份额减少10.04亿份;证券ETF减少4.65亿份;芯片ETF减少17.25亿份;其他各主题及指数类ETF基金多数出现缩水。此外,从份额降幅靠前的ETF基金来看,多为科技类基金(包含5G、芯片、科技、新能源汽车等),可见,市场大幅反弹中,部分基民选择落袋为安。若以基金规模超过30亿份的基金统计来看,整体份额缩水超过100亿份。

虽然部分股基、混基持股出现缩水,但新基金的快速发行足以填补流失的份额。Wind统计显示,从今年新基金发行情况来看,股票型基金和混合型基金累计发行超过5000亿份,5月市场大幅反弹,基金发行数量再度升至年度高位,有63只新成立基金,发行份额近1200亿份。从基金发行情况来看,股票走势与发行规模成正相关,4月份发行数量多于5月份,但发行份额远低于5月,可见市场涨势越好越能吸引更多的资金涌入。


三、买卖方观点


(一)中信证券:政策的大逻辑已变

近期资本市场波动比较剧烈,尤其是债市和汇率市场。动荡的市场背后是政策大逻辑由“宽货币+降成本”转向“宽财政+扩信用+稳汇率”。宽财政、扩信用,利好周期类资产和抗通胀资产,债市面临一定压力,但亦可把握超跌带来的交易机会。除此之外,理解政策大逻辑的变化关系到对未来政策走向的推演和判断,也是寻找市场预期差的重要依据。

1-4月政策的主要逻辑是“宽货币+降成本”。疫情冲击之后的货币政策,从大额流动性投放、降息,稳定市场预期,到对防控疫情地区和行业的再贷款投放,再到加大对企业复工复产的再贷款再贴现支持,体现的是缓和实体企业流动性压力、稳定金融市场运行,降低实体融资成本的目标。

国内疫情逐渐消弭后,主要矛盾悄然变化。5月以后,随着国内疫情逐渐消弭,复工复产、复商复市的逐渐推进,经济主要矛盾转向稳就业和救实体,如何将经济增长拉回正常轨道成为重中之重。外部的政治风险和全球疫情带来的外需下降意味着经济修复的重心将向刺激内需转移,政策思路也相机而动,由“宽货币+降成本”转向“宽财政+扩信用+稳汇率”。

宽财政:特殊时期特殊举措。受疫情冲击叠加国内外环境的变化,逆周期财政政策扩张内需势在必行。宽财政就意味着财政缺口扩大,实际赤字不断扩张。根据政府工作报告,今年财政赤字率大幅升至3.6%以上,同时专项债发行规模的增加和特别国债的出台,宽财政将成为全年主线逻辑之一,这也预示着政府杠杆率存在大幅上行的空间。

扩信用:直达实体。过去宽货币向宽信用传导的效率相对较低,很大程度上在于货币政策工具相对保守,政府工作报告中有关货币政策工具直达实体的表述彰显了政策宽信用的决心。两会之后,央行新创设的两大直达实体的货币政策工具,在原有的再贷款基础上放大了政策效果,宽信用进程提速。另外,进一步的宽信用政策可能在未来出台,年内的宽信用举措仍然可以期待。

稳汇率:维持人民币汇率合理区间。尽管汇率更大弹性是符合政策导向和改革思路的,但“人无贬基”也是事实,不论是从疫情之后的经济恢复速度,还是积极的财政政策、稳健的货币政策来看,人民币都没有长期贬值的基础和理由。近期人民币的大幅波动很大程度上是一些事件对市场情绪的扰动引起的。虽然人民币汇率短期压力不大,但年内仍需关注全球疫情进展和美国对华政策。


四、热点事件

本节部分内容选自21世纪经济报道

(一)风口急转:口罩机、熔喷布价格暴跌,需求潮水渐退

口罩业大起大落,“先来的住豪宅,后来的上天台”成为坊间一句调侃。

新冠肺炎疫情防控期间,口罩机从最初的20万元/台,一路涨至50万-100多万元/台不等,个别甚至涨至200万元/台。熔喷布从10万元/吨一路涨至75万元/吨。无纺布、耳带、电焊机……所有疫情防控相关的产业,都被突然爆发的需求“追捧”了起来。

随着国内疫情形势逐渐稳定,口罩价格也逐渐降温。目前淘宝上,一次性防护口罩单价已低至0.318元。

位于广州番禺的维力医疗相关负责人对21世纪经济报道记者表示,近四个月熔喷布价格犹如过山车。据悉,目前80级以下熔喷布价格从巅峰期40万/吨降到每吨几千元,即便如此仍很难收获订单。口罩机同样在经历过山车,裕达、拓斯达等大品牌维持在50万元/台的价格,其他品牌则回归20万/台的价格。

随着抗击疫情进入下半场,口罩产销步入正常化,一些非专业、临时进场的口罩厂家如果没有好的销售渠道,可能面临着洗牌出局。

需求潮水渐退

据了解,在国家大力整顿之下,99级熔喷布也已开始降价,5月16日99级熔喷布报价65万元/吨,5月22日报价40万元/吨,一周内就降价25万元。新冠肺炎疫情发生前,熔喷布仅售1.8万元/吨,疫情期间一度涨至75万元/吨高位。

此前熔喷布价格哄抬上涨,主要是受到供求关系影响。随着一系列“国家队”投入生产、布厂复工,熔喷布产量逐渐增高。5月9日,仪征化纤第12条年产500吨熔喷布生产线投产成功。疫情期间中国石化紧急部署的两期16条熔喷布生产线全面建成,加上合资企业7吨产能,中国石化熔喷布日产能达到37吨,合计年产能超过1.35万吨。加之上下游产品价格回落,熔喷布价格也逐渐恢复理性。

监管的收严加快了产业链净化速度

4月以来,国家市场监管总局通过前期线索摸排,成立专案组,发布文件和要求,严厉打击哄抬熔喷布等防疫物资价格的违法链条,整顿和规范重点地区熔喷布生产企业秩序。

5月20日,国家市场监管总局发布《疫情防控期间哄抬熔喷布等防疫物资价格违法行为典型案件(第十一批)》,曝光9个哄抬熔喷布价格违法案例。一批哄抬熔喷布的企业和“倒爷”受到惩处。

国家市场监管总局提到,新冠肺炎疫情防控期间,市场监管总局持续加大对防疫物资价格监管力度,维护市场价格秩序。近期,受复工复产和海外疫情蔓延影响,熔喷布等防疫物资价格再度上涨,在地方市场监管部门支持和公安机关配合下,重点查处了哄抬熔喷布、纺粘无纺布、聚丙烯改性料等防疫物资价格的违法行为。

因为暴利,熔喷布的市场已经形成利益输送黑色链条:当事人违法手段隐蔽,参与哄抬炒作的上下游之间一般不签合同、不开发票,一些中间商与生产企业工作人员内外勾结,借助空壳公司逃避监管。

疫情期间,防疫物资市场上出现倒爷,他们连接买家和厂商,赚取中间差价,没有资金投入的风险,无本万利。这些中间商层层加价,囤积居奇,无疑也提高了产品成本和售价。在市场监管部门的打击下,随着熔喷布和口罩价格下跌,倒爷们倒卖获利的企图再难实现,并且随时面临着被查处的风险。

浙江某投资人士对21世纪经济报道记者表示,3月份还想着拉生产线生产口罩,现在全都撤资停工了。

此外有业内人士对21世纪经济报道记者表示,此前一窝蜂涌入口罩生产行业的有一部分是小作坊,产品不符合标准。随着监管收紧,不合格的生产作坊逐步被洗牌出局。

口罩行业迎来大洗牌

随着国内疫情稳定,口罩由卖方市场变为买方市场。国内线下口罩市场,拼的是质量和价格。

4月10日,海关总署发布了53号公告,对口罩加强质量标准监管,很多一次性口罩厂,生产的是民用口罩,没有取得医疗器械产品证书,无法通过海关法检出口。

海关法检新规下,大量口罩厂的一次性口罩出口受阻,回到国内市场拼杀。

随着口罩内销供应过剩,很多转产口罩的厂商,陆续将之前100万高价购入的口罩机以20万的价格转手,防止口罩机变成“废铁”。

维力医疗负责人对21世纪经济报道记者表示,疫情期间跨界做口罩生产的诸多大企业,起到了缓解供需的重要社会责任职能,不过随着口罩进入买方市场,在销售渠道上医疗领域的公司更具长久竞争力。

举例来说,地产企业、汽车企业跨界做口罩将面临销售渠道困境,目前的主流供货渠道仍集中于一些医药电商平台、国企需求等,由于销售渠道的收窄,跨界企业的口罩业务将会选择收缩或停产,并回归主业。


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