本周，欧美股市集体大涨，道指涨3.29%，创4月以来最大单周涨幅，纳指涨3.44%，标普500指数涨3.2%，德国DAX指数周涨5.82%。本周美股的上涨，主要归功于全球经济的重新开放以及对冠状病毒疫苗的希望上升。

本周美国50个州已全部不同程度开放，各州政府纷纷放缓封锁令以及对商业的限制措施。美国财长姆努钦周四表示，他认为美国经济将在第二季度“触底”，并在第三季度开始改善，第四季经济活动将出现“巨大增长”。

美联储公开市场委员会公布了最近一次会议（4月28-29日）形成的会议纪要。在上一次FOMC会议中，委员会投票维持联邦基金利率位于0%-0.25%区间，并表示在经济稳健复苏前不会上调政策利率。

美联储会议纪要重申维持联邦基金利率目标区间在接近零的水平不变。美国面临更多轮次新冠肺炎疫情的可能性非常高。中期之内，美国面临异常的不确定性和相当大的风险。企业债务负担偏高，加重偿付风险。

同时FOMC也对疫情的二次爆发表达了忧虑，在会议纪要中委员们认为假定第二轮疫情在年底前后爆发，触发新一轮社交行为和商业活动的严格限制，将会引起实际GDP下行、失业率重新蹿升和明年美国通胀承受下行压力等后果。同时，疫情再度爆发也会对投资和就业市场造成威胁。

欧盟正在讨论对零排放汽车（Bev）免征增值税，此举是欧盟“绿色复苏”(green recovery)的一部分。此外计划投入400-600亿欧元加速三电系统投入并规划2025年建设200万个公共充电站。欧盟电动车销量主要国家为德国、法国、荷兰（英国已脱欧，挪威非欧盟国家），选取大众Golf与e-Golf、宝马3系与Model 3购置价格对比，如果免征增值税，除了法国Model 3与荷兰e-Golf仍高于对标燃油车外约2000欧元外，其他车型购置价均低于燃油车2000-3000欧元，性价比非常高。据欧洲汽车制造商协会（ACEA）的数据，2020年Q1，欧盟电动车销量猛增超100%，与此同时，新注册的柴油车数量急剧下降32.6%，汽油车销量缩减32.2%。

（二）资金流向

本周，A股冲高回落，信息技术板块高位震荡，主力资金大幅出逃逾700亿元。与此同时，北上资金和两融资金均流入放缓，市场资金压力渐显，恒指大跌亦拖累A股。市场整体冲高回落，特别是本周后三天连续下跌，但成交量却持续萎缩。5月22日，万得全A成交金额不到6000亿元，缩量回调下，市场下跌空间或有限。

5月22日，香港恒生指数收盘则是重挫5.56%，狂泻1350点，创2015年7月以来最大单日跌幅，香港本地地产股领跌，香港本地蓝筹股全线重挫。不过，值得关注的是，在市场大跌之际，港股全日成交放量升至1805.5亿港元，而前一交易日仅为1242.6亿港元，也就是说成交放大近50%。这可能意味着有抄底资金进场。

受香港市场拖累，A股亦呈单边杀跌之势。北向资金净卖出逾30亿元，结束连续五日净买入。值得注意的是，人民币也出现了贬值势头，离岸人民币单日大跌近300点。

从本周行业资金流向来看，主力资金净流出1700多亿元，所有板块呈现净流出。其中，信息技术净流出超700亿元，位居首位；此外，工业、材料、医疗保健等板块净流出额亦较多。整体看，近期信息技术板块高位剧烈波动，主力资金以出逃为主，且上周同样是大幅流出。

北上资金本周净流入79.47亿元，近期北上资金虽偶有波动，但整体维持净买入，已连续第9周净买入。相比上个月，北上资金买入力度明显减弱。4月份，累计净买入超过500亿元。5月份至今，北上资金买入不足150亿元。Wind统计显示，从北上资金持股变动行业分布来看，信息技术净买入超过30亿元，位居首位；此外，工业、医疗保健、材料等板块买入金额亦较多；仅公用事业、电信服务小幅减仓，其余板块均不同程度加仓。科技、消费板块依旧是首选，但个股之间却调仓频繁，短期涨幅较大及高估值个股面临抛售压力。

而根据富时罗素官网公布的旗舰指数系列6月季度变化名单，此次富时罗素新纳入两只A股股票，未剔除A股股票。新纳入的两只股票为浙商银行和渝农商行。此次变动生效后，A股在富时罗素全球股票指数系列中的纳入因子将从17.5%升至25%，富时罗素纳A第一阶段即将完成。据机构测算，这将为A股带来200多亿元的增量资金。

市场对疫情的担忧逐渐缓解，而上市公司大股东的减持力度随指数同步攀升。Wind统计显示，5月份刚过去两周多时间，净减持金额已达292亿元，相比4月份几乎翻倍，此外，今年以来净减持金额已超过1400亿元。从具体大额减持的公司来看，Wind统计显示，12月份以来有69家公司净减持金额超过亿元，其中34家公司净减持金额超过2亿元，金科股份净减持金额最高，超过40亿元；顺丰控股、智飞生物、华兰生物、药明康德、深信服等公司净减持金额均超过7亿元，其中多只股票近期创阶段或历史新高。

与此同时，今年A股回购热情延续了2019年的势头，上市公司回购规模仍然保持在较高水平。Wind数据显示，今年1月1日至5月20日间，沪深两市有427家公司已实施或者完成了回购计划，累计回购金额达500亿元。从回购规模居前的公司来看，年内中国平安、伊利股份、美的集团、雅戈尔、TCL科技、东阳光等6家公司累计回购金额均超过10亿元。从估值看，回购规模居前的20家公司平均市盈率在20倍左右，其中雅戈尔、华侨城A、苏宁易购最新市盈率已低于10倍。从行业来看，大消费、金融行业回购规模较高，其中可选消费行业总回购金额超百亿。

两会政府工作报告在财政支出、货币宽松趋势上表述符合预期，减税降费规模略超预期，与中小企业纾困相关宽信用举措明显加码。工作报告不设GDP增长目标不等于没有政策目标，“六保”的实现本身就隐含了全年3%~3.5%的GDP增长目标。尽管内部政策趋势仍在，但近期外部扰动事件开始增多。

本周“港版国安法”引发了投资者对于美国制裁香港的担忧，但实际上内地通过香港发往美国的转口货值仅占香港总转口货值的不到15%，并且在极端情形下对转口贸易的影响占中国内地总出口额比重也仅有2%。香港是美国最大的贸易顺差来源地，制裁香港对美国影响大于对中国内地和中国香港影响。

港股资金结构过去1年已发生明显变化，南下资金流入港股规模是外资流出港股规模的3倍以上，南下资金成交占比上升到约20%，定价权明显提升，即便短期内外资流出港股，对市场的冲击也有限。

投资者的担忧背后折射的是对中美摩擦升级的担忧，但中美摩擦长期化的担忧在过去两年已持续反映在市场定价当中，并且近期中美摩擦事件对国内资本市场的实际冲击相对有限：美国针对中概股的法案将促进优质中概股回归A股或港股，提供更多优质股票供给，而针对美国联邦养老金的投资限制，估计影响不会超过10亿美元。美国当前的疫情和经济状态并不支持短期重启大范围的贸易摩擦，预计未来会以频率更高但影响更小的小范围争端为主，扰动市场情绪，但不会产生系统性风险。

核心结论：

1、通过一些具体任务指标倒算今年隐性经济增长速度在2%以上。

2、政府工作报告体现出明确的稳字当头、底线思维，稳就业是最重要的着力点，为此扩大内需战略、财政政策、货币政策、就业政策都将全面积极强化。

3、两会前市场交易的核心在于政策蜜月期，叠加全社会流动性继续扩张，但市场风险偏好不高。

机构一致看好方向新基建

国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春对澎湃新闻记者说，报告提出的产业政策更明确，结构更加明确倾向新基建。

一方面，报告指出要重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设，主要是：加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。

另一方面，报告也提到要推动制造业升级和新兴产业发展。大幅增加制造业中长期贷款。发展工业互联网，推进智能制造。电商网购、在线服务等新业态在抗疫中发挥了重要作用，要继续出台支持政策，全面推进“互联网＋”，打造数字经济新优势。

兴业证券首席策略分析师王德伦认为，报告在产业方面多重并举，投资者可把握新老基建相关机会。他表示，将继续看好“大创新”，尤其是硬科技，特别是5G应用（云、视频等）、半导体链、新能源车等方向。

中信建投证券首席策略分析师张玉龙在回应澎湃新闻记者的采访时表示，展望后市，市场在二季度大概率还会处于震荡格局。

根据政府工作报告，张玉龙梳理出后市值得关注的三大主线。

第一，新基建。包括以5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网为主的产业链。

第二，老基建。可以关注性价比较高的建筑行业，建材和机械有望在后续项目开工中持续迎来景气度上升。

张玉龙特别指出，从投资的角度看，新基建比老基建有更高潜在增速，也是内需发力的重要选项。

第三，大消费行业。可以关注汽车产业链，尤其是新能源汽车方向，随着疫情防控的好转，转向消费场景恢复的旅游与传媒，调整后的食品饮料和医药依旧可能成为避险的选择。

安信证券首席策略分析师陈果也在当日发布的研究报告中指出，报告推进新基建、新型城镇化和交通、水利等重大工程投资，促消费、惠民生、调结构、增后劲，同时指出要提高居民收入、推动消费回升、坚定扩大内需。

陈果认为，在需求侧应通过西部大开发、乡村振兴战略等综合政策，为低收入群体向上流动创造更多机会，并稳步扩大中等收入群体，实现居民人均可支配收入的持续增长；在供给侧应适应绿色化、智能化的消费趋势，积极培育包括智能汽车、虚拟现实、可穿戴设备以及基于5G技术的信息服务消费等新的消费增长点。

此外，根据报告，2020年新开工改造城镇老旧小区3.9万个，这一数据比2019年增加一倍。同时，报告也指出要支持加装电梯，发展用餐、保洁等多样社区服务。

据王德伦估计，若按户均改造投资约9.5万元估算，今年旧改投资规模约6650亿元，投资者可以重点关注电梯、建材、家电家居等行业的投资机会。

张玉龙也提出，老旧小区改造兼具稳投资与补短板的内容。后续，建筑装饰、建筑材料、电梯等相关机械将有望受益。

罕见取消GDP目标在情理之中

这份新鲜出炉的政府工作报告罕见地取消了GDP目标的设置，虽然市场此前也有预期，但这仍然引起了各方的高度关注。

中山证券首席经济学家李湛对澎湃新闻记者说，2020年未设置具体的经济增速目标。报告中明确指出，全球疫情和经贸形势不确定性较大，中国经济发展面临一些难以预料的影响因素。在全球经济面临百年难遇的大流行病的背景下，主要国际机构预计今年全球经济增速可能会降至-3%，中国若能在全球范围内实现正增长已经是非常出色了。所以，不设置经济增长目标也在情理之中。而且，市场对今年不设置经济增速目标也有一些讨论，这也在市场预期之内。

在李湛看来，坚持“六保”底线思维，稳就业依然是所有工作的核心。

“2020年就业预期目标为城镇新增就业900万人以上，较去年减少200万人；城镇调查失业率6%左右，较去年增加0.5个百分点；城镇登记失业率5.5%左右，较去年增加1个百分点。在海外疫情扩散蔓延、国内经济下行压力加大的背景下，就业形势更加严峻。政府适度提高对失业率上升的容忍度，但依然要确保整体就业形势的稳定。”他这样进行分析。

张玉龙也认为，“六稳”与“六保”中就业为首，事关社会稳定与经济的恢复，相比而言经济增速的硬性指标不是最为关键的。与经济增速相关的居民收入增速也将随之而出现调整。在循环反馈的经济系统中，就业、收入和经济将相互影响，需要谨慎对待后续经济发展。展望日后，一旦外部环境以及内部经济增速出现从紧的状况，将会有逆周期政策出台加以对冲影响，而新老基建也是困难环境下确定性强的主要方向。

财政政策更加积极有为，货币政策略超预期

除此之外，政策未来的发力方向也是值得深读的内容。

花长春认为，从报告来看，财政政策的一揽子刺激力度基本符合市场预期，而货币政策表态则是略超市场预期，预计6月份会继续降息、降准。

相比2019年政府工作报告，2020年报告主要目标里的“宏观杠杆率基本稳定”这句表述消失，而是提出“广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。大方向上，货币政策要比市场预期的宽松，引导M2和社会融资增速明显高于去年，至少2个百分点，那意味着M2增速应该在10%以上，社会融资新增量不会低于26万亿。

而“创新直达实体经济的货币政策工具”这一新提法，花长春分析指的应该是信贷方面的一些工具，比如中小企业担保基金、再贷款，甚至直接让中小微企业延期还本付息至明年等。

据他预测，央行将持续下调MLF、LPR利率，但由于报告并未提到存款基准利率，估计存款基准利率调动还是相对审慎。

李湛同样表示，财政政策更加积极有为，减税降费和增加财政支出同时发力。

他将最新政府工作报告中的目标数据与2019年作了对比：“今年减税降费的目标是2.5万亿元，较去年增加5000亿元。目标赤字率为3.6%，较去年增加1万亿元，并发行1万亿元特别国债，即新增中央赤字2万亿元。拟安排地方专项债3.75万亿元，较去年增加1.6万亿元，今年已安排发行2.29万亿元，6月以后预计还有1.46万亿待发行。”

此外，李湛指出，货币政策则是更加灵活适度，以服务实体经济为核心。

张玉龙则认为，财政和货币政策都基本符合预期。

据他分析，3月份的中央政治局会议就已经给出了财政发力的三大举措，即适当提高财政赤字率，发行特别国债和增加地方政府专项债规模。2020年政府工作报告将赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，且这两万亿全部转给地方，直达市县基层，用于减税降费、扩大消费与投资。此外，政府工作报告提出继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度，新增减税降费约5000亿元，也基本在预期以内。

货币政策方面，综合运用降息降准、再贷款等手段，也与4月中央政治局会议的提法一致。