全球视野  价值投资

上周，全球主要资本市场涨跌不一。整体来看，4月欧美股市集体大涨。道指涨11.08%，纳指涨15.45%，标普500指数涨12.68%，创自1987年以来最佳月度表现。

吉利德科学宣布瑞德西韦用于治疗冠状病毒的临床试验已达到主要评估指标。瑞德西韦的首个新冠临床试验研究结果显示：64%的患者在14天内出现临床改善，61%的患者出院。美国食品药品监督管理局已经批准吉利德科学药物的紧急使用授权。

自2月初全球爆发新冠疫情已经过去近3个月，中国率先开始全面复工复产取得良好效果，美国目前的每日新增确诊病例数据显示，近日来新增确诊人数已经逐渐平稳，5月美国也开始全面复产道路。但参照中国复产复工的时间进度，即两个多月恢复到90%，再考虑到美国疫情更为严重，以及各州之间政策的不协调不同步，预计美国经济要基本恢复到疫情前的水平，至少需要到今年7月份。同时，高盛统计的数据显示，目前中美两国工业活动数据都实现良好恢复。中国的消费者信心指数恢复良好，而美国的消费者信心指数还在寻底过程。

高盛指出，在海外市场反弹30%后，两大阵营分歧愈发突出：一方认为，全球经济会在未来6～8周重启，且刺激政策无形中为市场制造了一个“人工底”；另一阵营却认为，全球确诊病例数还在攀升、失业率飙升，美股的主要驱动力回购规模也预计下降50%，加之市场已经反弹了30%，已经脱离了基本面。未来最需关注的就是正在观望的资金会何去何从。在过去8周，1万亿美元资金转向了货币基金，而2007年、2008年两年总计有7600亿美元转入货币基金。因此后续这些资金究竟如何配置值得关注。

4月份的美国经济数据显示，美国4月25日当周初请失业金人数为383.9万，预期为350万，前值为442.7万。美国3月核心PCE物价指数环比降0.1%，预期降0.1%，前值降0.2%。本次初请失业金数据高于预期，但这是当周初请失业金人数连续第四周回落。本次数据显示，经历了4月初的爆发后，初请失业金人数有所减少，经济学家普遍预计该数字将在未来继续稳步下降。4月份美国制造业活动继续萎缩，降至11年来新低。数据显示，4月份美国制造业采购经理人指数从3月的49.1降至41.5，为2009年4月以来最低水平。

美联储方面，美联储周三公布3月利率决议，维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变，符合预期；将超额准备金利率维持在0.1%不变，预期上调5个基点。整体来看，美联储此次决议基本符合预期，并没有给市场带来太多惊喜和新的消息。鲍威尔坦承经济前景不容乐观，预计二季度经济活动将以前所未有的速度下滑，同时重申，不急于提高利率，也不急于撤回支撑经济的措施，并暗示继续加强货币政策和财政政策的协同合作，以应对新冠肺炎带来的巨大冲击。鲍威尔隔夜并没有加强前瞻性指引，而是通过反复强调“中期风险”来点燃市场对更多刺激的预期。

欧洲方面，欧洲央行虽然宣布了额外的流动性操作，但没有进一步增加量化宽松，并维持所有其他金融工具不变的决定。欧元区经济在一季度以有史以来最快的速度收缩，收缩幅度超过美国，因为限制病毒传播的封锁使许多商业活动陷入停顿。欧盟统计机构表示，与2019年四季度相比，欧元区经济在第一季度收缩了3.8%。

（一）市场热点

上周，Wind二级行业涨跌继续两极分化，半导体四个交易日大涨8.12%，而跌幅第一的是食品与主要用品零售，跌幅4.12%，粮食的短缺被市场逐步证伪，以及概念股的高位回落，是导致这一现象的原因。

此外，Wind数据显示，4月27日至29日的三个交易日，银行指数以4.6%的升幅领涨行业指数，地产指数以2.72%涨幅紧随其后。周期板块低估值引发多方关注，尽管存在分歧，但唱多声音渐响。值得一提的是，银行、地产都属于高股息板块，截止4月29日，银行板块近12月股息率达到4.00%，地产板块达到3.2%。当前股息率超过3%的还有钢铁、采掘，分别为4.52%、3.68%。

截至4月30日凌晨，在全部A股3833家上市公司中，已经有3804家上市公司披露完2019年主要财务数据，剩余29家公司暂未发布，可能会延期也可能晚些时间才公布。总体上看，2019年A股上市公司合计实现营业总收入50.42万亿元，同比增长8.74%，实现净利润3.79万亿元，同比增长6.51%。其中创业板、科创板成长性十足，营收和净利润均呈现两位数的增长。2019年，保险板块盈利增幅超过七成；软件、电信服务、汽车业绩下滑明显。

而为应对疫情给车市带来的冲击，据不完全统计，截至2020年5月2日，至少有12个省（市）及12城已发布针对汽车消费的刺激政策。统计显示，本次刺激政策更倾向于传统汽车，在上述政策中，明确提及新能源汽车的政策占比为32%。从刺激方式上来看，给予现金、优惠补贴的刺激政策最多。仅使用“现金补贴、优惠”的政策占比在六成以上，补贴幅度在1000元-2.3万元不等，以3000元居多。除此之外，另有超三成政策，在提供“现金补贴、优惠”的同时，增加了汽车放号指标。

（二）资金流向

4月在全球市场风险偏好改善、权益市场回暖的情况下，北上资金加速回流，全月净流入规模达532亿元。板块分布上，4月北上资金在主板持股占比再次下降；中小板和创业板占比上升。行业上，北上资金主动加仓食品饮料、医药和电子，减仓比例较高的行业为保险Ⅱ、旅游综合Ⅱ、饲料Ⅱ等。需要注意的是，在北上资金的最后两个交易日（4月27日-28日），北上资金转向加仓TMT、金融和地产。

5月份市场呈现有惊无险的格局，呈现机会和风险并存的局面。驱动力主要在于三个方面，一是内需最差的时候已经过去，生产指标延续恢复，建筑业及房地产恢复较快，消费端政策仍在不断加力，内需二季度有望加速回补；二是迎来政策蜜月期，扩大内需战略以及改革进程加快，如要素市场化改革、新型城镇化、资本市场改革、基建REITS、国企改革等，两会进入窗口期，财政、货币、产业、区域政策将逐步明晰；三是海外疫情逐渐明确拐点，其中大概率5月欧美确认拐点，新兴市场出现拐点。

风险点有三个方面，一是后疫情时代的中美关系具有不确定性，美方威胁加征特别关税，同时人文交流、科技、疫情应对等方面也存在升级的可能；二是外需冲击仍存，二季度出口面临较大压力；三是汇率贬值压力加大，一定程度上将制约国内货币政策的宽松程度。

长假期间的外盘扰动主要源于担忧中美摩擦加剧，但美方的“威胁”全面落地可能性小，影响相对有限，对市场更多是短期情绪冲击。全球资金再配置加速，政策驱动基本面快速恢复，国内流动性宽松传导至股市：三大因素驱动A股慢涨行情延续。外部因素的短暂冲击带来介入良机，预计5月是A股二季度上涨的下半场，也是二季度最好的投资窗口。

首先，5月是国内政策共识的凝聚期：逆周期政策和公募REITs试点改革等措施密集落地，市场共识将向“两会”的共识靠拢，政策全力支持经济的预期下，市场风险偏好会持续修复。

其次，5月是国内经济的快速恢复期：基本面回补的趋势随着4月数据公布更明确，生活服务业这块“短板”最终补齐后，5月国内经济活动会快速恢复；同时，A股一季报较弱的既定事实并不会影响后续盈利增速的逐季改善，且A股基本面当前的韧性明显高于欧美。

再次，5月是全球资金再配置的加速期：欧美经济“重启”缓慢，5月仍将受疫情压制，过剩流动性在全球再配置加速，无论从长期配置价值，短期估值吸引力还是基本面相对强度分析，预计A股仍将持续受益。

香港万得通讯社报道，中国政府网披露，5月4日，国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）召开第二十八次会议，听取支持经济复苏、加快中小银行改革发展、打击资本市场造假行为等工作进展情况汇报。会议由中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤主持，金融委各成员单位及相关单位负责同志参加会议。

会议指出，疫情发生以来，金融委及成员单位认真贯彻落实党中央、国务院的决策部署，加快工作节奏，加强政策的针对性，以“稳预期、扩总量、分类抓、重展期、创工具”的政策确定性，对冲疫情冲击和经济下行带来的诸多不确定性，金融支持实体经济力度持续加大。在全球金融市场剧烈动荡的形势下，我国股市、债市、汇市总体平稳运行，韧性较强。会议要求金融委各单位完善宏观预案，创造有效需求，优化供给结构，保持流动性合理充裕，提高政策质量，狠抓政策落实。

会议认为，中小银行对服务实体经济和中小微企业具有重要意义。有关部门已经制定中小银行深化改革和补充资本的工作方案，要抓紧落实。必须把改革和发展有机结合起来，立足服务基层和中小微企业，在充实资本的同时，解决好中小银行在业务定位、公司治理、信贷成本等方面的突出问题，推动治理结构与业务发展良性循环。

会议强调，必须坚决维护投资者利益、严肃市场纪律，对资本市场造假行为“零容忍”。要坚持市场化、法治化原则，完善信息披露制度，坚决打击财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，对造假的上市公司、中介机构和个人坚决彻查，严肃处理。

会议指出，要高度重视当前国际商品市场价格波动所带来的部分金融产品风险问题，提高风险意识，强化风险管控。要控制外溢性，把握适度性，提高专业性，尊重契约，理清责任，保护投资者合法利益。

会议还研究了其他事项。