全球视野  价值投资

本周，全球主要资本市场普遍上涨。进入2020年4月以来，北美和欧洲在与COVID-19疫情防御与控制方面，成为了全球的焦点。目前市场预期，多国防控拐点将于月底前出现。

4月14日，国际货币基金组织（IMF）在美国华盛顿发布最新一期《世界经济展望报告》。报告显示，IMF预计2020年全球GDP将萎缩3%，为上世纪30年代大萧条以来最严重经济衰退，此前预期增3.3%；预计2021年全球GDP增5.8%，此前预期增3.4%。其中，IMF对2020年中国经济增长预期为1.2%，2021年为9.2%。

意大利新增确诊创1个月新低，新加坡创单日最大增幅。美国疾控中心主管表示，美国当前接近疫情高峰，美国疫情趋于稳定，预计未来数日，新冠肺炎病例将开始下降。特朗普预计新冠死亡人数甚至低于乐观的预测，美国已经渡过了新冠肺炎疫情的高峰期。因此他公布了允许美国经济重新开放的指引，联邦政府的指引允许分阶段重新开放。特朗普拒绝透露这些州的名字，只是遵从州长们的意见，但表示有多达29个州可能很快就会开始开放这个进程。

此外有业内人士表示，有关可能采用冠状病毒疗法的猜测也提振了市场。一份报告称，Gilead Sciences的实验性药物remdesivir在Covid-19患者的临床试验中可能表现良好。虽然有效药物的研发可能需要较长时间，但这些进展是表明情况并不像市场担心的那么糟糕，这也成为市场将复苏的催化剂。

同时，美国、英国、加拿大、法国、德国、意大利、日本七国领导人召开视频会议，与会方同意采取一切必要措施协调应对疫情并实现经济复苏。成员国领导人将责成各国部长共同努力为安全重启经济做好准备，以便各成员国卫生系统更具弹性、供应链确实可靠，并在此基础上重现经济增长。

随着全球多个国家出现限制放宽或复工信号，市场预期黑天鹅对经济的影响有所减弱。高盛认为，在政策支持之下，美股可能已经见底。高盛表示，在决策者“不惜一切代价”的政策立场之下，美国股市不大可能再创新低。标普500不太可能再出现像2000点下跌的趋势。高盛标准普尔500指数在年底目标为3000点。而摩根大通分析师表示，如果2020年下半年全球经济从黑天鹅中复苏，东亚将在经济及市场方面领跑全球。

美国银行、花旗、高盛、摩根大通和富国银行分别公布业绩。综合来看，各大银行由于进行了大量坏账拨备，净利润纷纷骤降。虽然华尔街大行利润与营收双降成普遍局面，但经营情况并未因疫情遭到严重打击，盈利骤降的原因之一，在于未雨绸缪的坏账拨备的成倍飙升，但其在2020后半期和2021年遭受“违约潮”的风险仍不容小觑。

欧洲方面，本周，越来越多的欧洲国家开始谨慎地放松对公共生活和企业的限制措施，其中德国是最新一个为如何重新开放经济制定路线图的国家。德国小型商店将于4月20日重新开业，学校将于5月4日重新开学，但大规模集会在8月31日之前则仍被禁止。

国内方面，一季度国内生产总值同比下降6.8%，前值为增6%，为有数据记录以来的首度负增长。一季度固定资产投资同比降16.1，前值降24.5%；一季度房地产开发投资同比下降7.7%，前值降16.3%；3月规模以上工业增加值同比降1.1%，前值降13.5%；3月社会消费品零售总额同比降15.8%，前值降20.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额23841亿元，下降15.6%。国家统计局表示，预计下半年经济会明显比上半年更好。前期压抑的一些消费会得到一些回补，居民收入的增长也会逐渐好转。兴证王涵表示，疫情导致经济活动“急刹车”，一季度“数据差”为预期之内。市场对“数据差”并非没有预期，包括中观层面的高频数据以及已公布的1-2月经济数据均指向了这一事实。3月数据指向经济最差的时候已经过去，内需改善快于外需。

国家统计局公布了70城一手房、二手房价格指数。3月份，随着新冠肺炎疫情防控形势持续向好，生产生活秩序加快恢复，因疫情积压的住房需求呈现出逐步释放的势头，70个大中城市房地产市场价格出现微涨，但总体较为稳定。值得一提的是，3月份以来，上海和深圳相继曝出“戴口罩抢豪宅”、买房要缴纳百万“喝茶费”等现象，就二手房价格方面，一线城市回暖明显，深圳的二手房价格指数环比涨幅夺得全国第一，成为上涨最明显的城市，以1.6%涨幅领跑70城二手房价。

数据显示，今年1～3月，受新冠肺炎疫情影响，全国实际使用外资2161.9亿元，同比下降10.8%。但值得注意的是，3月当月，全国实际使用外资817.8亿元，同比下降14.1%，降幅较2月当月收窄11.5个百分点。从行业来看，1～3月，高技术服务业实际使用外资同比增长15.5%，占服务业比重达29.9%，其中，信息服务、电子商务服务、专业技术服务同比分别增长28.5%、62.4%和95%。近期，食品、零售、酒店、医药、化工等领域的外资企业都加码了对中国市场的投资，提速或调整了中国市场的扩张发展计划。尽管疫情来袭，不少消费行业都受冲击，但鉴于对中国市场长远发展的信心，近期，食品、零售、酒店、医药、化工等领域的外资企业都加码了对中国市场的投资，提速或调整了中国市场的扩张发展计划。

而作为全国外资风向标的上海，今年一季度利用外资逆势上扬，吸引实到外资46.69亿美元，同比增长4.5%，其中，3月实到外资18.72亿美元，同比增长20.8%。一季度新增跨国公司地区总部10家、外资研发中心5家。

资金方面，在资金面宽松下，隔夜Shibor连续下跌。4月16日跌至0.702%，创历史新低。此外国债逆回购利率也在持续走低，而国债期货则继续走高，5年期主力合约再创历史新高。

本周市场成交仍然维持在较低水平，周一A股成交额创出今年以来地量，不足5000亿元。主要是市场一方面担心外围股市的二次下跌，另一方面担心本周五公布的GDP等经济数据大幅下降。本周，Wind二级行业，仅有电信服务下跌，其他行业均上涨。其中，半导体、制药、软件与服务涨幅居前，这与上周消费类行业涨幅居前的格局有明显不同。体现为疫情冲击过后，复工也已经按部就班展开，市场重新回到对科技股追逐的态势。

截止4月15日，2020年一季度业绩预告全部公布完成。业绩预告类型显示，业绩预喜公司489家，占比近3成。其中，预增219家，略增154家，续盈27家，扭亏89家。另外，略减、预减、首亏、续亏分别为146、281、439、244家；2家不确定。从业绩预喜公司来看，489家2020年一季度业绩中，资本货物、材料、硬件设备、软件、医药、食品、半导体等排名靠前。从业绩预忧公司来看，1110家2020年一季度业绩中，资本货物、材料、硬件与设备、软件、服装、服务、汽车等排名靠前。

Wind数据显示，截止4月16日，今年沪深两市共计49家公司实施了2019年年度现金分红（包含实施完毕、等待实施），另有915家公司发布了现金分红分配预案。以最近12个月股息率来计算，共有13家公司股息率超过10%，方大特钢最新股息率更是超过20%。当前10年期国债收益率与沪深300股息率之差达到历史低点，从历史复盘角度来看，10年期国债收益率与沪深300股息率之差跌至底部反弹后，往往会走出一波高股息资产强于大市的行情。不管是2005年基本面过热，2008年外部冲击下衰退，还是在2016年复苏等宏观背景，只要是股债性价比转向股票信号不断增强，高股息策略大概率走出一波强于大市行情。

（二）资金流向

本周，A股市场震荡反弹，北上资金大举加仓，此前卖出股纷纷强势回补。本周4个交易日北上资金累计净流入300.22亿元，创2月7日以来最佳单周表现。其中4月14日，北上资金单日流入额超过百亿。两市共有31股进入沪深港通前十大活跃股名单，其中27股累计获得净买入，贵州茅台、宁德时代、美的集团、五粮液四股累计净买入金额居前，均超过10亿。

相比北上资金的积极布局，近期两融资金则表现更加谨慎。截至周四（4月16日），A股融资融券余额为10603.10亿元，较前一交易日的10581.95亿元增加21.15亿元，本周基本处于持平状态。若从3月初高位算起，两融资金减少超600亿元。

从本周行业资金流向来看，主力资金净流出450多亿元，所有板块呈现净流出。其中，医疗保健板块净流出均超110亿元，位居首位；此外，日常消费，材料、可选消费、工业等板块净流出额亦较多。整体看，前期涨幅较大的消费和医疗保健出现资金撤离迹象。

（一）中信策略：资金共振驱动A股强势上行

A股的底部拐点已经确认，上涨的共识将逐步凝聚：欧美疫情“二阶拐点”基本明确，国内基本面底部也已明确，国内政策力度不断强化。大部分场外资金入场的顾虑会进一步降低，资金入场共振将驱动A股强势上行。“美元荒”缓解后，海外资金的再配置已重启半个月，而一季度基本面数据扰动消除后，国内资金的再配置也将重启。

首先，配置型资金主导下，北向外资持续大幅流入。其次，产业资本通过回购、增持、举牌等方式入场的规模和密度都在提升。再次，配置型需求增加，ETF申购的回暖也能带来增量资金。最后，私募和游资未来都有加仓的空间和意愿。同时，疫情影响下居民部门被动和预防性储蓄增加，低利率环境下储蓄寻找出口的过程中，权益资产的吸引力明显提升。全球资金再配置、政策驱动国内基本面“回补”、外资和产业资本带动资金共振，依然是本轮A股上涨最重要的3大驱动。

（一）中央政治局召开会议，部署当前经济工作

新华社报道，中共中央政治局4月17日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧抓实抓细常态化疫情防控工作；分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

会议指出，今年一季度极不寻常，突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。在党中央坚强领导下，全国人民众志成城、顽强拼搏，在常态化疫情防控中经济社会运行逐步趋于正常，生产生活秩序加快恢复。我国经济展现出巨大韧性，复工复产正在逐步接近或达到正常水平，应对疫情催生并推动了许多新产业新业态快速发展。

会议强调，当前经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感，抓实经济社会发展各项工作。要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，紧扣全面建成小康社会目标任务，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，在疫情防控常态化前提下，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力推动高质量发展，坚决打好三大攻坚战，加大“六稳”工作力度，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转，坚定实施扩大内需战略，维护经济发展和社会稳定大局，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。

会议强调，要坚持稳中求进工作总基调。稳是大局，必须确保疫情不反弹，稳住经济基本盘，兜住民生底线。要在稳的基础上积极进取，在常态化疫情防控中全面推进复工复产达产，恢复正常经济社会秩序，培育壮大新的增长点增长极，牢牢把握发展主动权。

会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。

会议强调，要积极扩大国内需求。要释放消费潜力，做好复工复产、复商复市，扩大居民消费，适当增加公共消费。要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。要调动民间投资积极性。要支持企业出口转内销。要着力帮扶中小企业渡过难关，加快落实各项政策，推进减税降费，降低融资成本和房屋租金，提高中小企业生存和发展能力。要保持我国产业链供应链的稳定性和竞争力，促进产业链协同复工复产达产。要切实做好民生保障工作，加大脱贫攻坚力度，复工复产中优先使用贫困地区劳动力，确保如期全面完成脱贫攻坚任务。要抓好重点行业、重点人群就业工作，把高校毕业生就业作为重中之重。要完善社会保障，做好低保工作，及时发放价格临时补贴，确保群众基本生活。我国粮食安全有充分保障，要抓好农业生产和重要副食品保供稳价，夯实农业基础。要继续打好污染防治攻坚战。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。