君茂周度观察(2020.06.21)

仇晓光、陈晓燊   2020-06-21 本文章301阅读

一、宏观要闻



本周,全球主要资本市场普遍上涨,A股市场领涨全球。上周纳斯达克指数一度刷新10000点历史关口,但在二次疫情爆发以及美联储对未来经济复苏预期不高的影响下,美股市场暂时放缓了上涨的速度。虽然受北京突发疫情事件的影响,A股市场一度快速下跌,外资也快速流出A股市场以规避风险,但是并没有得到持续。周五,富时罗素纳入A股第一阶段第四步将A股在富时罗素指数中的纳入因子从17.5%提升至25%,外资大幅流入近两百亿元人民币。

疫情方面,据美国约翰斯·霍普金斯大学实时数据,全球新冠肺炎确诊病例超870万例,累计死亡46万例。其中,美国累计确诊222万例,累计死亡11.9万例。眼下对新冠肺炎疫情二次爆发的担忧不断加剧,美国单日新增确诊超3万例,巴西累计确诊超100万,世卫组织警告当前世界仍然处于新的“危险阶段”。中国疫情方面,据国家卫健委最新通报,6月19日0—24时,31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例27例,其中境外输入病例4例(广东3例,上海1例),本土病例23例(北京22例,河北1例);无新增死亡病例;新增疑似病例4例,均为本土病例(均在北京)。

中国方面,国常会继续强调“推动金融系统向各类企业合理让利”,并首次明确全年让利规模达1.5万亿元,预计商业银行仍将在其中发挥主力作用。2019年全年,商业银行净利润为1.99万亿,营业收入推算为7.6万亿,1.5万亿占两者的比重分别为75%和20%。

国常会提出“综合运用降准、再贷款等工具”,较《政府工作报告》删除“降息”表述,指向降准值得期待,但MLF降息的概率有所下降。陆家嘴论坛上易纲行长表示,“要关注政策的后遗症,总量要适度,并提前考虑政策工具的适时退出”,表明央行对政策的态度相对审慎。

美国方面,6月16日至17日,美联储主席鲍威尔在参议院和众议院银行业委员会发表半年度货币政策报告,并接受国会议员远程视频质询。鲍威尔在当天的国会发言中表示,一些指标显示经济活动已经企稳,在一些地区出现了温和反弹,但产出和就业水平仍远低于大流行前的水平,经济从疫情中恢复过来还有很长一段路要走。他重申利率将维持在零附近,直至经济重回正轨,负利率对美国来说“没有吸引力”,美联储没有考虑过加息,通胀仍可能在一段时间内低于目标。

当地时间6月16日,美国商务部公布的5月零售销售数据较4月增长17.7%,创有记录以来最大环比增幅,远超市场预期增速8.4%,前值降16.4%。美国人口普查局的数据显示,5月份服装和配饰商店的反弹推动了销售增长,销售额增长了188%。家具和家居用品商店以及体育用品商店的销售额也出现了大幅增长。今年3月和4月,美国曾采取严格的“经济封锁”措施应对疫情,5月份是美国经济重启的第一个月份。


二、市场动向


(一)市场热点

本周,行业涨幅方面呈现分化,申万二级行业畜禽养殖、生物制品、医药商业、饲料、旅游综合、动物保健涨幅居前;酒店、餐饮、林业、机场跌幅居前。受北京新发地集中爆发新冠疫情以及国外新增病例数持续增加的影响,新冠疫情相关概念类股票重新开始上涨,而酒店餐饮等受损行业跌幅居前。根据最新报道称,美国将修改禁止美国企业与华为进行生意往来的禁令,允许美国企业与华为合作制定下一代5G网络标准。虽然这一信息在过去已经传出了多次,但是仍然提振了科技类、芯片类行业的风险偏好,本周芯片类行业股票上涨明显,如中芯国际、中兴通讯等。

随着中概股回归预期升温,近一周中概股均表现不俗。数据显示,用于追踪在美上市中概股表现的纽约银行梅隆中国ADR指数本周大涨5.48%,大幅跑赢美股大盘。个股方面,爱奇艺本周涨幅为39.44%,有道涨幅为31.92%,斗鱼涨幅也超过20%,哔哩哔哩、虎牙直播、搜狗的涨幅均超18%,蔚来汽车、唯品会、富途控股、拼多多等紧随其后。

(二)资金流向



从本周行业资金流向来看,北向资金主要流向科技、医疗、券商、新能源等行业,资金流出的行业主要是前期抱团取暖的大白马类以及受政策利空影响的银行类。短期来看,市场风险偏好有继续升温的迹象,这与中美贸易摩擦有阶段性缓和的预期有一定关系,而市场也并不认为北京新发地新冠病毒疫情是不可控的。另外,A股在富时罗素指数中的纳入因子继续得到进一步的提高,也为A股市场带来新的增量资金。


三、买卖方观点


(一)中信策略:整体均衡和结构抱团仍将持续

A股市场整体均衡的状态仍将持续,结构上的抱团短期也难以瓦解,但需要密切关注海外风险的演化。

首先,A股整体依然处于下有基本面和流动性支撑,上有风险因素频繁扰动的均衡状态中。国内基本面仍在持续修复,宏观流动性宽松节奏变化的实质影响小,市场流动性整体宽松。全球资金配置A股和前期新发公募基金建仓,依然是A股重要的增量资金来源。不考虑外部风险释放,预计外资/公募基金7月净流入500/400亿元,8月净流入300/300亿元。

其次,A股行业估值明显分化和结构抱团的均衡短期也难以瓦解。虽然外资和公募基金的重仓股动态估值已处于高位,但外资持续流入的预期强化了公募基金的抱团,且在中报季医药、消费和科技龙头依然有高确定性溢价。

再次,需密切关注海外风险的演化。一方面,流动性驱动美股短期超涨后的风险有待释放,可能影响外资配置A股的节奏。另一方面,海外疫情日增新冠确诊人数仍在爬升,不确定性很高,其中美国疫情明显反复,压制经济重启进度,共和党控制州整体日增确诊创新高。

A股整体上的均衡状态和结构上的抱团仍将持续,未来需要密切关注外部风险的演化。配置上,新旧基建和科技白马依然是贯穿全年的主线,近期建议重点关注风险扰动期和中报披露季享受高确定性溢价的医药和消费龙头,包括免税、白酒、零售、医疗设备、诊断试剂等。

(二)海通策略:从确定性到成长性

核心结论:①市场如果短期回撤,向下空间有限,下半年中枢将抬升,因企业盈利有望转为两位数正增长,故重点是市场的结构。②过去3个月海内外疫情影响下,市场主线是追求确定性,未来随着基本面好转,市场结构将侧重成长性。③三季度聚焦成长性和弹性,如科技、券商、汽车、家电,低估行业的修复等催化剂,关注四季度窗口期。


四、热点事件

本节部分内容选自上证报

(一)涉30年来首次重大调整 上证综指编制方案迎三大优化

A股市场三十而立,上证综合指数编制方案也迎来重大调整,可谓与时俱进。为提升指数编制的科学性,增强指数的表征功能,上交所和中证指数有限公司6月19日宣布,将于2020年7月22日修订上证综合指数的编制方案。此次修订核心内容包括三个方面,剔除风险警示股票(俗称ST板块)、延长新股计入指数时间,并纳入科创板上市证券。

此次上证综合指数编制方案修订核心内容包括三个方面:剔除风险警示股票、延长新股计入指数时间,并纳入科创板上市证券。剔除被实施风险警示(ST、*ST)的股票,有利于发挥资本市场优胜劣汰作用,更好反映沪市上市公司总体表现。延迟新股计入指数时间,于新股上市满1年后计入指数,有利于增强上证综合指数的稳定性,引导长期理性投资。

上交所表示,指数编制修订方案的实施将进一步提升上证综合指数的市场代表性与稳定性,使上证综合指数更加准确表征上海市场整体表现,更加充分反映上海市场结构变化,为投资者观测市场运行、进行财富管理提供更理想的标尺。

据了解,上证综合指数发布于1991年,是A股市场第一条股票指数,其间曾有多次小幅度的调整,但核心编制方法沿用至今。近年来,社会各界对上证综合指数编制方案修订多有呼声,类似“上证综合指数失真,未能充分反映市场结构变化”等意见频频出现,今年全国两会期间包括代表委员在内的市场专业人士再次提议对上证综合指数编制方法进行完善。上交所、中证指数公司在充分听取市场意见、研究我国资本市场发展变化、借鉴指数编制国际经验基础上,一直研究并慎重启动了上证综合指数编制方案修订工作。

完善指数编制方案是国际主流指数的通行做法。此次上证综合指数编制方案修订充分借鉴了国际指数编制修订经验,立足境内市场发展实际。具体来看,此次修订核心内容包括三个方面,剔除风险警示股票、延长新股计入指数时间,并纳入科创板上市证券。

上证综合指数样本剔除被实施风险警示(ST、*ST)的股票,是否会影响综合指数的定位?对此,上交所表示,我国资本市场建立了风险警示制度,被实施风险警示的股票风险较高。截至5月底,上证综合指数样本中包含85只风险警示股票,合计权重0.6%。因此,剔除该类股票对指数本身影响较小,但有利于发挥资本市场优胜劣汰作用,更好反映沪市上市公司总体表现。

针对调整新股计入上证综合指数时间,上交所指出,我国证券市场的新股上市初期存在波动较大的现象。2010年至2019年,新股上市1年内平均股价波动率是同期上证综合指数的2.9倍,延迟新股计入时间,于新股上市满1年后计入指数,有利于增强上证综合指数的稳定性,引导长期理性投资。同时考虑到大市值新股上市后价格稳定所需时间总体短于小市值新股,设置大市值新股快速计入机制,上市以来日均总市值排名在沪市前10位的股票于上市满3个月后计入,以保证上证综合指数的代表性。

值得一提的是,此次修订还将科创板证券纳入上证综合指数样本空间。一般而言,证券市场新板块上市的证券通常需经一段时期跟踪评估后才会考虑计入市场代表性指数。自2019年7月22日首批科创板证券上市至今,上交所已持续跟踪评估近一年时间,科创板整体运行平稳。截至5月底,科创板上市公司达到105家,总市值1.6万亿元,已成为沪市的重要组成部分,科创板证券计入上证综合指数的必要性日益凸显。科创板上市公司涵盖诸多科技创新型企业,科创板证券的计入不仅可提高上证综合指数的市场代表性,也将进一步提升上证综合指数中科创型新兴产业上市公司的占比,使上证综合指数更好反映沪市结构变化。

那么,上证综合指数制修订的实施是否会影响指数的连续性,是否会影响投资者观测市场行情?

上交所表示,本次上证综合指数编制修订的实施,拟采用无缝衔接的方式进行,即指数编制方案变更生效日点位与前一交易日点位无缝衔接,生效日实时点位基于前一交易日收盘点位及样本股当日涨跌幅计算。因此,上证综合指数编制修订的实施不会影响上证综合指数的连续性,不影响投资者观测市场行情。



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