本周，全球主要资本市场涨跌不一。标准普尔500指数本周上涨0.7%，道琼斯指数基本持平。以科技股为主的纳斯达克指数本周上涨2.7%。标准普尔500指数周五逼近新高，录得连续第四周上涨，为今年最长的连涨。

美国银行全球研究部最新调查显示，接近80％的基金经理预计明年全球经济将会增长，是十多年来的最高水平。越来越多的乐观情绪与几个月前在华尔街普遍存在的恐惧和忧郁形成鲜明对比。

美国方面，美国劳工部8月20日公布，美国上周初请失业金人数增加至110万，依然远高于2008年金融危机后的水平，这也暗示许多企业继续在裁员。费城联储公布的8月制造业活动指数从7月的24.1下降至17.2，逊于预期，亦显示出经济尚未脱离困境。

A股本周经历了较为明显的震荡行情，周一经历了大涨后，周中则开始弱势调整，指数上的表现更是连续三周处于横盘整理为主。同时近期板块轮动延续，公用事业板块涨幅居首，食品饮料板块重新得到较多关注，科技板块则是出现一定的资金出逃迹象。

国家发改委数据显示，进入8月份，全国日发电量、统调用电负荷快速攀升。其中，日发电量最高为246亿千瓦时，较去年峰值高出6.86亿千瓦时；统调用电负荷最高达10.76亿千瓦，较去年峰值高出2400万千瓦。华东、西南2个区域电网以及天津、山东、上海、江苏等12个省级电网负荷累计30次创历史新高。

（二）资金流向

从近期北向资金流向来看，进入8月以来北向资金净流入态势并不十分显著。今年以来，各大国际指数公司扩容A股计划暂告一段落，缺少被动资金单边流入，叠加全球经济不确定性因素不断上升，北向资金显现出“大出大进”的特征，波动性显著上升。

Wind数据显示，本周主力资金对于食品饮料可谓是情有独钟，其中白酒板块更是本周净流入最多的板块，主力净流入达32.42亿元，随后食品饮料板块中共有6个细分行业出现在主力净流入前15的名单之中，除了白酒外，食品综合的净流入也达到了11.72亿元。

大势研判：中期将围绕震荡中枢蓄势。本周市场在分化中分歧不断放大，我们认为，3100-3400震荡望延续，短期挑战上沿遇阻后，中期将围绕震荡中枢蓄势。从DDM模型出发，盈利修复未来向上向下超预期空间均有限，风险偏好提升难度较大，无风险利率快速下行动能放缓。政策方面，美国刺激政策加码可能性较大，国内货币宽松基调尚未转向。顺周期板块上涨有望使沪强深弱格局延续，但市场仍将呈震荡格局。

资金格局：低风险特征的股票是当前资金流入的主线。市场在挑战区间上沿后分歧上升，破局仍待时日。而在当前经济预期与风险预期下，投资者对低风险特征股票的认知分歧正在收敛。北上、两融杠杆等资金增量配置方向向顺周期板块倾斜，股票型ETF流入也以50ETF、300ETF、证券ETF等权重为主，区别以往，顺周期成为当前资金流入主线。此外，中美利差高位+人民币汇率强势，隐含中国经济修复与政策弹性更优，人民币资产预期收益更优，2020H2相对优势仍凸显，有望吸引外资增持人民币资产，低估值顺周期板块有望受益。

风格配置：顺周期强势望维持，消费仍稳健。顺周期并不等同于低估值，当前的估值和结构、交易阻力、风险偏好是顺周期行情的基础。经济周期和基本面环境是顺周期板块继续占优的动力：当前经济处于扩张前期向扩张后期过度阶段，高频数据显示顺周期板块盈利改善斜率具有相对优势。往后看，财政和货币政策有望成为短期催化，新型城镇化、大都市圈政策提升估值天花板。从政策节奏，中美问题等角度看，本轮周期行情有望延续至10月。其他板块方面，消费板块估值压力需时间消耗，但超预期的盈利将使板块表现稳健；医药短期承压，长期仍是确定性最高的赛道；科技将在10月迎来布局良机。

我们7月中旬提示的“行稳方能致远”，而近期市场的走势和风格也继续延续此前的震荡行情。美国大选临近，外部不确定性仍存；市场局部估值不低、估值分化，短期增量资金变得犹豫；经济恢复的斜率可能略有下降。综合来看，我们预计这种“盘整蓄势”的走势可能还会持续。考虑到国内经济增长复苏仍在深化，疫情防控领先外围，政策留有余地，我们对后市中期市场表现仍持积极态度。操作上，市场盘整期要兼顾盈利与估值，短期关注基本面或改善、估值仍不高、表现相对落后的领域，包括部分原材料、家电、汽车、轻工家居、券商等，同时关注基本面因全球疫情可能改善而预期边际好转的外需、航空等品种，在盘整中逢低吸纳代表消费升级与产业升级趋势的优质龙头。近期如下因素需要关注：

1、创业板注册制改革后的首批公司将上市。创业板改革并试点注册制是2009年创业板设立至今最为系统的一次综合性变革，对于承启本轮资本市场改革、完善资本市场基础制度、支持“三创四新”企业、助力深圳及长三角地区发展、推动资本市场服务实体经济及推进经济结构转型具有着重要意义。日前深交所宣布将在8月24日组织创业板注册制首批企业上市，标志着创业板注册制将正式全面实施。

2、北上资金近期持续流出，不必过度担忧后续流出压力。7月10日以来的6周中，有5周北上资金净流出，截至周五累计流出550亿元（年初至今流入1266亿元）。我们曾在7月20日发布的《互联互通资金动向》中提示未来北向资金波动幅度可能会随头寸累计和市场振幅加大而加大。我们认为考虑到当前北向资金年初以来浮盈率仍有34%，保持在较高水平，因此近期获利了结压力仍在，但大方向上我们依然看好外资加大配置A股的趋势。

3、中报业绩集中发布，当前已经披露的公司业绩较为强劲。当前已经发布业绩的约1200家公司来计算，A股公司的2020年上半年的盈利同比增长约为9%，除去金融公司则为6%，除去金融和农业公司后为0%。从已经披露的情况看，A股业绩趋势整体在改善，同时分化较大。

4、中美将于近日进行通话，美国大选前外围干扰或仍存。中美双方已经商定将于近日进行通话，我们认为未来中美关系仍然将是影响投资者风险偏好和市场表现的重要因素，提醒投资者关注中美商谈进展，对贸易协议的评估以及在金融和科技领域摩擦的动向。总体来说，我们认为11月美国大选前中美关系或仍然保持“争而不破”的状态。

行业建议：新为主线，新老更加均衡

下周一（8月24日）创业板注册制首批企业将迎来正式上市，新的规则也将伴随上市的18只个股一起登场，创业板无疑会成为焦点，受到全市场关注，那么作为投资者需要特别注意以下情况：

首先是投资者门槛的变化，新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验的门槛；而存量投资者则需重新签署新的风险揭示书。

其次是具体交易规则变化：

1、调整涨跌幅限制

新股上市首五日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制比例为20%；创业板存量股票、相关基金涨跌幅限制8月24日也统一调整为20%。不过需要注意的是，8月24日前已进入且仍处于退市整理期，期间交易机制不作调整，价格涨跌幅限制比例仍为10%。

2、引入连续竞价期间“价格笼子”

连续竞价阶段（上午9:30-11:30、下午1:00-2:57）限价申报的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%，卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。因此，新规下在连续竞价阶段挂涨停板买进、跌停板卖出操作方法将行不通。

“价格笼子”其实是创业板平抑价格非理性波动的一种手段。具体操作方面，就是把高于买一价102％的卖单和低于卖一价98％的卖单，全部关在“笼子”外面，不能进入竞价交易。超过上述申报价格范围的订单，将暂存于交易主机，此时订单不在行情中显示，也不会撮合成交，待价格波动使该笔订单进入申报价格范围时，会自动参与竞价，成交前投资者可随时撤单。

3、实施盘后定价交易

每个交易日的15：05至15：30为盘后定价交易时间。按照时间优先的原则，以当日收盘价对盘后定价买卖申报逐笔连续撮合。简而言之，即成交价格固定为收盘价，按时间顺序撮合成交。低于收盘价的买单，高于收盘价的卖单，均无效。需要注意的，定价委托与竞价交易为不同的系统，必须在定价委托系统中挂单。

4、优化盘中临时停牌机制

创业板无价格涨跌幅限制股票盘中临时停牌的触发阈值为涨跌30%和60%，停牌持续时间为10分钟。具体来看，如果一只新股依次上涨至30%、60%，需要停牌两次；如果又依次较开盘下跌30%、60%，就需要再停牌2次；如果一开盘就上涨60%，则停牌一次。在盘中临时停牌期间，投资者可继续申报或撤销申报。复牌时，交易所对已接受的申报进行复牌集合竞价。

5、调整单笔最高申报数量

限价申报的单笔买卖申报数量不得超过30万股（3000手），市价申报的单笔买卖申报数量不得超过15万股（1500手）。如投资者提交的单笔申报数量超过要求，交易系统将直接拒单。需要注意的是，创业板单笔最小申报数量及变动单位没有变化，仍为100股或其整数倍，卖出时余额不足100股的，应一次性卖出。

6、调整交易公开信息披露指标

当日收盘价格涨跌幅偏离值±7％调整为涨跌幅±15％、价格振幅由15％调整为30％、换手率指标由20％调整为30％、连续3个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到±20％调整为±30％，取消其他异动指标；增加严重异常波动指标。

7、新增股票及存托凭证特殊标识

除沿用新股上市首日证券简称首位字母“N”标识外，创业板注册制新股上市后次日至第五日，证券简称首位将标识字母“C”，以提示不设涨跌幅限制的特别安排；上市时尚未盈利、具有表决权差异安排，及具有协议控制架构或类似特殊安排的创业板股票或存托凭证，将新增“U”“W”“V”特殊标识。

8、优化两融及转融通机制

首发股票自首个交易日起可作为融资融券标的；转融通出借券源扩大，战略投资者可出借配售获得的股票；新推出转融通市场化约定申报方式，增加交易灵活性，提升交易效率，证券公司借入证券当日可供投资者融券卖出。

9、增设ST制度

退市制度方面，创业板增设了退市风险警示制度（即*ST制度）和其他风险警示制度（即ST制度），目前，创业板的退市分为交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市、重大违法强制退市4大类（在这之前触发创业板旧退市规则的，按旧退市规则施行），取消暂停上市、恢复上市环节。

其中交易类强制退市没有退市整理期，包括4种情况：

1）连续120个交易日累计成交额低于200万股。

2）连续20个交易日每日股票收盘价格低于每股面值（1元）。

3）连续20个交易日每日收盘市值都低于3亿元。

4）连续20个交易日每日股东人数少于400人。