本周，全球主要资本市场普遍下跌，结束了标准普尔500指数和纳斯达克综合指数连续五周的上涨势头。纳斯达克指数本周下跌3.3%，为3月份以来的最差表现。与此同时，道琼斯指数本周下跌了1.8%。市场恐慌性指数VIX一度猛涨超过20％，飙升至历史最高点。但在过去的整个8月欧美股市大涨，道指录得1984年以来最大8月涨幅，标普500指数录得1986年以来最大8月涨幅。华尔街主流观点认为多数迹象仍表明经济正在复苏，但均被充分定价。而从现在到今年年底，仍然存在很多障碍，例如财政刺激政策的不确定性、联邦预算问题、总统大选辩论、企业财报、以及总统大选等。因此未来几个月市场状况可能会持续盘整。

贝莱德投资研究所目前对新兴市场股市立场是“减持”，理由是新兴市场的很多经济体仍然深陷疫情的困扰。不过，该机构看空的不是所有的新兴市场，对中国市场的看法就乐观很多。

与贝莱德投资研究所观点不同，瑞士的 Pictet Asset Management 则认为，新兴市场在9月大有可为，并将新兴市场股市投资评级从“中性”提高至“增持”。Pictet Asset Management 解释称，中国最早从新冠病毒大流行中恢复，将引领新兴市场的经济复苏；而且，新兴市场的韧性比想象中更大，弱美元之下，新兴市场的债务负担更小，有利于经济增长。该机构还写道，中国庞大的熟练劳动力为国内投资提供资金的高储蓄率以及国内资本形成良好的生态系统。这些优势使中国有能力，在当前危机面前启动经济刺激计划。

美国方面，美国供应管理协会（ISM）周二公布，美国8月ISM制造业指数为56，高于7月的54.2。这是自2019年1月以来的最高水平，其标志着连续第4个月的增长。从分项数据来看，ISM的新订单和生产指数双双上升，这对经济来说是个好兆头。尽管就业指数也有所上升，但由于全球整体需求走软，美国制造商仍在减少工时和就业人数。

美国8月ADP就业人数新增42.8万，创有记录以来的第三大增幅，但低于预期的100万。

美国大选越来越近，民意调查似乎出现了较大的变化。摩根大通发出警告，投资者应该为特朗普赢得连任的可能性不断上升做好准备。

欧洲方面，欧元区总体制造业PMI得以保持在增长领域，录得51.7，但较7月份的51.8少许回落。这显示出温和的复苏。法国和西班牙制造业回归收缩领域，提醒市场经济复苏仍不能确保。欧洲统计局公布的数据还显示，欧元区失业率上升。欧元区7月失业率为7.9%，预期为8%，前值为7.8%。欧元区8月CPI初值同比降0.2%，预期升0.2%，前值升0.4%。德国政府将2020年GDP预测从萎缩6.3%上调至萎缩5.8%。德国经济部长称，德国GDP正处于意料之外的快速V字型复苏，将在2022年初达到新冠肺炎大流行前的水平。

本周市场延续了前两周的弱势震荡的格局，周五市场更是受到了隔夜外盘全线回调的影响，大幅低开后处于盘整的状态，市场人气也是逐步开始走弱，板块方面轮动持续加剧。

近期，创业板公司成为市场最大的热点，偏向于创业板短线投机机会较为明显，短线活跃资金也都在往创业板赶，而对于其他几大指数则渐渐边缘化，热点也是围绕着创业板开始轮转。自8月24日以来，有60多家公司收获涨停，两个涨停以上的公司亦高达20家，在资金热炒绩差股的同时，市场投机氛围也快速蔓延。此前连续涨停的天山生物停牌核查股价异动，复牌后两个涨停并继续拉升。

7、8月份是工程机械行业的淡季，但7月挖掘机以54.8%的同比增速超过市场预期；另有行业调查显示，8月挖掘机（含出口）销量有望达20800台，同比增速50%左右。市场预计2020年全年行业增幅将达7%-8%。工程机械制造商自身对下半年前景亦保持乐观情绪，使得近期工程机械行业引发市场关注。

而8月份我国重卡市场销售12.8万辆，同比增长75%。业内人士预计重卡全年销量达到140万辆、刷新历史纪录几乎成定局。今年上半年，基建板块受到疫情影响，开工有所延后，导致第一季度的重卡销量同比下降。但此后受“高速公路免费通行”、“新基建”、“国三车型淘汰”、“各地治理超载”的政策影响，终端合规重卡及标载重卡的需求量大涨。

（二）资金流向

本周市场依然延续了前两周弱势震荡的格局，板块方面轮动持续加剧，主线也是较为匮乏，食品饮料板块的抱团格局彰显了市场的资金避险情绪，在科技以及医药板块抱团资金逐步瓦解的同时，食品饮料板块借助着中报较为亮眼的数据成为赚钱效应较好的板块，不但如此，消费电子板块也成为了主力资金加仓的目标。

周四开始，机构高位抱团仅剩的食品饮料板块也开始瓦解，海天味业两天共下跌近14%，而白酒板块因为两节的即将到来在走势上略有支撑，但在周五却成为了市场净流出最多的板块，单日板块净流出高达23.17亿元。而在8月29日，银河证券发布策略周报《创业板注册制首周上涨，不为创纪录的消费股再唱赞歌》，对大多市场人士热捧的板块“泼冷水”，直言消费板块估值已创新高，意味着投资回报率下降。这是A股少有的卖方看空报告，引发市场关注。

市场现阶段处于热点匮乏的周期，但是从主力资金的去向来看，面板两大龙头京东方A以及TCL科技持续被市场所看好，一方面两大龙头近期动作频频，TCL科技的收购苏州三星以及京东方A的大幅回购等；另一方面，面板上半年的数据向好，并“完胜”了日韩相关企业的数据。一方面是疫情对于产业的冲击，毕竟海外并不像国内经济复苏如此之快，另一方面则是表明面板产业链国内的稳定性。

Wind数据显示，北向资金已连续5日净卖出，为3月19日以来首次，北向资金本周累计净卖出222.62亿元，9月来看净流出也已超过了140亿元。从数据上不难发现从8月下半月开始，北向资金便有短线操作的现象。五粮液已连续9个交易日遭到了净卖出的状态，而反观海天味业更是连续三日受到了外资的减持，净流出达2.35亿元。

隔夜美股市场再度出现“久违”的动荡，以科技龙头为首的纳斯达克指数调整尤为明显，收盘下跌近5%，为6月11日以来的最大单日跌幅。相比之下，价值股占比更多的道琼斯指数跌幅相对较小（-2.8%）、权重较为均衡的标普500指数则下跌3.5%。其他资产方面，10年美债小幅回落至0.64%，美元指数变化不大，基本持平于93附近，黄金则小幅下跌。

美股突然出现大跌让市场普遍感到猝不及防，但考虑到8月以来美股市场持续上涨屡创新高、特别是科技龙头股表现尤为强劲，投资者对于这一调整在一定程度上也完全没有心理准备。那么，这一下跌是更大跌幅的开始？还是阶段性的波动盘整？就此，我们点评如下，供大家参考。

1、市场为何出现调整？可能更多是市场连续上涨明显超买后的获利回吐，特别是科技板块。

首先，事件和经济数据层面，我们并没有观察到非常直接的催化剂。美国疫情整体仍在继续改善，昨天公布的首次申请失业金和前天公布的8月ISM制造业PMI也都是依然超预期向好；不过市场对于第二轮财政僵局久拖不决的担忧可能是一定的诱因。其次，从各类资产的表现看，也不太像典型的大规模避险，尽管美债利率略有回落，VIX抬升，但黄金依然下跌。再次，我们追踪的一系列流动性指标看，也没有出现大规模的流动性紧张现象，美元也基本持平。

因此，综合来看，排查了上述因素之后，隔夜市场的突然下跌可能更多是市场连续上涨并明显超买后的获利回吐，这在涨幅更大、仓位拥挤的科技龙头股上体现的更为明显，例如苹果隔夜大跌8%，领跌主要的科技龙头。实际上，这一情形并非完全没有端倪。我们在本周一发表的周报《从头部基金持仓看美股抱团效应》中提示，美股市场已经明显超买（超买程度甚至超过2月初美股下跌前大跌高点）、同时空头仓位增加。这固然不能作为中期走势的绝对依据，但短期可能意味着技术层面预期透支。此外，美股市场此轮上涨过程中，部分得益于政府转移支付带来的可支配收入增加，市场更为散户化和个人化的现象（据Bloomberg估算，个人成交贡献了20%左右）也客观上加大了波动的程度。

2、那么这意味着更大跌幅的开始？还是阶段性的波动盘整？目前我们倾向于是后者，但可能短期伴随一定程度上的风格强弱切换。

实际上，回头来看，6月11日美股市场的突然大跌与此次如出一辙、可以作为一个典型的借鉴与参考，只不过下跌的重灾区和方向与此次完全相反。6月11日，美股三大主要指数跌幅都在5%以上，标普500下跌5.9%，道琼斯指数跌幅更是接近7%，纳斯达克反而跌幅最少（5.3%）。在大跌之前，市场也同样出现了我们上文中提到的明显超买迹象，但超买的领域更多来自以道琼斯为代表的价值和落后板块。其背景是，5月中旬美国逐步开启复工后，经济修复的乐观预期推动这一部分标的在5月中下旬开始快速走高并明显跑赢成长股，直到6月中下旬疫情再度出现抬头，触发了市场的下跌。对比来看，这一次换成了近期同样也经历了持续上涨且超买的科技龙头股。

从6月11日美股突然大跌后的走势看，尽管价值板块因为随后疫情的再度显著升级和复工停滞而一蹶不振，整体市场也进入了近一个月的盘整波动期，但并没有因此出现崩盘式的大跌，不过风格强弱再度切换回成长板块。

对比来看，此次下跌更多集中在涨幅集中、仓位拥挤的科技和成长股也就不难理解，但整体市场面临的环境比当时依然要更好一些。如我们在海外配置9月报《积极因素仍占主导》中分析，当前美国疫情仍在继续改善，而6月中反而是升级复发的开始，上行风险来自后续疫苗如果出现突破性进展；货币政策依然维持宽松基调，而且美联储近期的平均通胀目标进一步锚定了这一预期和政策路径，整体影响中性；大选的临近的确可能引发一定的不确定和政策变数，但我们认为尚不至于造成系统性影响，压力可能更多在临近10月体现而非现在，近期特朗普的民调支持率也在快速修复、特别是在关键州以及博彩赔率上。

因此总结而言，我们认为目前的海外市场仍将是积极因素主导的环境（疫情改善），疫苗进展或财政刺激出炉都将进一步强化这一预期，短期的技术超买带来了一定波动，特别是可能导致阶段性的风格强弱切换，但尚不至于造成系统性压力和影响。

3、美股龙头科技股的头部集中和抱团效应。

在近期龙头科技股屡创新高的背景下，投资者对于其背后的驱动因素和头部集中效应都较为关注，我们也在近期的多篇报告如《从头部基金持仓看美股抱团效应》、《拆解美股新高的驱动因素》、《对比科技泡沫看当前美股龙头估值》对此做出了分析。具体结论为：

此轮美股市场上涨呈现出基础过于集中、且市值占比较高，如1）标普500指数和纳斯达克指数成分股中上涨下跌比8月以来持续回落，过去20天净上涨公司数占比仅为7.7%和4.5%；2）前20家公司便贡献了标普500指数底部56.8%涨幅的近一半（25.9个百分点）；3）头部6家公司FAAMNG占整体市场的市值占比更是从3月23日的20.8%攀升至当前的23.7%，明显高于科技泡沫时16%的高点。但是，上述上涨基础过于集中既有流动性充裕下估值扩张的直接推动，但也与成长板块受疫情冲击较小、特别是龙头股抵御风险能力更强有直接关系，换言之，并非完全没有基本面逻辑支撑。例如，龙头股市值占比虽然已经很高，但由于其受疫情影响较小，其收入和盈利占比也更高，体现了更强的风险抵御能力。实际上，一些传统板块虽然价格涨幅不大，但因为盈利受损更严重，估值扩张幅度反而更大，如能源、交融运输、汽车、消费者服务等。

据中国政府网，国务院总理李克强9月2日主持召开国务院常务会议，要求坚持稳健的货币政策灵活适度，着眼服务实体经济明确金融控股公司准入规范；听取大气重污染成因与治理攻关项目研究成果汇报，部署加强大气污染科学防治、促进绿色发展；核准海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程。

会议指出，按照党中央、国务院部署，今年以来围绕做好“六稳”工作、落实“六保”任务，实施一系列精准适度的金融政策，对保市场主体、促进经济恢复性增长发挥了重要作用。下一步要坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，引导资金更多流向实体经济，以促进经济金融平稳运行。为更好服务实体经济、规范金融市场秩序，会议通过《关于实施金融控股公司准入管理的决定》，明确非金融企业、自然人等控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，并且控股或实际控制的金融机构总资产规模符合要求的，应申请设立金融控股公司。会议要求，对金融控股公司监管要依法依规、稳妥有序推进实施，防范化解风险，增强金融服务实体经济能力。

会议指出，治理大气污染、改善空气质量，是群众所盼、民生所系。近年来，大气污染防治取得积极成效。针对京津冀及周边地区秋冬季大气重污染问题，有关部门组织专家集中开展大气重污染成因与治理攻关项目研究，为推进科学治理提供重要支撑。会议听取了相关情况汇报，要求：一要在已有成果基础上，根据京津冀及周边地区污染成因加强精准治理。持续实施大气污染防治行动，突出抓好工业污染整治、散煤清洁替代和柴油车污染防治，加强农牧业生产中的氨排放治理。针对当前臭氧污染逐渐凸显的情况，进一步深入开展区域大气污染治理科研攻关，促进细颗粒物（PM2.5）和臭氧协同治理。加强重点地区联防联控。二要促进区域内能源、产业、交通运输等结构调整。加强煤炭清洁利用。加快钢铁、焦化、石化、建材等产业转型升级。大幅提高大宗货物集疏港铁路运输、城市配送领域新能源货车使用比例。三要发展壮大节能环保产业和循环经济。加快提高环保技术装备、新型节能产品和节能减排专业化服务水平，加强国际合作，培育经济新增长点，推动实现生态环保与经济增长双赢。