本周，全球主要资本市场涨跌不一，道指与标普500指数结束了此前连续三周上涨的行情，纳指五周以来首周下跌。

IMF本周三报告称，2020年的亚洲经济会比想象中萎缩得更加厉害，因为已经有数个新兴市场国家经济严重下滑，特别是印度、菲律宾和马来西亚。不过，IMF上调了中国经济增速至1.9%，6月份为1%。

美国财政刺激谈判仍然深陷僵局，美众院议长佩洛西与财长姆努钦互相推卸责任。美国参议院拨款委员会主席谢尔比周五表示，双方达成刺激协议的可能性很小。

美国方面，美国劳工部(Labor Department)数据显示，上周美国申请失业救济的人数降至78.7万人，表明失业人数呈下降趋势。全美地产经纪商协会(National Association of Realtors)周四公布，9月份成屋销售增长9.4%，达到2006年以来的最高水平，尽管失业率处于历史高位，但上个月消费者支出有所增长。

本周沪指再次上冲创出1个多月新高，不过之后4个交易日再度回落，从整周来看仅银行、汽车板块实现上涨。港股则是在窄幅波动中走高。但交投不太活跃，部分资金倾向买入估值较低的金融股等，推动金融股占比较高的恒生指数稳定走强，而一些之前较为活跃、升幅较大的增长型股票，例如部分科技股，则有一定回吐压力。

10月以来，几乎每天都有白马股出现闪崩走势。不仅有“酱菜茅台”的涪陵榨菜，还有二次大跌的吉比特及长春高新，此外，伊利股份、双汇发展、美的集团、泸州老窖、千禾味业、小熊电器、浙江鼎力、安琪酵母等白马股均出现大幅下挫的现象。

根据最新披露的上市公司三季报，冯柳至少买了海康威视、大华股份和同为股份三只安防概念股，合计持仓市值近120亿元，其中持有海康威视单只股票的市值就高达90亿元。对于国内的公私募基金产品来说，90亿元持有一家公司，几乎前所未有。冯柳还新进了常熟汽饰、万丰奥威、东方日升等公司，增持了光正眼科，对国药一致持股未变，但减持了彤程新材，退出了利尔化学、乐鑫科技、奇正藏药等公司前十大流通股东。

近期AH股溢价指数已创五年新高，超过2015年7月份的高点。数据显示，纺织服装、农林牧渔、通信、非银金融等行业溢价较高，而银行、房地产、建筑材料等相对较低。

（二）资金流向

因重阳节假期，北向沪股通和深股通从10月23日(星期五)到10月26日(星期一)暂停交易，本周北上资金只有4个交易日。在过去4个交易日北向资金净卖出140.26亿元，叠加上周连续3日净卖出，近期北上资金已连续7日净卖出。从行业来看，北向资金过去4个交易日增持了14个行业，其中保险居首，净买入金额达22.65亿元；其次是汽车行业行业，净买入10.49亿元。从净卖出金额来看，北向资金减持了47个行业，医药制造、电子元件、酿酒行业净卖出金额均超20亿元，其中医药制造被减持最多，净卖出金额达36.47亿元；其次是电子元件行业，净卖出27.09亿元。

三季报业绩陆续披露，社保基金、QFII、私募等机构的持仓情况渐次浮现。

三季度，社保基金调转“枪口”，大幅加仓顺周期行业。从新进持股的情况看，紫金矿业是社保基金持有市值最高的个股。此外，社保基金还大幅买入了兴发集团和云铝股份。从增持情况来看，华海药业是被社保基金增持数量最多的个股。

全球最大对冲基金桥水（Bridgewater Associates）创始人近日在美国康涅狄格州接受第一财经《顶级投资人》节目专访，透露了其中国基金年初至今回报高达25%，几乎所有人都低估了中国市场的投资机会。

第一财经：您与中国结缘颇深，在过去36年与中国人、中国文化和中国价值观保持着积极的互动，为什么理解中国对像您这样有意投资中国的投资者来说至关重要？

达利欧：于我个人而言，我在与中国的相识相知中爱上了中国，中国也是一块令人澎湃的投资宝地。中国在成立深圳交易所之前，组建了一支七人筹建小组，我有幸参与顾问工作，与专家组一同探索深交所可能的运作方式，这一过程中，与专家组成员结为挚友。正如你所说，过去36年于我是一段独特的经历。撇开其他不谈，纯粹出于热爱，我也会投资中国。

同时，我也喜闻乐见中国经济和资本市场的发展，让我意识到这里的投资机会。作为一个国际投资者，我必须要比较不同市场来作出投资决策，过去50多年都奉行这一原则，中国就是一个令人兴奋的标的，以高新科技的发展为例，全球只有两个国家成气候，即美国和中国，如果你看好人工智能，或者试图发现企业家精神，中国和美国是最好选择。

第一财经：今年二季度桥水增持阿里、百度等中国科技股，投资组合前十大重仓股中，有两项是中国相关ETF，您能否分享您在中国的投资策略？

达利欧：第一要义是取得合适的平衡，也就是在投资组合中，股票、债券、商品等资产占据合适的权重，我将其命名为全天候交易策略，其优势就是低风险高回报，如能达到投资组合的平衡，将会在不降低回报的同时，减少波动性。在此基础上，我们会基于对投资标的的独到见解，采取一定的战略偏差（tactical deviations），这是可以跨越空间和时间的交易法则，我们将这一法则运用于中国。另外，我们组建了一个团队进行针对性的个股选择和评估，这是桥水的中国策略。

第一财经：结合桥水基金今年的业绩，您认为乱市中是否需要探索新的交易策略？

达利欧：我们总在尝试新策略。桥水中国基金表现出色，年初至今回报高达25%，因为我们采取了全天候交易策略，能够战胜时间和空间。过去二十年中，相信桥水只有一年是投资失利的，即今年疫情突如其来，让我们措手不及，无论如何学无止境。

第一财经：能否分享为何桥水旗舰基金Pure Alpha今年跑输大市？

达利欧：疫情来得猝不及防，此前我从未研究过疫情，疫情初期桥水基金落后大盘。当季，投资组合中的资产类别全线下跌，不过此后的回报符合我们的预期。但确实，疫情是业绩不佳的罪魁祸首。

第一财经：您认为美国被过度投资，而中国市场却被低估，能否展开陈述一下？

达利欧：周期就是如此，当一个国家的经济名列前矛，货币成为全球储备货币，全球投资者自然趋之若鹜，追逐该国的资产，随即促成了金融中心的建立，资本也必将聚集。久而久之，难免造成投资体量与经济体量失衡，甚至允许一个国家的债务达到不健康水平，结果是更早形成的成熟市场市值远高于新兴市场。

因此，当你比较美国和中国市场的相对市值、优势，可以得出美国被过度投资，而中国则被低估。但这种情况在发生变化，因为中国市场越来越开放，人民币加速国际化，流动性和资本结构也得到改善，中国自然会吸引更多资本。这个理论也适用于其他国家，因为新旧交替就是历史规律。

举例来说，中国市场吸引力体现在，中国国债比美债收益率高，经济增长快于美国，企业家精神，社会创造力，新上市企业等都令人青睐，这也反映在投资者增加了中国主要指数的持仓比例。

第一财经：在一个密切联系的世界，逆全球化将会如何改变世界？

达利欧：显然效率会降低，资源配置需要适应新的变化，否则无法发展和协同，但这是竞争和角力的必然产物。

至于中国在全球化的下一个阶段将扮演什么角色，我认为还是尽其所能地发展，美国同样需要尽其所能地革新。中国和美国的繁荣昌盛，主要取决于内部治理，包括提高教育水平、职业道德，发展资本市场、资源配置。

第一财经：过去6个月您都是在书房里向世界表达您对投资的见解，你的居家生活如何？

达利欧：我对自己居家期间的状态感到幸运和满意，当然我也看到了很多人的不幸遭遇，触目惊心。于我个人，我还是很适应居家生活的。

第一财经：考虑到疫情二次爆发、大选不确定性等因素，华尔街需要做何准备？

达利欧：美国现有三种力量在角力，你提到的是政治因素。当下，美国社会存在巨大撕裂，包括贫富差距，左派右派的对立，还有意识形态的冲突；第二重力量是美联储疯狂印钱发债，通过印钱来支持债务，导致货币泛滥；第三重力量是全球秩序的变化。这三种力量相互作用，对投资者而言，最重要的是分散风险，不只是选择不同板块，还有投资不同国家、货币。我认为投资者太着眼于眼前的得失，而世事正在变化。例如中国就是很棒的新兴市场，但许多投资都低估了中国的投资机会，所谓分散风险就是要求投资者跳出舒适圈，涉猎新事物，这是亘古不变真理。

第一财经：美股正处区间震荡，投资者对美股前景存有分歧，您如何看待后市？

达利欧：股市的动能在于，全球央行包括美联储、欧央行还有日本央行，通过印钱来支持债务，在经济下行周期，人们称之为央行兜底，这才是美股动能。这么做就导致货币贬值，债券收益下跌，换句话说，如果创造了大量货币和债务，央行印的钱将不值钱，你所持有的债券回报也不会高。我认为这才是值得投资者关注的，他们现在并不在意货币的价值，只是在意所持股票的涨跌，然而货币政策才更影响深远，我认为，未来更可能见到资产贬值、货币超发、过度粉饰发生在世界三种主要储备货币上，也造成其他货币失去吸引力。

第一财经：在央行主导的股票市场中，投资者还需关注传统的估值指标，例如市盈率吗？

达利欧：这么来看这个问题。目前美债收益率接近0，欧洲和日本国债为负利率，这对股票的市盈率（PE）意味着什么呢？股票PE可视为无穷大，因为债券和股票存在资本竞争。当利率为1%，一家公司的PE接近100倍，我用是可比现值计算方法（present value calculations），但结果是差不多的。眼下，央行为市场注入流动性，抬升股票估值，带给投资者每股盈利、现金流和股票价值，但股票与债券等其他资产产生资本竞争，因此不要太拘泥于传统上的股票市盈率。

第一财经：美联储于8月调整货币政策框架，您如何看这一新框架？

10月21日，2020金融街论坛年会在北京金融街开幕，中央政治局委员、国务院副总理刘鹤、央行党委书记、银保监会主席郭树清、央行行长易纲、证监会主席易会满和央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜等重磅嘉宾出席并发表演讲，释放权威声音。

以下为讲话要点汇总：

中央政治局委员、国务院副总理刘鹤

金融系统要做好五项工作、大力发展多层次资本市场

中国的金融系统下一步要继续顺应新趋势，构建新格局，重点做好以下工作。一是坚持稳健的货币政策灵活适度。二是大力发展多层次资本市场。坚持“建制度、不干预、零容忍”九字方针，完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，优化市场结构，强化信息披露和投资者保护。三是构建多层次银行机构体系。加快优化大银行经营发展方式，提高服务实体经济的能力。深化中小银行改革，完善法人治理结构。坚决化解各类风险。四是注重发挥金融科技的作用。大数据、云计算、区块链、人工智能等技术正在深刻改变未来金融生态，要趋利避害，促进金融科技健康发展。五是继续推进全面对外开放。

大力发展清洁能源、可再生能源和绿色环保产业

疫情的重要启示就是要始终促进人类与自然的和谐相处。要推动绿色发展，构建绿色低碳、循环发展的经济体系，大力发展清洁能源、可再生能源和绿色环保产业，增强发展的可持续性。与此同时，我们要高度重视结构调整，防止重复建设，合理提高市场集中度，增强市场主体核心竞争力，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

投资正在向衣食住行、教育、医疗等方向转化

满足最终消费需求对经济发展具有重要作用。随着中国人均GDP向更高水平迈进，中等收入群体的衣食住行、教育、医疗等蕴藏着巨大消费潜力，投资正在向这个方向转化，满足人的基础性且高质量需求的供给体系正逐步优化。

央行行长易纲

坚持稳健的货币政策，坚定支持保市场主体稳就业

就我国的货币政策，易纲谈到两点看法：一是，中国货币政策响应及时有力，总量合理适度，为保市场主体稳就业营造了适宜的货币金融环境。

易纲表示，今年货币政策根据疫情防控和经济社会恢复发展的阶段性特征，分层次、有梯度地出台，有内在的逻辑。货币政策实施的另一个突出特点是，注重增强直达性、精准性。同时，人民银行扎实做好金融支持精准脱贫工作，助力全面建成小康社会。总的看，稳健的货币政策取得积极成效，货币信贷和社会融资规模合理增长，有力支持了经济稳步恢复。

二是，坚持稳健的货币政策，坚持和完善应对疫情中一些行之有效的结构性金融政策，助力完成全年发展目标任务。

易纲谈道，中国前三季度GDP增长0.7%，预计全年正增长。全球经济从最低点有所恢复，但疫情发展仍高度不确定，IMF预测今年全球经济增速为-4.4%，恢复至疫情前水平仍需时日。

同时，易纲表示，支持小微民营企业、支持稳就业、支持绿色发展的政策措施将继续坚持，并进一步完善，促进形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的发展新格局。

明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些

关于宏观杠杆率，央行行长易纲表示，在今年抗疫的特殊时期，宏观杠杆率有所上升，明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些。货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之在长期维持在一个合理的轨道上。

截至9月末金融部门向实体经济实现让利超过1.1万亿元

易纲表示，总的看，稳健的货币政策取得积极成效，货币信贷和社会融资规模合理增长，有力支持了经济稳步恢复。金融管理部门通过深化贷款市场报价利率（LPR）改革促进降低贷款利率、实施两项直达货币政策工具、减少收费等方式，推动金融部门向实体经济让利。据估算，截至9月末，已实现让利超过1.1万亿元。预计随着各项政策措施效果进一步体现，全年可实现让利1.5万亿元目标。

证监会主席易会满

践行“不干预”理念，实现市场生态良性循环

关于资本市场，证监会主席易会满表示，坚持依法治市、依法监管，按照制度规则办事，践行“不干预”理念，实现市场生态良性循环。建立健全公开透明的资本市场制度、规则体系，让市场对监管有明确的预期。把不该管的坚决放权于市场，把该管的管好、管住，实现市场的良性循环。

稳步在全市场推行注册制

易会满还表示，证监会将在总结科创板、创业板试点经验的基础上，继续按照尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段三个原则，稳步在全市场推行注册制。完善以投资者需求为导向的信息披露规则体系；设立多元包容的发行上市条件，健全发行承销机制；打造权责清晰、标准统一、透明高效的发行审核注册机制。积极稳妥优化交易结算制度，丰富风险管理工具，优化融资融券和转融通制度，稳步推进货银对付(DVP)结算制度改革。完善常态化、多渠道退市制度安排。

加快推动证券集体诉讼制度落地

易会满表示，在加快融资端改革的同时，协同推进投资端改革。壮大公募基金管理人队伍，完善投资顾问业务规则，着力提升各类资产管理机构专业能力；推动优化第三支柱养老金等中长期资金入市的政策环境；完善权益投资的会计、业绩评价和激励机制等制度安排，培育和壮大资本市场长期投资的意愿和能力。加快推动证券集体诉讼制度落地，完善投资者权利行使、保障和救济的制度机制，积极倡导长期投资、价值投资和理性投资文化。

易会满还表示，健全资本市场法治保障和配套支持制度。积极做好刑法修改、期货法立法以及相关司法解释出台的配合工作，推动制定资产支持证券发行、交易的行政法规，逐步构建符合资本市场发展规律的法律法规体系，推动完善行政执法、民事追偿和刑事惩戒相互衔接、互相支持的监管执法体系。深化“放管服”改革，推行权责清单制度，激发市场创新活力。

稳步推动资本市场双向开放

易会满表示，稳步推动资本市场制度型开放。扩大资本市场高水平双向开放是构建双循环发展新格局的内在要求。我们将研究逐步统一、简化外资参与中国资本市场的渠道和方式，深化境内外市场互联互通，拓展交易所债券市场境外机构投资者直接入市渠道，拓宽商品和股指期货期权品种开放范围和路径。加强跨境审计和国际监管执法合作，积极参与国际金融治理。

银保监会主席郭树清

全面增强金融普惠性，金融机构要做好数字化转型

郭树清表示，全面增强金融普惠性，既要发展大型、超大型金融企业，也要培养中小型金融机构，要取长补短，所有金融机构都要抓紧做好数字化转型，以提高服务大众的能力。

发展第三支柱养老保险已经十分迫切

郭树清表示，发展第三支柱养老保险已经十分迫切，大力发展第三支柱养老保障，可以有效缓解我国养老保险提出的压力，满足人民群众多样的要素要求。

必须坚定推进金融供给侧结构性改革

郭树清表示，金融供给不平衡、不充分与金融需求多层次多样化的矛盾仍然比较突出，实现金融的普惠性目标还需要做许多工作，必须坚定推进金融供给侧结构性改革。

将选择条件较好金融机构探索养老金融改革发展的新路子

郭树清表示，将选择条件较好的金融机构和专营机构先行参与，坚持从我国实际出发，借鉴国际正反两方面经验，探索养老金融改革发展的新路子。一方面抓现有业务规范、正本清源，统一养老金融产品标准，清理名不副实的产品；另一方面开展业务创新，大力发展真正具备养老功能的专业养老产品，包括养老储蓄存款、养老理财和基金、专属养老保险、商业养老金等。

央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜

进一步完善促进房地产市场健康发展的长效机制

中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜指出，央行将重点健全房地产金融、外汇市场、债券市场、影子银行以及跨境资金流动等重点领域宏观审慎监测、评估和预警体系，分步实施宏观审慎压力测试并将其制度化。

潘功胜表示，目前正在根据防范房地产金融风险和“稳地价、稳房价、稳预期”的需要，研究房地产贷款集中度、居民债务收入比、房地产贷款风险权重等政策工具，进一步完善促进房地产市场健康发展的长效机制。

将健全房地产金融、影子银行等重点领域宏观审慎监测体系