3月份市场的月度涨跌幅并不大，但内部结构变化剧烈。一方面以ChatGPT为代表的人工智能（AIGC）火爆全球，并成为今年以来最受关注的行业主题。在经济复苏疲弱、场内资金存量博弈的背景下，某个方向受到资金热捧必然导致其他方向失血，AIGC主题的火热让其他板块大多呈现下跌的状态。另一方面，美国加息导致的硅谷银行和瑞士信贷等欧美金融机构倒闭事件爆发，也给资本市场带来了一定负面影响，某种程度上抑制了股市，尤其是欧美和港股、中概股的表现。不过，我们认为这只是阶段性现象，且并不是坏事。

关于AIGC

以OpenAI公司的ChatGPT和GPT4为代表的新一代人工智能技术和产品的出现，代表AI领域进入了“iPhone时刻”，从此AI不再是一个虚无的概念，变成了一个深度进入每个人工作和生活的现象级产品。我们认为OpenAI引领的技术革新对世界的影响和促进作用不容小觑，它是未来五到十年的长期机会，是接下来助力生产效率提升和社会进步的最重要驱动力之一，其自然会产生不少十倍股甚至百倍股的机会。

但另一方面，AIGC产业的发展并非一蹴而就，它还处于早期阶段，在美国也只是刚刚开始，中国的发展阶段则更靠后。目前A股市场被热炒的公司基本处于纯粹炒概念阶段，虽然热闹但不具备投资价值，就如同2015年的VR和互联网+概念一样，未来会怎么上去的就怎么下来。行业内真正的赢家在几年后才会出现，且很可能不是现在被追捧的标的。

关于中国特色估值

在经济复苏势头并不强劲背景下，受益于中国特色估值体系的低估值国企股是除了AIGC之外，另一个市场认可度较高的方向。过去国企（尤其是央企）的治理结构存在很多问题，中小股东的利益和管理层的利益不一致，国企的激励机制和经营效率普遍也不高。在国资委的新要求之下，这些事情正出现有利的变化，国资委的考核指标开始与资本市场中小股东关注的指标逐渐接近，这为国央企的经营改善和估值提升提供了基础。所以，本轮国央企的上涨有其内在合理性，但需要警惕单纯拔估值式的上涨，只有不断提升业绩和ROE的企业才有望获得持续认可。

我们在选股时不会刻意追逐中特估概念去投一些国央企，而会从我们的既定标准（良好的前景、一门不错的生意、极具竞争力的团队和文化，以及合理甚至偏低的估值）出发来筛选。当然，被我们选中的企业有的是央企、有的是地方国企，它们就会具备一定的中特估概念，这是我们选股中的加分项，而不是基本项。

关于欧美金融风险

目前对于欧美金融体系的风险是否结束，业内有不同的看法。关于此问题，我们在3月份已经公开表达过看法，我们倾向于认为这个风险并未完全消除，但其影响远不如2008年美国次贷危机和2011年欧洲主权债务危机严重。

关于去美元化和黄金的价值

世界范围内的去美元化是最近获得很大发展的一个主题。美国将美元武器化的做法对其自身产生的反噬作用在2023年开始显现，目前有中国、俄罗斯、巴西、印度、中东等60多个国家开启了减持美元储备、增加其他储备的去美元化进程，这个现象很值得关注。我们不认为美元的霸主地位会受到根本性动摇，但其地位被削弱是可以预期的。在这个过程中，黄金的储备价值有可能会重新凸显，加之未来全球地缘政治仍难以平静，如果国际局势进一步动荡，黄金的避险价值有可能得到加强，这会对黄金的价格构成支撑。

关于经济复苏的进程

近期的分项经济数据中有一些冲突，一方面出口和信贷数据超预期，另一方面PPI的下滑趋势也超预期。市场对经济到底是在复苏，还是进入通缩，产生了分歧。我们认为今年中国经济复苏的方向是确定的，但进程较为缓慢，这对市场信心有一定的影响，需要更多的耐心。这个论断在近期的GDP数据上也得到了验证。

在内需方面，除了餐饮旅游恢复较快外，房地产、汽车和家具家电等主要可选消费均进展缓慢，显示复苏的趋势仍在，但势头并不强劲。在出口方向上，来自欧美的订单和需求出现了明显下滑，也给经济复苏带来了一些拖累。不过，对东南亚、非洲、中东和俄罗斯等国家的出口在增长，在阵营对抗的大格局下，预期亚非拉市场对中国经济和出口的重要性在提升，一带一路的效果也开始逐步显现。

从上个月两会传递的信息看，中央对刺激经济的态度和意愿并没有之前想象的那么强。在弱复苏的背景下，投资选股更需要关注备选企业是否有突出的竞争优势和产业链地位，只有具备优势地位的企业，才有望在疲弱的环境下获得较好的业绩和投资回报。经过接连几个月的回调后，与复苏相关的顺周期行业中优势公司的股价和估值又来到了较低的位置，如果复苏持续得到验证，它们的业绩和股价也会得到验证。同时，一些细分子行业在经济弱复苏背景下，也有一定的结构性和周期性共振的增长机会。