4月份的市场信心仍然偏弱，由经济走势、国内政策和地缘政治等多方面因素导致的悲观情绪又比较集中。这和去年三季度的情形有点类似，那时也是经济基本面偏弱，且对内外政策和地缘政治过度忧虑。

今年3、4月份所面临的情况是：一方面，经济基本面确实没有太多亮点，PPI和PMI等数据不佳也是事实；另一方面，对国内政策、国际地缘政治的传言、担心和猜测，很难说有多少是事实，有多少是过度担忧，但由于这些担心在具体结果出来前都无从证伪，导致市场情绪偏弱，尤其是A股顺周期、海外中国资产（港股和中概股）的走势较弱，其中，中概股和恒生科技指数的下跌幅度更大一些，有些外资机构退出中国资产的声音也时有出现。由于我们的持仓有一部分是中概股，这种情况对我们的组合有一定影响。

但4月中下旬先后公布了一季度的GDP和3月份的宏观经济数据，宏观经济的实际情况虽然不及年初的乐观预期，但要比市场3、4月份担心的情况好很多。到了4月底政治局经济工作会议上释放的政策信号表明之前市场传言政策要转向负面的说法并不可靠，高层对经济的认识和判断是客观的，对人工智能（软科技）、新能源和民营企业的论调也都积极正面。

4月底耶伦、沙利文和美国驻华大使先后就中美关系进行系统解释和表态，其口风比之前友好了很多。比如，美国采用了欧洲的说法“不寻求与中国脱钩”，“不是全面技术封锁而只是将封锁限制在一个小范围内”。几个人的最新表态可能代表着中美在经过新一轮的较量和互相试探后，有望进入一个相对缓和、稳定的阶段性平衡期，不会一路急转直下彻底失控。这对中国资产，尤其是海外中国资产来说会是一个阶段性利好。

仅对中观行业、微观企业层面的基本面以及估值而言，很多上市公司已属于过度杀跌。这并不是纯基本面因素导致的，主要是出于市场氛围和资金行为。这几年资金的情绪化现象有所加重，很多人抱怨市场极其不理性，涨得时候常常涨过头，跌得时候跌过头，对此我们需要适应，并尽量加以利用。这就决定了形势一旦有所好转，情绪向正面变化的可能性很大。

整体而言，当前经济既不像今年年初市场预期的那样来一轮2019年式的经济复苏，也不会出现2012年以后那样长时间的通缩。由于欧美日韩经济现在还处于衰退前夜，外需相对疲弱，这决定了我国的出口难以有较好的增长；同时，拉动内需的两个重要引擎——房地产和汽车行业的景气度也并不高。所以，本轮经济复苏是在外需相对不振，内需增长缺乏房地产和汽车支持的背景下进行的，复苏力度和速度不会太强。经济复苏的大方向、宽松的政策环境和金融环境决定了股市向下有支撑，温和的复苏也意味着短期难以出现整体性大涨行情。在这种背景下，积极寻找有业绩和估值支撑的细分方向和细分公司是更可取的策略。

具体到行业方面，虽然经济复苏较为缓慢，大部分行业的增长不会很强劲。但有些行业，比如机械、重卡和轮胎，在去年下游需求深挖大坑的背景下，今年是行业修复的第一年，同时行业内也有一些结构性的变革和增长引擎拉动（如电动化红利和出海红利），同时他们的原材料（如能源、化工品和钢铁）的价格都已经大幅下降，让其成本出现了大幅降低，导致企业的收入中等增长，毛利率提高，利润会大幅增长。这个现象在接下来的二季度可能会体现得更明显。

化工行业在近期产品价格和股价杀跌都比较明显，市场悲观情绪相对浓厚，现在行业景气度在低位，很多公司也跌到了估值低位。但化工行业是大制造业里中国优势比较突出且能够继续保持的行业之一，与此同时该行业还有着比较好的投资属性，比如，规模效应和一体化优势明显，产品和技术路线变化较慢，易于行业龙头保持优势和提高市场份额，龙头企业在一个完整周期中的总回报率并不低，在合适的时机下，容易产生非常好的投资机会。

对于中概股和香港科技股而言，这个板块在过去几个月回调幅度不小。但压力很多是来自地缘政治导致的资金和情绪层面，有的外资是出于地缘政治因素减持，有的外资纯粹是因为对欧美金融风险的预防而整体减持所有资产，中概股和港股当然也会受到波及，而这些公司的基本面的变化并没有那么大。本次政治局经济工作会议和中央经济工作会议上都重点强调了发展通用人工智能，这对大型平台企业和科技企业来说，意味着政策的扶持和友好度会继续提升，这方面的风险会减弱。当然，如果通用人工智能被上升到综合国力之争的高度，会成为中美博弈的新战场，也需要关注美国对相关行业和中国企业的后续动作。