大转折在低预期中悄然出现，预示未来形势好于最坏预期

上次月报我们讨论了在政策不转向的极端情况下，只靠行业产能出清和房地产市场自然出清，何时会迎来关键转机的问题，最后也提及了政策转折的可能性。

有意思的是，在上次月报发出半个月之后，在全社会几乎都已不抱期望的时刻，政策的关键转机和彻底转向却出现了，转向力度之大更是人们此前所未能预料的，这再次印证了国内政策因素的短期难以预测性。

此次经济政策的大转向和2022年11月底的疫情防控政策转向有很多可比性。此前坊间一直有关于决策定力问题，以及是否存在“南墙”的讨论，通过这两次重大转向，我们或许可以管窥决策的标准和尺度所在。

此次超预期的政策转向，预示着未来的形势会比原先的极端假设要乐观不少，经济基本面下探的幅度和经济见底的时间都会好于原先的预期。

股市情绪易调动，经济基本面改善则需要过程

美联储在9月中旬开启了降息周期，客观上为中国的货币政策打开了空间，也为国际资金流向中国资产打开了闸门。9月底的政策转向之后，中国资产实现了较大的涨幅，目前阶段的涨幅主要是对前期极端悲观的情绪修复和估值修复。

美联储降息和中国的货币政策及金融政策支持都只能短期提振市场情绪，实现一定程度的估值修复。若要实现更大、更持久地上涨，则需要中国宏观经济（尤其是地产和内需消费）以及大部分上市公司基本面的修复和见底回升，这会是一个长期过程，并不会像股市一样给一把火一点就着。在基本面改善的过程中，财政政策的发力不可或缺，这需要相关财政刺激政策的进一步出台，否则基本面见底的过程仍会相对漫长。而且即使是财政政策如期发力，基本面复苏的过程也不会一蹴而就，资本市场更不会像前些天那样普涨和一路快速上涨，未来出现波浪式上涨和结构分化的可能性更大，这意味着选对合适的行业和公司也会非常重要。

关于经济基本面是否得到了修复以及修复到了何种程度，可以通过以下几个指标进行观察：

1、房地产的销量和价格恢复情况如何？地产链的经营情况是否得到了改善？

2、内需消费情况有没有好转？社会大众节衣缩食的现象是否得到了扭转？

3、地方政府的财政收支状况是否出现了好转？

看好的方向

短期内市场对政策发力的方向更敏感，最近的上涨也是以政策收益更显著的方向为特征，对这一类标的的投资可能需要一定的敏锐度和灵活性。除此之外，我们更希望立足于中长期，我们中长期看好的方向未变。

就中国资产方向而言，仍是立足于当前大背景下从中国具备全球竞争力的优势产业中寻找具备好生意、好公司和良好估值的投资标的。其中，能在全球范围内获取订单和利润的企业会是我们重点考虑的方向。另外，就内需行业而言，在当前环境下，能实现逆市份额提升和利润增长的企业也会是我们重点考虑的投资对象。

海外资产也是我们长期考虑和跟踪的方向之一，就这个方向我们看好在全球范围内具备竞争优势的海外企业，这些标的在信息技术、大消费、医疗健康和工业制造业中都有分布。

近期的暴涨速度较快，市场情绪比较亢奋，这并非常态，未来的波动或许难免。但市场波动也是常态，暂时无需过度担心中国资产的下行风险，基本面的改善可能仍在途中，波动中会有新的调仓机会出现。