8月份的市场走势受低迷的宏观经济形势和悲观的社会情绪影响，又处于上市公司中报发布密集期，上市公司财报及业绩发布会上透露的信息也对股价有着较大影响。中国资产的整体氛围仍然较差，随着几个月的连续杀跌，以及上市公司业绩的增长，市场的估值水平比前期又下了一个台阶。现在即使是商业模式很好的行业，其中最优秀公司的市盈率也往往不超过15倍，而相当多行业龙头公司的估值已经从之前的10倍左右下降到了7、8倍，甚至出现了一批5、6倍估值的公司。这在以前几乎是难以想象的，A股中跌破净资产的公司更是屡见不鲜。市场对未来经济好转和环境改善几乎不抱有任何预期，反映了社会大众的悲观程度又创出了新低。

8月份证券市场走势的另一个特征是：市场几乎不对上市公司的利好进行反应。即使整体表现良好，但凡某项指标有一丁点的不及预期，股价都可能出现剧烈的杀跌。这种特征在我们持仓的一些公司发布财报后得到了很明显的体现，对本月的净值表现带来了一定冲击。

未来展望：何时会有转机？

当前社会和市场对以后的经济预期异常悲观和迷茫，几乎不对未来抱任何期待，也不知经济巨轮会驶向何方。当下的困境和无力感何时会有转机或缓解？

我们认为宏观经济的长期好转需要依赖房地产的止跌企稳，或者新经济的涌现并填补房地产的空白，两者出现其一即可。但这两个条件在未来一年出现的概率都不大，也许地产企稳会在未来两三年内变成现实，这是一个重要时间节点。而新经济的涌现和崛起需要三五年乃至更长时间，且需要国内经济政策和友好的社会环境配合，难度比地产企稳更大一些。目前的中国仍有这种实力和可能，而且是全球范围内极少数有可能实现的国家之一。

相较于前两者的偏长期因素，我们认为中短期的一个潜在转机点值得观察和期待。众所周知，当下除了房地产崩塌带来的一系列冲击严重之外，经济层面的另一大困境是各行各业的产能过剩和内卷化竞争异常严重，如果这种情况能得到改变，经济层面尤其是证券市场方面的形势也会得到很大的改善。通过观察和研究，我们发现很多制造业的极度内卷化竞争已经进展到异常惨烈的最黑暗搏杀阶段，不少行业的中腰部企业（包括一些上市公司）的现金流已经不足以继续支撑太久，在未来的12个月之内，甚至6个月内，就会见到中腰部企业和小企业因现金流断裂而被迫退出的现象，这对行业竞争格局的改善和产品供需恢复正常会有很大帮助，届时龙头企业的效益提升会变成现实。这是当前和不远的将来最值得期待的变化。

中国企业走出去仍是值得长期期待的方向之一。近几个月这个方向因美国大选等因素的影响，出现了不小的回撤，我们跟相关行业和企业也进行了交流，绝大部分企业已经在积极研判，并制定了应对之策。对具体行业和企业而言，关税大幅提升的问题可以通过海外设厂等一系列产能重新布局来规避，实际影响可以降到较低。而在一些重点行业，中国企业相较于其他国家的相对竞争优势仍十分突出。市场对这个问题的担心会在未来几个月内落地。

当然，政策出现转机的可能性也不是没有，只是市场和社会对此已经不抱什么期待。尽管我们也难以预测和期待，但它也会是未来的一个潜在重要变量。