本文为君茂资本2018年投资者交流会——君茂投研团队的演讲，以下为内容分享：

尊敬的朋友们，上午好，很荣幸跟大家汇报今天的主题《独立深研的投资之道》。我将分三个部分，第一部分，分享我们的投资理念；第二部分，介绍我们过往的投资案例以及如何转化为收益；第三部分，如何在市场波动中保持理性。

首先，我们看第一部分，独立思考、深度研究。

投资就像购物，通常我们选择的标准是物美价廉，就像我们到美国旅游，会买休闲服饰，到香港会买名表珠宝，在巴黎买手袋。同样的物品，那里有更好的性价比。在投资中，我们也是不断寻找高性价比资产，买入、持有到合适时间。

我们总结有两类机会：

第一类，格雷厄姆式，比如五毛钱买入一块钱的资产，等待价值回归。如果把该理念再优化，资产不仅要便宜，更要有发展前景。那么，我们还会享受因重新受市场认可、估值提升的收益，这就是“戴维斯双击”。比如香港回归前，李嘉诚趁英资信心匮乏、以五折的价格买入大批优质资产，就是经典的戴维斯双击。

第二类，菲利普·费雪式，即以合理的价格买入优秀的公司，这样的公司推出划时代意义的产品，引领潮流，长期的复利增长提供了最好的安全边际。比如，腾讯不断抓住互联网的浪潮，先后推出QQ、微信等，实现了长期的高增长。

如何发现这两类高性价比的资产？我们坚持独立思考、深度研究、逆向思维，寻找极度便宜的资产、与伟大的公司为伍、在全球范围内寻找性价比。

第二部分，我通过案例分享我们的理念。

第一家公司，在A股发掘，格力电器。如果大家在2010年7月初，投入100万元买入格力电器，持有至今8年时间，我们获得了什么？首先，每年能获得分红，2011年收到分红只有2.4万元，但随着格力利润持续增长，分红不断提升，到2017年收到的分红达到28.4万，8年累计收到分红超过100万，不仅收回初始成本，更好的是持有股份已价值800万。

买入并持有公司的股份，就是拥有公司经营的一部分，没有炒作、击鼓传花卖给更傻的人接盘，守正、守拙的投资者真正享受到公司的发展成果，这就是投资的真谛。10年间，格力净利润年复合增长30%，持续碾压竞争对手，无论估值还是成长性，都有很好的性价比。持有格力8年间，经历了很多的危机（钱荒、股灾、熔断），但长期来看，格力依然创出历史新高。

格力近年最大的一次波动在2015年，因为股灾和行业高库存，市场比较悲观，格力股价下跌了50%。大家可以看我们当时的报告，我们从空调的原理开始研究，到行业格局、产业链各公司地位……我们测算行业未来几年依然能维持6.5%的增速，龙头公司会增长更多。结果2017年空调行业出现回暖，印证我们的判断。对行业的深度研究、独立思考，让我们敢于在市场悲观的时候下注，获得良好的收益。

第二家公司，在B股发掘，小天鹅B。2015市场对洗衣机行业也存在明显的偏见，认为行业已经没有增长，但我们经过研究发现洗衣机已经进入升级换代的周期，龙头公司依然能实现可持续的增长。下面是我们的研究报告，我们的研究既要细致，也要化繁为简，在首页用一页纸将行业和公司的逻辑讲清楚，随后是详细的深度分析。同时我们特别重视公司治理问题，大家可以看到我们在小天鹅报告中重点强调，公司被美的收购之后，机制、执行力都变了，基于美的过往优秀管理能力，小天鹅能脱颖而出是大概率事件。

我们看公司从2015年至今的股价走势图，这样一家优秀的公司，它的走势也不是线性的上涨，总是存在波动，经历了数轮股灾，依然走出独立的行情。只有深度研究和持续跟踪，才能从容的面对波动。

第三家公司，在港股发掘，中升控股。我们发现这家公司，是因为2014年底的一个热点事件。当时，宝马中国经销商出现深度亏损，难以为继，因此向宝马闹“起义”，当时市场对经销商行业很悲观。但我们经过研究发现，经销商和汽车厂是唇亡齿寒的关系，4S店是连接消费者和主机厂的桥梁，并且在后市场服务中起主导性作用。我们的报告从全球视野来研究，对比分析美国经销商发现，这也能是出牛股的行业。

但我们看公司的股价走势，从发现机会到6个月后股价真正见底，下跌了45%。事后看2.7港元是底部，但事前和事中，我们根本不知道。承受这45%的波动，享受到的是此后5倍的涨幅。短期看，股价波动受各种因素的影响；长期看，股价最终反映的是公司的长期价值。

第四家公司，在美股发掘。2017年A股中小创股票跌幅很大，原因很简单，太贵；而相比之下，当时美股的科技股很多都在20~30倍左右、并且实力和前景更好，所以我们在2017年买入美股的科技股。我们买入英伟达首先是基于时代的逻辑，英伟达过去只是一个配件商，但人工智能时代来临，视觉成为核心领域，英伟达凭借过去的积累迅速成为新时代的弄潮儿，因此公司业绩持续超预期。这家公司我们是90美元左右候买入，尽管当时已经涨了2倍，但我们觉得还是很便宜，现在涨到260美元。

上述4个案例，是我们以全球投资视野，分别在A股、B股、港股和美股等跨市场发掘的机会，全球视野让我们的投资更有格局，在全球范围内寻找性价比，进行资产全球配置，哪个市场有性价比，就在哪个市场买。同时，这四个案例，有的我们买进就涨、有的买进还跌了一段时间，有的恰好买在底部，有的看走势已经涨了很多，但最终只要这些公司具备真正的价值，长期来看，都能实现良好的收益，但短期他们始终都在反复波动。

那么，如何正确看待市场波动？

这张图，是恒生指数40年的股价走势。我们可以看到，期间的波动很剧烈。这40年恒生指数经历了什么呢？1982中英香港问题、1987股灾、1998亚洲金融危机、2000互联网泡沫、2008次贷危机、2011欧债危机、2015股灾、2016熔断等等危机，事后都是朵朵浪花；2018年恒生指数突破33000点，仿佛是踏着一次次危机创出新高，40年100倍，这个涨幅很高。但如果我们把这100倍的涨幅复合到每年是多少？只有12%——这就是长期复利的威力。所以，回想3年前，很多理财产品许诺每年10%以上的收益，堪比股票；股价还有波动，他们竟然承诺保底，这就是典型的骗子。

股市的波动是常态，但长期来看，优质股权是最有性价比的资产，社会稳定的国家和地区股票指数都是长期持续创出新高，因为人类社会始终在发展进步。

但是，股市长期创新高，并不代表任何一只股票都能创出历史新高，波动不是风险，真正的风险是因为研究不足带来的本金永久损失。比如港股有家童装公司叫博士蛙国际，我们2011年去调研，结合财务分析，发现这家公司业绩造假，但此后股价还是涨了60%，很无奈。最终很巧、在2012年“315”这天，造假败露，股价暴跌35%，至今在停牌清算。虽然，恒生指数此后创出历史新高，但买博士蛙的人只能空叹。这件事给了我深刻的印象，抵御诱惑、坚守原则很重要；只有独立思考、深度研究，才能穿越牛熊波动。

我们以旗下的一只基金为例，成立至今创造了良好的收益。这是净值走势图，如果投资人每天看净值，波动很大，我们持仓十几只股票，每天都有股票都会因为某事件剧烈波动，如果每天都在计算得失，心情也跟着上蹿下跳，很痛苦；

如果我们改成每周看一次，波动性比每天看显著降低，心情也能好受一点；

如果改成每月看一次，波动性大大降低，感觉要比每周幸福的多；

如果改成每年看一次，可以很好的享受生活了；如果在每次的大波动中，敢于加仓，可以说是赢家。所以，我们投研人员每天都在面对波动，希望通过这些努力，让我们的投资人能够安享生活，成为赢家。

在今年剧烈波动的市场中，AH股主要指数是下跌的，我们仍然取得稳健的正收益。从我们团队管理基金10年业绩走势来看，看3年以上，任何时点认购都能实现较好的收益。短期的波动我们不可知，但长期的业绩我们始终充满信心。股票资产就是需要长期才能实现更好的收益，这是客观规律。

我们了解到很多基金投资人没有获得好的收益，主要有四个原因：第一种是赚一波就走，最终因小失大；第二种是市场波动赶紧跑，不幸倒在黎明前；第三种是回到高点赶紧走，结果得不偿失；第三种是在不同的基金之间频繁切换，追涨杀跌；最终，守拙、长期持有的投资人真正取得了很好的回报。市场波动并不会影响长期回报，有句话说得好，伟大是熬出来的，投资也是。

很幸运，君茂的投资人都是我们的长期伙伴，衷心感谢伙伴们的信任、耐心和坚持，我们不忘初心，相信会与大家实现共赢。

关于市场波动，详见微信公众号文章《如何正确看待市场波动》

（注：文中涉及股票仅作案例分享，不做推荐。）