最近国内国际、宏观微观、经济及社会都不太平，舆论上也争论不断，社会普遍比较焦虑，总之，各方面的形势确实比较艰难。对我们而言，在这个艰难而又复杂的环境里做资产管理，所经受的考验比以前要多很多。这几天股市出现恐慌性下跌，在此汇报一下我们的分析和看法：

1、贸易摩擦烽烟又起，而且有所加剧，又一次超出了大家的预期，除此之外，政治、军事方面也有针对中国的迹象。市场投资者乃至全社会，对贸易战的走向和结局，甚至是中国的国运，普遍感到困惑、焦虑，却又不知所措，反映到股市上就是不确定性增加，风险溢价上升，市场情绪开始进入风声鹤唳的阶段。这是本次下跌的主要原因！

2、前期去杠杆微调的利好消息对股市的拉抬作用在钝化，加上对房地产调控的进一步收紧，引发了对地产产业链（如地产、建筑、建材、家电、家具、家装）的担忧，相关行业领跌市场。

3、随着去杠杆和贸易摩擦的进行，宏观经济受到了一定影响，近期这些影响开始传导到微观领域，具体而言就是某些上市公司的盈利增速开始低于预期，或者经营数据出现转弱的信号，也引发了部分个股的下跌，有些相关个股甚至短期跌幅巨大。

4、随着市场的下跌，一部分前期接近预警线和平仓线的股权质押开始遇到风险，出现了闪崩的行情，不过这些股票在市场中还处于少数，相关公司的质地一般也较差。

关于贸易战

首先，贸易战的发展态势确实几次超出了大家的预期，现在市场已经把贸易战提到了中美国运之战的高度。如果我们与世界上最强大的国家赌国运，相信任何一个国人为此感到担心都是正常的。我们和大家一样，不知道决策层对此有没有良好对策，也时刻关注事态的最新进展，也希望国家在某些领域进行积极的变革。有人开始将当前的局势和鸦片战争、第二次鸦片战争开始类比，结论非常悲观。

必须承认，我们现在确实面临非常不利的局面，但几百年的案例表明，群体往往在形势不利时会过分悲观。2016年初，市场普遍认为港股市场要消亡了，结果人家不仅没有消亡，现在反而成了新经济上市地的首选。2008年包括美国人在内全世界都认为经济要长久陷入泥潭不能自拔了，结果这十年大家日子该怎么过还是怎么过，尤其是新经济仍在如火如荼的发展，大大改变了世界，苹果公司的市值最近还突破了1万亿美元。1937年中国与日本的实力差距更悬殊，相信那时认为中国必败的比例肯定比现在要多很多；美国南北战争时，有数次南方局势更占优，当时北方人也认为自己必败无疑了。上述两场战争的最后结果不用我说大家都知道。

当前中国面临的内外形势其实跟30多年前的日本更接近，研究这段历史的参考意义可能更大，但我们比日本当年的牌局更好一些。退一万步讲，我们真如部分人说得像晚清那样，那从经济和投资角度看就一点机会也没有了吗？不可讳言，政治军事领域的成败肯定会影响经济，但即使在晚清和民国时期，中国仍涌现了很多民族企业和民族企业家。

投资并不能跟政治经济划等号，有时甚至是两码事，更何况君茂的投资并不局限于某个国家或地域，我们更倾向选择受益于某些符合社会大趋势的机会，从长期看，这些机会不会因某些地域的政治形势而改变。

关于市场情绪

上周市场情绪有明显转向悲观的趋势，蓝筹股也加入快速下跌的行列，这对包括投资机构在内的市场参与者的情绪影响较大。据我们观察，由于投资出现损失，现在市场参与者普遍情绪不好，机构投资者的易怒情绪和悲观恐惧情绪都明显上升，有点风吹草动就容易进入草木皆兵的地步。根据以往经验，这表明下跌行情进入了最后阶段。不过由于投资者的情绪不稳定，在最后阶段也容易出现不理性的杀跌，需要小心应对。从理性角度看，跟着群体一起恐惧和悲观并不是好的选择。

关于行情走向

我们这些年亲身经历过五次大熊市，复盘A股和港股十几年来的行情，在几次大熊市中，从开始下跌到行情见底一般不会超过9个月，从1月底指数从高点下跌以来，目前下跌行情已经持续了6个多月，意味着即使把这次当成一次大熊市来看，行情离最后见底的时间也并不远了。这个时候可能最需要沉着冷静和耐心，同时利用市场恐慌积极寻找机会，以确保在底部区域向上走时我们要有仓位，这将是让我们最后取得好结果的关键。

在当前的严峻形势下，我们非常感谢尊敬的投资人对我们的大力支持和信任。在此期间，不仅没有责难和抱怨，反而有不少投资人主动表达了对我们的信任和支持，让我们特别感动。

特别不容易的是，在此期间，并没有出现赎回，而且有不少还做了追加，这更是以实际行动对我们的支持，让我们深感重任在肩！

我们不善言辞，很多话不知道怎么表达，在此，只能向大家保证：我们一直都非常珍惜大家的信任，我们将我们的信誉和大家的信任看得非常重，我们会竭尽所能，希望最后不让大家失望。谢谢大家！

潘亚军

2018年8月5日