受贸易战的影响，5月份全球市场出现较大下跌，沪深300指数下跌7.2%、香港恒指下跌9.4%、美国道指下跌6.7%。我们的核心资产配置在具有稳定性和抗周期属性的行业，整体资产配置兼顾收益和稳定。君茂一直遵循投资的本质：持有能够持续创造自由现金流的行业龙头。即便身处贸易战之动荡，我们依然不动如山、保持理性与信心。

我们的投资立足长远，展望未来，股市再次进入便宜的区间：截至2019年5月底，沪深300的估值是12.7倍PE、1.5倍PB。在年初时，我们曾提到，低估值本身就是最大的利好。为使大家更好的理解这点，我们进行实证研究：

上图以中证流通指数为例，目前为1.6倍PB（市净率），目前市场估值相当于2012.9~2014.8的区间水平。从2006年至今，当估值为1.6倍PB时，出现的频率大概12.5%，而在这个时点买入，一年之后的收益率最低是0%，最高达到150%。从胜率和赔率来看，都比较好。

宏观的不利因素，是我们任何人都无法左右的，而微观才是我们能有所作为的。宏观预测经常是低效的，2018年便是最好的证明，市场因恐慌大跌，2019年初迅速大幅上涨——充分说明每次市场出现恐慌、人人自危时，往往是大胆加仓的好时机。当前的微观情况正是：底部+利空=买入时机。

为了让大家更好的认识市场、利用情绪波动，君茂曾深入研究二战时的股市表现（还有什么能比战争还糟呢？）。我们发现：英国股市在伦敦大轰炸之前就已见底，美股在珍珠港事件发生后便迅速见底；如果等到盟军攻入柏林再去下注，股市早已大幅上涨。在炮火隆隆中买入，既是勇气，也是智慧。推荐大家阅读我们的微信公众号系列文章《战争、财富与智慧》，从中得到参照。

目前，外部的不利因素，正刺激国家加大改革开放的力度，各项减税、稳增长等红利逐步兑现。更重要的是，目前市场利率正在处在下降过程中，这对长远实体经济减负和股票市场流入更多资金，是较大的利好。

最后，我们再次建议大家趁接下来的调整积极加仓，因为这又是一次买入优质资产的良机。我们的资产配置本身具备抗风险和穿越周期的能力，即便短期有不如意，相信随着时间的沉淀，我们的策略最终能够创造稳健良好的收益。

李守强  

2019年6月1日