贸易战升级后，宏观政经层面的因素再次取代微观业绩，成为影响市场短期情绪的最核心问题。往不远的未来看，紧张的局势可能会缓和，但也很可能会继续，甚至升级。

面对这种局面，我们选择了坚定重仓持有不动摇，这其中原因何在？信心又从何而来呢？

首先，从内外部宏观环境来看，看似高度相同的局势，其实今年和去年的情况有很大不同。

去年内外部环境都非常差，外部我们无从判断对方的套路和实际影响，而举足无措，同时，内部的政策和舆论环境也很恶劣，让人忧心忡忡，很多人失去了信心，导致即使股市低估了很多，人们仍不敢抄底。

今年外部形势虽然类似，但除了在个别领域（如封禁华为）有所升级外，总体看一切都是2018年的重演和延续，经过了2018年的洗礼，社会大众和证券市场参与者对此已经有所预期和适应，其心理冲击自然会弱化很多。

更关键的是我们内部环境发生了很大变化，从去年四季度开始，高层已经认识到某些极端政策和言论的巨大危害，在很多领域进行了拨乱反正，让社会的信心得到恢复。

为了破除来自美国的巨大压力，留给我们可选择的道路只有一条，那就是对内对外都要争取更多支持，建立更广泛的统一战线。对内要团结全体民众，齐心协力做好自己的事情，稳经济、稳就业，大力发展内需市场，努力提升科技实力。对外要以更大的开放来破除贸易藩篱和经济封锁，这样既能争取日韩欧洲等重要国家，又能吸引美国企业、软化美国社会的敌意。

可以预期，今后外部环境越严峻，我们内部的环境就越不可能差，市场化和对外开放的路线在这种背景下反而更会被坚持。只要市场化和对外开放的大方向不变，我们民族的前景就会很光明。三十年前我们经历过比现在更严厉的封锁和经济制裁，后来的结果大家有目共睹。未来即使短期有困难，凭借我们民族的勤劳、智慧和巨大的人才红利，一定会有更多的“华为式的优秀企业”涌现出来。这是我们对投资有信心的最重要原因。

其次，正如我们之前所陈述，便宜就是硬道理，低估就是最大的利好。当前我们看好的企业都处在中长期很有吸引力的估值之下，这是我们微观上敢持股的重要原因。

可能有人会担心，虽然现在估值便宜，但如果经济下滑，它们会不会业绩下降，估值又变贵了？从概率上讲，谁也无法完全排除这种可能，但概率有大小，做投资是押注大概率事件。

另一个事实是，我们说得估值低并不是只看静态，我们不会只因为当下的估值低就买入，看估值之前必须首先考察企业的长期竞争力和前景。在有安全边际的价位，买入最优秀的企业，是投资致胜的长期法宝。这么做并不能保证股价短期不会跌，但随着时间的推移，胜利的天平会越来越向我们倾斜。因为企业的业绩会不断增长，股价越不涨，股息回报率、市盈率、市净率等估值指标就会越来越有吸引力。“股市短期是投票器，长期是称重机”。这种情况下，股价长期被压抑是不可能的。

过去十年，像腾讯、阿里巴巴、招商银行、福耀玻璃、格力电器、中国平安等一批优秀企业，短期业绩可能会受到经济周期的影响，但拉长到一个完整周期，它们的利润都是不断升高的，股价也在波动中涨了多倍。

优秀的企业能够穿越经济周期，并不断做大做强，这是做投资为什么一定要投优秀企业的重要原因。这也是君茂做投资的一个基本前提，我们不会因为当下的估值很低，就去买一个很平庸或完全没有前景的公司。

如果所投资标的既满足是优秀企业，又满足当下的估值很低，那无疑是长期确定性很高的投资，市场出现类似机会的时间并不多，而目前就是这样的时刻！

君茂资本‖潘亚军

2019 年 6 月