全球降息潮下的筑底、创新与未来

李守强   2019-08-02 本文章459阅读

近期君茂在跟客户沟通时,提到利率下降对市场利好,有朋友遗憾固定理财收益在走低。自我们从业以来,经常有客户问我们对理财产品收益率的看法,7年前,我们说理财产品保底收益率超过10%的风险很大,后来民间借贷问题频发;3年前,我们说超过7%以上的产品可能是骗人的,后续各种P2P暴雷;今天,我们要说超过5%的保底产品要小心;未来,理财收益率超过3%就算比较高。

这几乎是必然,因为我们面临的是全球降息潮。除此之外,最根本的是,过去的刚性兑付、高利率环境从本质上就不能长久、也非理性,它是过去中国经济野蛮生长时代的缩影,如今正在落幕。高利率、高固定收益率,本质是对实体经济的抽血,不利于实体经济的长远发展,最终会损害我们每个人的收入。因此,当下中国的利率下移,是实质性的长远利好。

回顾欧美百年经济史,固定理财收益长期下降是不争的事实,美元产品收益率2%就算很高。我们在研究 《战争、财富与智慧》 一文中提到,欧美与固定理财收益率最接近的公债收益率只有1.8%,很多国家甚至是负数,这充分反映了很多发达国家的负利率现实。


结合当下中国的形势,我们有充分的理由认为,中国也会走低利率宽松之路。只有宽松才能激发创新力和生产力。实体经济纵然曲折,但终会走出来。当你听到知更鸟的叫声时,春天已经过去了。

我们在研究中高度重视利率和税收两大因素,这直接关系到实体经济的实际收益,也是企业的刚性成本。因此,利率和税收的下降,会立即带来企业盈利的边际上升,即便经济尚未触底,但资本市场会领先见底。更长远的影响是,宽松的利率和税收环境,会使社会成本降低,进而激发人们的消费欲和创造力,生产力也会提升,最终带来实体经济和资本市场的共振上行。

美国有效联邦基准利率(%)

数据来源:Wind


以史为鉴,我们可以发现大部分创新和生产力的提升都发生在宽松的环境下。美国自1980年开启以消费、信息技术、生物医药为代表,长达20年的大牛市,恰好与1980年联邦利率开始下降相向而行。我们熟知的苹果、微软、谷歌、亚马逊、CRM等科技企业都是在这段时期创立或成长起来,雅培、强生、辉瑞、默沙东等生物医药公司在此期间飞速发展。令人惊叹的是,2008年11月全球开启量化宽松,在新一波降息周期下,催生了移动互联网和生物药为代表的新一轮创新周期,上述公司在数年沉寂之后再次抓住时代红利,迎来新一波股价主升浪,并刺激了Facebook、特斯拉等新兴科技公司的大发展。

回顾中国的经济、创新与A股走势,其周期基本同步共振:1991~1992年、1996~1997年、1999~2001年、2005~2007年、2009~2010年、2014~2015年这6波牛市,多数发生在低利率环境下,期间A股走势时常领先于基本面,继而与经济和创新周期共振。

因此,当下中国的利率开始下行,政府开始降低税赋,同时,积极降低电费、行政收费,推行简政放权、放管结合、优化服务。 从长期来看,我们坚信中国将会迎来以创新、服务和消费引领的新繁荣和新牛市。

而且,同样乐观的是,科技创新受经济周期影响相对较小,诚如我们在 《消费一直在升级、从未止步》 一文中提到:现代客机诞生于美国大萧条时期,苹果iphone诞生和风靡于2007~2009年美国次贷危机之中。抓住PC和移动互联网两波浪潮的腾讯、谷歌在这15年间一直保持高速增长,即便在2008年金融危机期间,盈利也未受影响,因此两家公司股价在危机之后很快新高。

因此,如同腾讯、谷歌之类的科技创新案例,雅培、强生之类的生物医药案例,麦当劳、可口可乐之类的消费案例,值得深思。在此我们再引用 《战争、财富与智慧》 结尾所述:


回到开头讨论的固定理财收益下行问题:我们的客户很多都是企业家或行业精英,我们不妨回想,真正的大钱多数都是在宽松环境下取得,固定收益收获的终归会是小钱。天行健,君子以自强不息;我们的努力很重要,但个人的勤奋还需历史的进程和时代的配合……感恩时代、爱戴国家、珍惜和平、热爱生活,是我们的义务,也是最好的选择。

我们在 《低估值本身就是最大的利好》 中,以中证流通指数为例,目前为1.6倍PB(市净率),这一估值相当于2012.9~2014.8的区间水平。

中证流通指数历史PB走势图

数据来源:Wind (点击查看大图)

从2006年至今,当估值为1.6倍PB时,出现的频率为12.5%,在此时点买入,一年后的收益率最低是0%,最高达150%。

数据来源:Wind


从胜率和赔率来看,都比较好。 为什么这样说?我们仍然以史为鉴:


上证指数2013.4~2015.6周线图

数据来源:Wind


从上图可以看出,在2012.9~2014.8上证指数的调整用了24个月,利率在此期间不断下降。在上证指数围绕2000点的调整中,反复磨底,甚是煎熬;但每次下跌,都是获得便宜买入的机会;从2014.8开启主升浪,仅10个月便完成了260%的大涨。即: 75%的时间都在调整震荡,大涨仅用25%的时间。

宏观的不利因素,是我们任何人都无法左右的,而微观才是我们能有所作为的。宏观预测经常是低效的。 每次市场出现恐慌、人人自危时,往往是大胆加仓的好时机。市场或许还会有反复的筑底,当前的微观情况正是:底部+利空=买入时机。

大底一瞬间,筑底多时日。市场其实很公平,75%的时间都在磨底,给了我们充足的布局时间。 尽管身处贸易战的波诡云谲,但我们岿然不动,按规律投资,而非一遇到令人紧张的政经事件便卖掉;也希望尊敬的客户,不把自己持有的份额仅当作一张每天波动的凭证,而是当做一揽子攻守兼备、优秀公司组合的股东,就像和家人共同拥有的产业一样。


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