价值投资与趋势投资，这在资本市场是一个永恒的争论话题。纯粹的趋势投资者更注重走势，而不是低价，只要股票走势良好，他们就会跟进；纯粹的价值投资者更注重价格，以低价和安全边际取胜。

一、引言

1、价值投资

价值投资 (Value Investing)一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。不同于成长型投资人，价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其他价值衡量基准偏低的股票。

该理论认为：股票价格围绕“内在价值”上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格长期来看有向“内在价值”回归的趋势；当股票价格低于内在价值时，就出现了投资机会。打个比方，价值投资就是拿五角钱购买一元钱人民币。

格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”他在这里所说的“投资”就是后来人们所称的“价值投资”。

价值投资有三大基本概念，也是价值投资的基石，即正确的态度、安全边际和内在价值。

格雷厄姆注重以财务报表和安全边际为核心的定量分析，是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”；而另一位投资大师菲利普·费雪，重视企业业务类型和管理能力的定性分析，是关注潜力股的先驱，他以增长为导向的投资方法，比格氏价值投资更进一步。传奇基金经理彼得林奇也更接近于菲利普费雪。

2、趋势投资

“趋势”一词是指事物自身发展运行的一种自然规律 ，它具有重复、持续、有序、有向的特点。简单说，趋势投资就是投资人以投资标的的上涨或下跌周期来作为买卖交易的一种投资方式。当然这种趋势的发展也有自身的原因存在。在我看来，趋势投资就是短线投机、波段操作与中长线投资的完美组合。

按照顺势而为的指导思想，根据股指点位决定仓位。在股指连续下挫的时候轻仓短线介入博取反弹；在股指处于低位的时候重仓中线介入；在股指次高位的时候保持轻仓以免踏空；在股指高位的时候清仓保证安全。

趋势投资来源于道氏理论，他认为股票价格运动有三种趋势，其中最主要的是股票的基本趋势，即股价广泛或全面性上升或下降的变动情形。这种变动持续的时间通常为一年或一年以上，股价总升（降）的幅度超过20%。对投资者来说，基本趋势持续上升就形成了多头市场，持续下降就形成了空头市场。股价运动的第二种趋势称为股价的次级趋势。因为次级趋势经常与基本趋势的运动方向相反，并对其产生一定的牵制作用，因而也称为股价的修正趋势。这种趋势持续的时间从3周至数月不等，其股价上升或下降的幅度一般为股价基本趋势的1/3或2/3。股价运动的第三种趋势称为短期趋势，反映了股价在几天之内的变动情况。修正趋势通常由3个或3个以上的短期趋势所组成。这一理论认为一旦股价变动形成一种趋势，便会持续相当长的时间，此时投资者也应该顺应趋势保持自己的投资地位直至市场发出趋势转变的信号。

二、两种投资理念的利弊分析

1、低价和效率对应的门派之争

低价与效率，这在资本市场是一个永恒的矛盾话题。纯粹的趋势投资者更注重走势，而不是低价，只要股票走势良好，他们就会跟进；纯粹的价值投资者更注重价格，以低价和安全边际取胜。趋势派以杰西·利弗莫尔为鼻祖，认为价格沿着最低阻力线运行，具体策略是不追求低价，在价格出现突破的关键点买入，风险控制是严格的止损纪律；价值派以格雷厄姆为鼻祖，认为买入股票价格要足够的低，具体策略是在价格大幅下跌的恐慌时期大胆买入，风险控制就足够的安全边际。

2、利弊分析

我们去衡量这两种纯粹的策略，各有利弊：趋势派胜在能够抓住股票的主升浪，吃到利润最丰厚的那一段，而且资金的利用效率比较高；弊端在于关键点的判断可能不准确，反反复复，容易造成心理的失衡，但如果执行严格客观的止损纪律，可以保存本金。价值派追求低价，同一只股票会比趋势派获利更大；但过分的强调低价，有些公司基本面在持续的恶化，而在“看起来”很便宜的时候买进，回头看，很可能站在半山腰上，造成越下跌显得越便宜，而更不愿意卖——“死扛着”的问题。比如A股的洋河股份2010年的100元是合理的价格，但2012年的100元看起来是回到了2010年的低点，但是股价只是“看起来”便宜，前一个100对应的是洋河的高速发展；后一个100对应的是整个白酒行业在产能过剩、反腐背景下的颓势。两者的基本面是完全不一样的，价值和基本面是一个动态的变化过程。

三、成功的价值投资大师对价格的观点

芒格作为价值投资的实践者，并没有教条的照搬格雷厄姆的观点，他提到，“几十年来我们经常这么做：如果某家我们喜欢的企业的股票下跌，我们会买进更多。有时候会出现一些情况，你意识到你错了，那么就退出好了。但如果你从自己的判断中发展出了正确的自信，那么就趁价格便宜多买一些吧”。这句话看起来好像是格雷厄姆的核心思想，但其实不然，国内诸多私募当初刚学习价值投资这个理念的时候可能没有注意到很关键的一句话：“有时候会出现一些情况，你意识到你错了，那么就退出好了。”这句话和趋势派有一个共同之处是发现自己错了，要及时的承认错误。

芒格有句更经典的话值得去深思，即“以公道的价格买入优秀的公司是极好的投资原则”，这一点是对格雷厄姆理论缺陷的发展，更多的吸收了费舍尔“怎样选择成长股”的思想。巴菲特也提到“烟蒂”投资法：在大街上捡到一只雪茄烟蒂，短得只能再抽一口，也许冒不出多少烟，但“买便宜货”的方式却恰恰是从那仅剩的一口中发掘出所有的利润，如同一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。

简单说，格雷厄姆要的是好价格下的好公司，安全第一；费雪和彼得林奇更看重好公司配好价格，更喜欢潜力股。特别是彼得林奇，他的演讲动不动就是“十倍股”这样的词，格雷厄姆要是看了他的书会大惊失色，但他们都继承并发展了格雷厄姆的投资理念，青出于蓝而胜于蓝。

可见，世间并没有完美无缺的事物，任何一套理论都有其固有的缺陷。世间宇宙万物都是一个相互作用的整体，人类所有的知识都是对这一整体研究的部分尝试，只有把这些知识结合起来，并贯穿在一个思想框架中，才能对正确的认知和决策起到帮助作用。成功的投资者都是心胸开放、兼收并蓄。