去年三月因新冠疫情导致股灾时，我曾以《以满仓来应对上行风险，以选股来应对下行风险》为题写过一篇文章，梳理和阐述了君茂资本当时应对股市暴跌的投资策略。短短一年之后，市场又出现了和去年差不多级别的大跌，去年下跌是因为疫情的出现，今年下跌却是因为疫情的消失。在下跌原因截然相反的情况下，我们需要采取什么投资策略呢？

对于这个问题，我们给出的答案是仍然以相同的策略来应对！和去年一样，我们知道执行这个策略，也许意味着短期投资组合的回撤，甚至可能有不小的回撤，但这个策略是让我们少犯错误的最佳长期策略。在投资领域，几次神奇的出击并不会带来成功，但少犯错肯定会成功。

以前资本市场每隔几年都会出现一次周期性的暴跌（或者熊市），这是长期做投资注定会遇到的重大考验。但2015年以后，遭遇大级别股灾或下跌（指数回撤15%以上）的频率大幅度增加，几乎每年都要经历一次，这无疑增加了投资的难度。

以前遇到市场暴跌或潜在的大跌时，我们都希望通过仓位控制来规避风险或减小回撤。随着阅历的增加，我们逐渐认识到过去的想法并不现实，只有当市场出现全面的严重高估时，才可以通过提前判断来规避风险，但这种情况很多年才会出现一次，其余的情况下都无法事先判断市场的下跌。

毕竟，资本市场的运行机制极其复杂，妄图预测和规避每一次波动，绝对低估了市场的复杂性，也高估了我们自身的认知和操作水平。

更重要的是，我们越来越认识到，波动是资本市场的必然属性，波动（甚至大幅波动）本身并不是风险。买了长期潜在回报仍然丰厚的优秀企业股权，然后出现了阶段性下跌，并不是风险；而持有错误的标的，导致股价跌下去就不能再涨回来了，才是最大的风险。

所以，要控制投资风险，第一重要的是识别和规避市场里的垃圾企业，因为无论身处熊市还是牛市，投资这类企业都会让我们赔得精光，值得注意的是，这一类企业在市场中的比例并不少。第二重要的是，要尽量少投那些虽然不算垃圾但也不优秀的企业，这一类企业在市场中的占比最高，应当说大多数上市公司都属于此种类型。它们有时候会很便宜，短期价格很有吸引力，但长期投资的回报并不高。我们过去在这类企业上有过不少经验教训。第三重要的是，即使发现了极少数的优秀企业，也尽量避免在它们的股价被严重透支时买入。比如，前期有些白马股的股价已经透支了未来五年的业绩，这种情况下，有可能经过长时间横盘来消化高估值。

投资管理的首要目标应该是寻找到那些极少数的优秀企业，然后在合理的价位买入（如果能买在低估价位更好），耐心等待时间复利发挥作用即可。如果已经买入的优秀企业动态估值并不高，中长期的潜在回报也不错，当市场下跌时，它们也跟随市场下跌了，甚至有时候比指数跌得还多，那都属于正常现象，不属于投资风险。

之所以很多人把波动当作风险，有两种可能的原因：

第一种是对持仓的标的没有研究和信心。很可能是抱着投机的心态，认为股价短期内可能快速上涨，然后希望快速赚一笔差价，当股价跟预期方向不一致时，便没了持股信心，甚至越跌越恐惧。这种情况可以通过事先做深入研究来规避。

第二种是心理素质的影响。即使拿着长期潜在回报不错的优秀标的，但由于短期波动巨大，看着市值从高点逐渐缩水，对绝大部分人来说都会是折磨和煎熬，心理上的长期折磨会让人失去理智，进而做出不理性的行为。这种情况可能更常见，也是做投资的难点所在。因此，并不是拥有高智商及丰富的知识就能做好投资，过硬的心理素质也是做好投资的必备条件，还是最不容易通过学习来获得的条件。

在暴跌行情下做投资管理，尤其考验心理素质，考验我们能不能尽量让自己心态平和、理性思考、理性决策。想要得到的太多（追求精确逃顶抄底），思想压力过大，或有巨大的得失心，都容易让人心态失衡，进而决策变形。

暴跌往往是获取优质企业股权的好时机，也是优化组合的好时机。君茂团队认为，暴跌行情下的投资管理目标应该是：避免在巨大的恐惧心和得失心之下，做出不理性的操作，卖出仓位中的优质公司的股权，且在后续股价上涨之时也没再买回来；比这稍好但也应尽量避免的是，忍不住波动进行买卖操作之后，持有的优质公司的股权反而减少了；最好是暴跌过后组合持有的公司在质地、潜在收益上都有所提升，能够有信心、安心持有。