看到这篇文章的标题，您一定会觉得奇怪，都“牛市”了，怎么还需要生存指南？不是应该满怀欢喜地拥抱大牛市，每天开心地数小钱钱吗？

从笔者多年从业经历来看，市场风平浪静的时候，投资人通常不会有太大危险，而往往是在所谓“牛市”来临的时候，会亏大钱，有的甚至倾家荡产，家破人亡。

市场近期出现了不少关于“牛市”的讨论，然而，“牛市”对于大部分缺乏经验的投资人而言，其实是一个极其危险的存在，想要安全地穿越“牛市”，获取市场的超额收益，这并非易事。

过去这10年，笔者见过“牛市”中上市公司董事长炒股亏几个亿，也见过数百个百万以上的股票账户在“牛市”中几个月之内灰飞烟灭，这些匪夷所思的悲剧其实都发生在大家趋之若鹜的“牛市”。

“熊市”亏小钱，“牛市”亏大钱，生活就是这么充满着戏剧性。

而那些亏损大钱的人，往往不少已人至中年，甚至耄耋，几百万、几十万，也许就是看病的钱，养老的钱、攒给儿女买房的钱，一旦积蓄亏完，最后的结果可能是悲惨的晚年。巨大的试错成本，这是无数家庭的不可承受之重。

要避免这一切的发生，在人生的财富道路上走得平稳，就需要清楚一些基本的事实。

所有的悲剧，都源于盲目和贪婪。

到底，阵亡在07年、15年大牛市的“前浪”们，他们是怎么“牺牲”的呢？

1、低位观望，只是盯着股价起落，市场热炒起来，尝试用点小钱来投资，到市场狂热，指数高位的时候，疯狂大资金买入，最后泡沫破灭，一把归零。

2、单仓炒股，没有组合投资的概念，就只买一只牛股，相信自己是最牛的，哪只大涨买哪个。

3、没有估值的概念，对企业股价相对于企业内在价值的高低没有任何了解，全凭“盘感”投资。

4、借钱炒股，融资甚至配资炒股，抵押房子炒股。

5、听消息炒股。

以上不一而足，所有这些行为，都只能归类于赌博的范畴，和真实的企业投资南辕北辙，相去甚远。

因为没有理解股票投资的本质，也没有掌握系统的方法论，所以莫名其妙地成为了“韭菜”。

股票，是企业股权的一部分，投资人通过购买股票，间接地获得了企业的一部分。股市其实是一个交易平台，投资者很难个人去开一个保险公司，或是经营一家银行，但可以通过购买股票来间接持有它们的股权。

如果由我们自己经营一家企业，需要处理股东关系、招聘、管理员工、整理各种报表，要搞销售、点库存，要对接政府、银行、投资人，还要处理工商、税务、消防、防疫、公安、街道办等等杂事，搞得筋疲力尽，最后还不一定能稳定地获取收益。

而股市其实提供了一个购买那些最优秀上市公司的机会，他们相比于社会中的普通公司，往往更具优势，在行业中具有更高的地位，更强的盈利能力。

购买好公司的股票，就相当于我们请了一群世界500强的高管，让他们免费为我们打工，而我们要做的，仅仅是看着公司的内在价值增长，享受每年的分红。

您想想看，这是不是天底下最便宜的事情？

通过对大量美国公司和中国公司的数据统计和回归分析，我们发现有如下两条规律：

从长达30-50年的时间来看，企业长期股价的增长主要和ROE正相关，和估值的提升关系不大。

而当观察时间越短，我们发现公司股价和买入时PE估值的相关性变大，而和ROE（净资产收益率）的相关性变小。

为了说明这一点，我们以格力电器为例，2001年1月2日的前复权价格为0.42元，截止2019年12月31日收盘价64.29元，19年的整体投资回报率153.07倍，年化复合投资收益率为30.31%。

图1 格力电器2000-2019年ROE（加权）

如果将图1中格力电器过去20年的ROE（加权）数据取一个算术平均值，得到的数据是27.67%。

也就是说，近19年来的投资回报中，将近（27.67%/30.31%）=91.29%的回报，是来源于净资产的增长。

观察历史上大部分30-50年的超级大牛股，都能看到类似的现象：长期回报主要由ROE所贡献。

接下来，再做一个买入价格和投资回报率的测算表格：

图2 假设内涵价值100块的企业，左边是我们的买入价格，图中数据是我们的复合投资收益率。

我们发现，买入价格确实在短的周期内会对长期复合投资收益率产生明显影响，但是，只要时间拉长，它的相关性就会明显下降。

从A股市场的实战来看，大部分企业都是如此：

1、长期（3-5年以上），企业股价的表现主要和企业的ROE强相关，企业盈利能力越强，股价表现越好。

2、短期（3年内），公司股价表现其实和业绩的相关性不大，主要还是受估值波动的影响更大，而估值主要在于市场的情绪影响。

3、而在超短期，比如说半年内，其实股价的涨跌波动实在是难以预测，想想看，今年因为疫情，有多少公司的股价波动从-50%到+50%（特斯拉从930美金跌倒360美金（跌幅-61.29%），接着快速一口气涨到1380美金（涨幅285.83%），而这一切，竟然是在短短的半年内完成的），而公司还是那个公司，这是不是很可笑，估计马斯克自己也是一脸懵逼。

企业内在价值长期复合增长带来的增值，是获取高额回报的本源，是的，您没看错，能挣10倍、100倍收益的人或者机构，都是必须能够把握住这块收益的人。

除此之外，还可以挣估值波动和交易博弈的钱。

但估值波动相关的因素有哪些呢？

行业景气度变化、行业博弈格局变化、新技术迭代、战争爆发、自然灾害、行业政策调整、股东打架、董事长包小三……可能有无数个因素导致估值无方向波动。笔者相信，即使是最牛的基金经理，也不敢说自己一定能够精准地把握住每一次估值的波动。

最后是交易博弈，短线交易需要资金量和交易手法，但笔者曾听闻上市公司董事长配资炒股爆仓，大股东炒股股票质押强平，那么一般投资者，咱们的钱会比他们还多吗，在不知道对手是谁的情况下，想要挣这个钱，是不是犹如火中取栗？

利用估值波动和交易博弈来增厚收益，其难度不亚于一场心脏手术。然而投资是一件长期的事情，如果把这台精密手术做30年，期间耗费的精力和时间简直无法想象。

笔者认为，作为普通投资者，只有放弃挣股市中估值波动和交易博弈的钱，才有机会挣到真正的大钱。事实是，就算没有牛市，也丝毫不影响价值投资者们的长期收益。

假如，企业没有市场先生来报价，而仅仅只有一条内在价值的曲线，我们大概会看到这样一条平滑的曲线（以格力电器为例）

图3 格力电器1993年至2019年归母公司所有者权益曲线

虽然，企业内在价值不能简单认为是所有者权益，但也和它高度相关，随着时间流逝，企业的内在价值随着时间不断积累。价值投资者要想挣到十倍乃至百倍的收益，主要就是靠这个企业内在价值不断变大所产生的收益。

然而，股价往往并不能及时准确地反映内在价值，而是围绕内在价值无规则波动，还是以格力电器为例：

图4 格力电器1996年-2020年7月8日股价走势图

图中可见，二十年间公司股价发生30%-50%以上的波动不计其数，然而从长期看，波动的大方向还是和所有者权益的增长保持了一致。

可见，股价的短期波动，就像沿海城市的天气一样，让人捉摸不定，两至三年股价横盘，一年把几年该涨的股价涨完，也是常有的事情，但这两三年的不涨，可能就让很多不明就里的投资者出局了。

但是，企业的发展是不断变化的，内在价值也不一定就会一直上升，企业总会遇到种种困难和不可预知的因素，给基本面带来变化。所以，才需要基金公司的研究员们，每周、每月、每季度、每年跟踪并审视他们关注的公司，撰写研究报告、计算内在价值估值及隐含回报率，衡量性价比，调整持仓头寸。

牛市的本质，其实是一种市场整体估值修复或者回归的过程，它就像海浪和钟摆一样，会从沮丧悲观的极端，摆到亢奋狂喜的极端。

其实，不少行业龙头的估值修复早已完成，所以结构性的个股牛市已经开启了很多年了，一直参与的投资者都应该收获颇丰，而现在因为指数的上涨，让大家对是否会有指数牛，有了期待。

接着，重点说一下杠杆，也就是所谓的借钱来投资。

这里笔者的建议是，最好不要用。

通常，投资一个好公司，时间是我们的朋友，当它内在价值增长，而股价不涨，我们的隐含回报率在增加。但是一旦使用融资，这个规则就变了，时间此时不再是我们的朋友，而成了带刺的玫瑰：使用融资后，资产会产生一个被动了结的期限和平仓线，一旦资产价格跌得过多，或是到达融资规定的期限，就被迫要卖出手中的股票持仓，如果刚好当时是一个股票低位，就会非常被动。

往往大部分股民，都是死于负债炒股。

当然，以上说的都是业余选手，如果是具有丰富投资经验的成熟投资者或者基金经理，在限定条件下，还是可以适当融资，来增厚收益。杠杆就像一把双刃剑，如果在大师们的手中，也能如虎添翼（例如，央企利用无息贷款投资股权，巴菲特利用保险公司的浮存金投资），但背后必须经过严密数学计算和极其严苛的条件约束。

对于胆儿特别肥的朋友，最好也要穿一件“防弹衣”：

1、 投资企业必须是行业龙头，过去5年的平均ROE>20%，未来3年业绩确定性非常高，没有破产倒闭的风险。

2、 资产的隐含回报率（1/PE）远高于融资利率(倍数>2)。

3、 负债的期限越长越好，最好长过1-3年。

4、 融资利率越低越好。

5、 本金与融资的比例要严格限制，并与买入标的的动态估值水平形成严格对应关系（此处有数学模型，为大家好，就不公布了）。

其实，光是第一点，符合标准的A股公司就已经所剩无几，对于普通投资者而言，融资炒股就是让自己半只脚踏入破产的边缘，最好还是不要轻易尝试。

除了融资，使用衍生品杠杆投机，也是非常危险的事情，基金公司会用期权、股指期货来做股票头寸的对冲和套保，那是作为风险管理工具，和散户单边投机有着本质区别。

在股市中挣大钱，最重要的事情是买入好公司并持有，而融资会严重影响到长期持股心态，即使是基金经理也不例外。

总结一句话，珍爱生命，远离杠杆。

用什么姿势重要吗？

重要，非常重要。

在电梯里做俯卧撑，上到100楼的人，有可能会以为是自己做俯卧撑到达了100楼，而不是因为电梯。基于错误的方法论而形成的路径依赖心理，会害人于无形。

比如，过去10年房价涨了，未来房价一定会继续涨下去。

比如，上周打麻将赚了5万，所以一定可以赌牌九赚更多钱。

如果，用错误的“姿势”赚到了看似正确的钱，最后一定会用正确的“姿势”为自己的错误买单。15年3月之前，笔者身边曾出现了很多“股神”，3个月后，偃旗息鼓，一地鸡毛。

相比于掌握正确的方法论和心态，先挣到钱，这未必是一件好事情，您看：

听消息炒股，贾跃亭还没有回国，很多人已经为梦想窒息。

炒低价股买ST，结果遇到垃圾股大规模退市颗粒无存。

跟庄炒股，结果最大的那个已经穿着白大褂住进了监狱，白白替国库存了钱。

不看基本面炒股，结果扇贝去旅游，他两眼泪流。

良好的心态、系统并经受过时间检验的正确投资体系挣到的钱，才是可复制、持久，没有副作用的。

如果，我们知道拔牙要找牙医、修水管要找水管工，打官司要请律师，那为什么做投资，我们就一定要自己来？

这个世界效率最高、成本最低的运行方式，其实是请专业人来干专业的事情，大家都做好各自领域的专家。

对于普通投资者，我们建议不要自己做决策去买股票，而是最好以配置基金的方式，来实现财富的保值增值(想成为基金经理或者研究员的朋友不在此列)。

往细了说，有如下几点：

1、以投资心态，而不是赌博心态参与市场。

2、生活的钱和投资的钱要分开，投资的钱必须是长期不动的钱，起码要用5-10年为维度去投资。

3、对家庭的资产配置和现金流管理要做长期规划。

4、给自己订立合理、可实现的预期回报收益率。

5、适度做多元化配置。

6、尽量不要碰任何杠杆和衍生品工具（融资融券、期权、配资）。

根据我们的测算，投资核心指数基金（被动指数投资）的复合回报率其实并不低（沪深300指数15.5年间累计复合年化收益率10.64%，超过信托、上证50指数16.5年间累计复合年化收益率7.78%，远超过银行理财，截止到2020年7月8日），如果希望获得超过15%的年化回报的投资收益，就需要去配置一部分主动管理（依赖基金经理主动选股）的基金产品。

对于金融资产在300万以上的投资者，也可以配置一些优秀的私募产品（标准：基金经理运作经历超过10年，至少完整的经历过一至两次大的牛熊转换，并且最好具备获取10年5-10倍以上的超额收益经历），来增强资产的整体收益率。

当投资者做完这些安排后，其实是不太需要经常看账户的，也不需要管有没有牛市，而是把时间更多地放在陪伴家人、学习读书、工作事业，或是旅行度假上面。

让中国最优秀的企业家和基金经理们为自己打工不香吗？

最后，说一下目前市场的机会，从大趋势上看，国内的证券市场正在越来越规范，监管越来越严，并逐步和国际接轨。随着资产定价越来越有效，长期看，未来A股指数走出长牛、慢牛（个股很多早就长牛了）的可能性在增大，具体催化剂有7个：

1、居民资产大挪移（房地产占比过高），房地产资产和货币类资产逐步切换成权益类资产。

2、MSCI和富时指数纳入A股后，国际资本配置比例提升。

3、养老金、险资、产业资本等长期资金入市。

4、货币宽松与全球负利率带来权益类资产估值提升。

5、政策支持，注册制与企业上市需要宽松市场氛围。

6、世界产业链重组、疫情消退带来的基本面支撑。

7、以5G、新能源、机器人、AI为首的新技术带来的经济效率提升。

以上7点，也许是这轮牛市点火的起始点，但能否像美国八十年代末一样，点起一轮长达30-40年的超级大牛市，还有待观察。

这是笔者对所有朋友们的祝福与期待：

因为长期投资，自然会遇到牛市，而不是因为有牛市，才以投机的心态来炒股。理性看待投资，不盲目乐观或悲观，放弃博弈思维，用自己的财富人生为子女和家人竖立榜样。

风险提示：文中提及公司不做任何荐股推荐，仅为说明而用，股市有风险，投资需谨慎。

本文作者，深圳君茂资本市场部负责人，曾任上市券商高级投资顾问，深圳公司财富管理中心主管，机构业务部负责人，管理资产巅峰时超过20亿，曾力保辖管资产平安度过2015年股灾和2016年市场熔断，并在2017年创出历史新高。

推荐书单

《股市真规则》帕特.多尔西

《滚雪球---沃伦巴菲特和他的财富人生》施罗德

《穷查理宝典》查理.芒格

《约翰邓普顿教你逆向投资》约翰.邓普顿