中概股陷入恐慌之际,我们的看法与计划

潘亚军   2021-07-25 本文章290阅读

尊敬的投资人,您好:

本周末由教培行业引发的中概股动荡受到广泛关注和讨论,在此阐述一下我们的看法与计划。

1、港股和中概股表现落后的原因

今年中概股和港股市场(尤其是科技和新型消费行业)的表现十分惨淡,既不如不断新高的纯美股,也弱于同期的A股,这与今年年初市场普遍认为港股会强于A股的论断大相径庭。其中最主要的原因是来自国内政*策(以下统一用“ZC”代替)变动。比如,电子烟和课外辅导(教培)新政,反垄断、反资本无序扩张,反盲盒,反盲目消费和炒作,信息和数据安全等等,所涉及的上市公司更多分布在港股和中概股市场,导致港股和中概股受到的影响更大。其中有的是实质影响,比如,教培行业和电子烟行业的基本面都已经完全改变;有的是要敲打和规范,实质影响不大,更多是影响情绪,比如互联网。

2、群体的一致悲观往往是一轮绝佳机会的开始

7月的中概股连带港股市场都陷入动荡恐慌中,经历了月初的didi事件和本周末教培行业超严厉政策出台的两个事件后,境内外投资者的恐惧情绪已经达到了高潮。

据我们这两天的沟通和观察,外资的恐惧主要在于他们感觉中国的ZC变动太剧烈,且事前难以预测,因而会选择先退出或者要求更低的价格来补偿;而国内投资者在经历了两件事之后,普遍开始线性外推,认为接下来严厉ZC会在金融业、房地产相关产业、医疗、互联网,以及一部分消费行业大面积扩散。总之,绝大多数投资者都很悲观。

如此一致的悲观预期在平时并不多见,这种情况往往出现在熊市末期的最疯狂阶段,或者某事件导致的板块下跌的后期阶段。往往由于投资者的过度悲观和一致悲观预期,造成了相关板块或市场整体出现大幅低估的现象,这反过来又促成了下一阶段一轮大级别上涨行情的产生。

最接近当前情况的例子是2012年的中概股危机。当时发生了两件事情,一件是已经上市的新东方(多么巧合,这次主角又是新东方)变更了国内主体的股权架构,另一件是未上市的阿里巴巴也悄悄变更了支付宝的股东结构。两件事共同引发了华尔街对中概股VIE架构的信任危机,导致外资认为中概股存在巨大法律风险而纷纷抛售。事件的主角新东方还遭受了做空机构的做空,股价最多是跌了2/3,其他中概股也跌了1/2左右。但这次下跌之后,便出现了2012年底到2014年初持续一年半多的中概股大级别行情,新东方涨了300%,百度涨了200%,携程涨了500%。

另一个类似的例子是2015年到2016年初的港股和中概股市场,当时由于发生占中事件和大批港股、中概股私有化回A股事件,市场对港股和中概股极度看空,认为不久后港股市场就可以关门,中概股板块将彻底消失。但2016年上半年开始就出现了另一轮持续事件长且级别大的港股和中概股行情,行情一直持续到2018年初,港股和中概股的领军企业都上涨了几倍。

而2018年下半年和2020年3、4月份市场整体陷入恐慌的情况,跟当前港股和中概股的情况也有一定的相似性。总体上讲,大级别的投资机会往往都形成于群体的一致悲观预期之下,这次也不会例外。

3、当下的部分中概股和港股已经非常有吸引力

板块和个股的短期波动往往来自于宏观和ZC的变化,但宏观事件终究会过去,而长期看,决定公司远期股价的一定是基本面因素。

经过连续下挫之后,当下港股科技和中概股有不少标的已经很有吸引力,或者向下已经有很强的基本面支撑。总体上已经进入比较舒服的投资区间了。

以被ZC杀得最狠的教培行业为例:某港股在线教育公司已经跌到完全不给K12(中小学)学科辅导业务任何市值的地步,仅不受政策影响的大学生培训业务就能支撑现在的市值,而且账上还有比市值高40%的现金;某美股K12教培龙头已经跌到和在手现金相同的市值水平。虽然这不代表投资这些公司会有很好的收益,但至少表示这些公司的价值支撑已经很强。

以我们重点持有的某中概股为例,它的下跌主要是投资者担心ZC和行业竞争问题,而该公司实际上受ZC影响并不大,行业竞争虽然变激烈,但该公司却是行业里的进攻方和优势一方,且仍在不断取得进展,长远看该公司还有很多新业务可以期待。我们预计现价对应着该公司4年4倍的投资回报。当前市场已经陷入恐慌,如果该股再被杀跌,那意味着可能有5、6倍的机会出现。试问这种情况下,我们应该恐慌还是感到兴奋而跃跃欲试呢?

4、对ZC的分析和展望

视严厉程度和目的,监管ZC可以分为要制止甚至是长期扼制的,和短期要规范长期仍是鼓励的。按影响来划分,可以分为有实质性重大影响的,有实质影响但不大的,和无实质性影响更偏情绪的。

K12教培行业是ZC要制止,且构成了实质性重大影响的案例;雾化电子烟行业属于要规范并构成了实质性重大影响的案例;互联网和平台公司是属于要规范的,对有些公司有实质影响但不大,有些公司甚至无实质性影响。

以互联网为例,它对社会、对国家的正面贡献度远远大于其缺陷,这次河南水灾中科技和互联网的正面作用就体现得非常明显。上层的意图是要规范行业中的一些不合理现象,让相关企业多做有利于社会和民生的事,同时防止资本失控而威胁tong治,这些对于行业里的领军企业和明智企业家而言并不是难事,也不需要付出太大的代价。因而,对于有着远见卓识的企业而言,其长期和谐健康发展并不受影响。

可以说,目前市场对ZC属于过度担忧了,至少在一部分领域是如此。世界并不是线性发展的,即使有矫枉过正的地方,将来也会调整回来,从以往看这样的情况并不鲜见。

5、下一步的操作计划

现在有些机构和散户要剁掉港股和中概股去追A股,但现在A股除了新能源和半导体还在强撑指数外,很多行业也在持续杀跌中,而新能源和半导体现在的交易十分拥挤,很多公司的估值比已经杀跌的公司在最高点时还贵,它们的风险收益比并不比已经跌下来的行业更好。

鉴于当前已经有很好的机会出现,我们对未来的中长前景相对乐观。现在跟着大众一起恐慌抛售并不明智,接下来我们将根据市场波动情况进行调仓,将组合进一步向我们更看好的、机会更大的成长性标的集中。我们也很高兴看到有些同行和成熟的个人投资者跟我们有类似的想法。

由于现在中概股和港股投资者的情绪并不稳定,接下来的波动和下跌仍难以避免,因此,相对于一次性调整到位,我们更倾向于分批建仓和调仓,希望能不辱使命。

最后,再次表达让您承受剧烈波动的歉意,更感谢您对我们的包容、理解和支持,谢谢!

潘亚军

2021年7月26日

一键咨询