最近，全球股市开启动荡模式。我们之前分析过，去年已经大幅杀跌的港股、美国中概股和国内地产产业链（建材家居和物业管理），在今年可能相对A股和美股会有超额收益。如果其他市场都相对稳定，港股、中概股和地产产业链可能会有较好的正收益。事实上，在过去半个多月的时间里，以上几个方向的走势相对较强。但如果美股和A股进入大熊市模式，港股和中概股则很难走出独立行情，并且港股和中概股向上或向下的波动性比A股和美股更大，这是港股资金属性所决定的。

最近杀跌的源动力首先来自于美股方向，其次是A股方向。

1、在过去一年多的时间里，除了美股几大巨头之外的大部分二、三线公司的股价，已经跌了一半甚至2/3、3/4，市场的泡沫风险得到了很大程度的释放。

2、几大龙头公司的估值虽然谈不上便宜，但是并不离谱，向下的空间不会特别大。比如，微软为20%左右的业绩增速和30倍左右的市盈率，加上公司强大的护城河和良好的商业模式，就当前这个估值水平虽不算便宜，但并没有明显的泡沫。向下收缩20%也并非没有可能，但如果跌幅超过30%，那将变得很有吸引力。其他大公司的情况也类似。

3、目前的市场和价格已经包含了一定的加息和缩表预期，下跌主要是对超预期之处的反应，消化完这些因素，有望进入相对稳定期。

新能源行情已经持续了两三年的时间，产业链上下游的相关公司都得到了挖掘，太多的资金参与其中，估值可能有了一些泡沫。如果基本面和政策因素边际弱化，那么大多数公司存在较大的向下杀估值空间。由于相当多的资金集中在这个板块，股价下跌可能导致基金净值下跌和基民赎回，引发资金被迫止损。从政策上看，目前仍是呵护为主，其他龙头股虽已开始杀跌，但宁德时代的表现还相对稳定，不用太担忧。

在美股或A股巨大波动的情况下，港股不太容易走出独立行情。港股和中概股市场的波动天然高于A股和美股，表现在股价上就是涨跌的速度快且幅度大。本周港股和中概股开始补跌，特别是在春节假期港股通关闭的情况下，更容易引起外资和做空机构的杀跌。

在局部领域，如教育行业还出现了由做空机构恶意散布谣言引发的恐慌式杀跌，这是港股投资者情绪脆弱的集中体现。目前港股教育板块的市盈率已经跌至5、6倍，市场对这个板块已经足够悲观，机构持仓高的某些标的在本周出现了断臂式集中斩仓，即使考虑政策因素股价也是非常便宜，如果相关上市公司能提高分红比例，那将有很好的价值回归机会。医药行业也遭遇持续恐慌性杀跌，我们认为这个板块在今年很可能出现不错的投资机遇。

在当前的市场情况下，我们认为寻找高景气延续的策略比较困难，我们更看好之前多次提到的困境反转类机会，这当中的某些公司不仅股价和估值在低位，而且有很好的生意模式和盈利能力，且有望在2022年迎来景气度好转和业绩增速提升。一旦市场恢复稳定，相关标的的反弹力度和速度会很显著。另外，在极度悲观的假设下，绝对低估值、高股息的板块，尤其是当中的国企，也会是资金避险的阶段性选择。