有近忧,也有积极变化

君茂资本   2022-08-09 本文章70阅读

近期市场有些低迷,原因是:7月底的政治局经济工作会议之后,市场对中短期的经济前景展望有所下调;同时,佩洛西访台以及之后的一系列事件又给世界政治格局增添了不确定性,两者叠加让市场情绪较之前有所降低。

防疫政策和房地产行业的走势,无疑是对当前中短期宏观经济景气度影响最大的两个因素。

疫情及防疫政策直接决定着餐饮、旅游、娱乐和交通运输等几乎所有第三产业的景气度,同时工业和农业也不同程度地受到疫情因素的影响。本次政治局会议的总基调是“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”,较之前没有变化,显示疫情防控仍是当前优先考虑的事项,且首次强调了要算政治账,说明短期内对防疫政策做出重大调整的可能不太大。

财政政策方面,强调用好用足存量,意味着不会有较大力度的增量措施出台了,基建和消费的恢复都会比预期中要慢。考虑到新老换届将至,这么做可能是为了避免对继任团队今后的决策环境带来干扰,同时也可能是为了将更多的灵活性留到明年,以备欧美经济下行时,我国仍有较多的工具可用。货币政策方面,大方向仍是宽松的,但在欧美都在加息的背景下,继续宽松的空间也非常受限。

地产行业直接关联着全国70%的金融信用,至少30%的GDP,整个产业链牵连着接近1亿的就业人口,可以说地产行业的生死荣枯对投资、消费和金融体系都影响甚大,是决定经济能否企稳的关键板块。但今年以来,房地产行业的运行态势却一波三折,新房和二手房的交易有边际好转的信号,显示行业有可能从异常状态中恢复正常,同时,民营房企的债务违约仍不断发生,烂尾楼的断贷风波也影响和冲击整个社会的信心。

本次会议对地产的定调是“压实地方责任,保交楼”,这意味着引发系统性风险和影响社会稳定的最坏局面不会发生,各级政府会在适当情况下出台保交楼的具体措施。但对房地产企业的救助措施一直进展缓慢,“保房不保企,让行业在不发生系统性风险的前提下逐渐出清”的迹象日趋明朗,房地产行业最终将经历一次彻底洗牌。

以上都预示着接下来半年,宏观经济既不会发生一些外资担心的极端风险,也难以像乐观者期望的那样有明显起色,维持底部微弱复苏的可能更大,且复苏的势头会比较缓慢。这多多少少会对市场之前的良好预期有一些冲击,加之地缘政治事件,造成了市场的风险偏好较之前有所降低。

目前各行业中,只有新能源行业拥有较好的景气度,但新能源行业及各个衍生板块都已经被市场挖掘和炒作的非常充分了,估值和拥挤度也来到了值得警惕的地步。其他行业的经营情况还看不到明显起色,属于短期不容易看到希望的阶段。

但目前的形势也并不全是悲观因素,在整体仍然偏低迷的情况下,内部有一些结构性的因素已经在发生积极性的变化了。

从6月份开始,能源和有色金属都走出见顶回落的态势,海运费从去年的高点也回落了很多,意味着大家担心的通胀已经走过了最严重的时期,中游制造和下游消费行业的成本都在下降,利润结构已经出现了积极的变化。

同时,我们观察到有些中下游行业的竞争格局也已经发生了积极变化。这几年各种重大利空事件的叠加,造成了各行业的中小玩家难以为继,纷纷退出了竞争行列,行业内的竞争格局已经大为改观,在这个过程中,行业龙头的优势不仅没被削弱,反而得到了增强,他们的市场份额和话语权得到了进一步提升。

一方面成本结构在改善,另一方面公司竞争力和市场份额在提升。一旦经济开始恢复,他们的收入和利润率都将得到显著增长,利润的弹性则会更大。加上,这些公司的估值和股价又在低位,有的股价比前期又有不少打折,可以说诸事具备,只差经济状况好转了。

从经济恢复角度看,目前居民的消费和投资能力虽然有所减弱,但大部分仍然得到了保留,并没有消失。这个暑期旅游和出行需求很旺盛,说明服务业并非没有需求,而是很大程度上被疫情抑制了。同样的,从居民储蓄大幅提升可以看出,消费能力和购房能力并未消失,而是被近几年的各种利空事件给暂时吓住了。

总之,当前大部分行业都处在一个非正常的状态中,估值又在低位,这两方未来都有向上的空间和可能。如果未来疫情影响结束,或者产业政策及社会氛围能更积极友好,那经济增长恢复到应有的水平是值得期待的,各行业和各企业也将重新焕发活力。


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