心有本手,不贪常胜则长胜

君茂资本   2022-06-08 本文章77阅读

围棋中有“本手、妙手、俗手”一说:本手是合乎棋理的正规下法;妙手是出人意料的精妙下法;俗手是貌似合理,而从全局看通常会受损的下法。“神之一手”,是围棋大师毕生的追求,就如同资本市场当中,投资人期待能够买到改变一生的那只股票,亦或是从万千基金中选出那一只年度冠军基金。

与资本市场下棋,基金投资者与基金经理合为棋手,亦是伙伴,想要取得正收益,二者的棋风均有举足轻重的影响,即投资者投资基金的收益=基金损益(基金经理的投资管理水平)+投资者行为损益。

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俗手--基金赚钱、投资者亏钱

1、贪常胜--倒金字塔式的追涨杀跌

基金投资者在上涨的过程中基于前期较好的盈利体验,一般会不断追加资金,但由于初期持仓不大,所以获得收益并不高。随着乐观情绪的发酵,投资者相信这种上涨还可以持续并带来更为丰厚的回报,于是选择投入更多资金追加投资。当市场开始回落,由于投资者普遍仓位较重,导致亏损巨大,吞噬了前期盈利。追高之后的亏损严重打击了投资者的信心,之前的乐观情绪冷却并转为悲观,难以坚持,最后割肉离场。

2、贪常胜--根据市场风格切换基金或主观择时

市场震荡过程中,往往会出现结构性行情,行业、主题、风格之间分化明显。这会导致部分行业/主题/风格标签明显的基金在特定阶段的表现比其他基金要好得多。部分投资者可能会根据市场风格不停切换基金或对同一只基金进行阶段性择时以求增厚收益,甚至会把短期业绩较为落后的基金赎回而买入短期业绩领先的基金。

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图片来源:蚂蚁基金、蚂蚁集团研究院

2021基金经理千次调研报告》

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妙手--基金亏钱、投资者不亏钱

应对危险不假思索地快速反应是人类在长期进化中的本能,例如在野外发现猛兽时会快速产生冻结反应,而后便是快速撤离,这一本能使得人类在自然界的众多危险环境之中能够生存至今。

但是应对金融市场这一相对“新兴产物”,人类则未能进化出相应的本能,而是将应对自然界风险的本能简单套用。因而面对下跌,本能产生的“恐惧”会支配人的行为进行快速应对,而市场的下跌从事后看来并非全是危机,甚至有一些长期看是难得的机会,因此需要我们不断进化,克服“本能”。在基金投资之中,低位定投,就是一个克服本能的动作,也是投资中的妙手。

2015年6月5日,创业板指数创下4037.96点的历史高点,截止2022年6月8日,创业板指数也没有涨回到4037.96点,7年间持有收益率为负。
创业板指数走势
(2015/6/5-2022/6/8)

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数据来源:东方财富
如果将创业板指数作为一只基金并于历史高点当日买入,随后每月定投1000元至2021年12月31日,定投收益率是下图中的红色曲线。 可以看到,自2020年1月2日收盘点数1832.74开始,定投收益率由负转正,此后保持正收益的状态。
创业板指最高点以来收益率
(2015/6/5-2021/12/31)

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数据来源:Wind、小基快跑

如果我们不从创业板指数基金的高点开始定投,而是从低点开始定投,效果是不是会更好呢?

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数据来源:Wind、小基快跑

结果上看,从创业板指数基金的高点开始定投的收益率,超过了从创业板指数基金最低点开始定投的收益率。其奥妙在于,经历了创业板指数基金的最低点,单位份额成本被不断摊低。而从创业板指数最低点开始的定投,在“最绝望的阶段”之后,单位份额成本被不断抬高。

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本手--以股权投资的角度,选择价值观一致的基金经理

定投作为妙手,虽然不需要基金的净值再涨回高点,就有望扭亏为盈,但少有投资者能够坚持下来,因为这不仅仅要克服对账户亏损的恐惧,还要有对基金越跌越买的信任,尤其是面对创业板指数基金最大回撤为70.66%的艰难时刻。所以想要坚持下来,就需要对投资的底层逻辑--本手即以股权投资的角度、选择价值观一致的基金经理有着深刻理解。

1、以股权投资的角度,赚企业经营利润的钱

投资股票的获益来源有两种,其一是以买卖交易的角度,赚价格波动的钱,其二是以股权投资的角度,赚企业经营利润的钱。对于盈利能力优秀的企业,其长期回报率大概率要远远高出无风险收益率,因其管理层经营资产的盈利能力会跑赢社会财富平均增长速度,如果能以合理乃至偏低的价格投资这些优秀企业,长期看,财富增长速度会超过社会平均增长速度,即优质企业的平均盈利能力>所有上市公司的平均盈利能力>全社会所有企业的平均盈利能力>国家GDP增长速度。 

即便是国家GDP增速下滑也不意味着股市就一定不好。从长期来看,股票市场指数长期表现与GDP总量明显相关,但与GDP增速不太相关甚至负相关,如果未来经济总量的蛋糕持续在变大,股票市场长期的趋势依然是波动向上。

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数据来源:Wind、沣信资本

选取1994-2019年的GDP当期同比增长率,GDP当季值分别与万得全A指数季度收盘价进行比较

2、 选择价值观一致的基金经理

基金投资者选择与自身投资理念相匹配、勤勉尽责的基金管理人,熟知基金管理人的投资风格及投资体系,是利用基金管理人的专业优势对投资者自身能力圈的延伸。如果相信基金管理人、基金经理的专业能力、投资信念仍在不断进化,长期投资能力持续提升,基金投资者不妨根据资金实力、风险承受能力、投资期限等自身状况,逢低追加,施以妙手,为未来的长期上涨积攒份额,不去计较一城一池的得失,追寻全局的稳健和更长久的胜利。


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