之前我们曾分析过，要想实现中国资产的全面价值修复，需要同时具备内外两个因素：

其一是美联储加息政策的终结，以及降息进程的开启。这是实现中国资产价值全面修复的外部条件。其主要影响资金环境、人民币汇率和跨境资金流向，是整个事情的分母端因素。

在中美利差持续扩大，且美联储持续加息的背景下，美元加息的持续抽水效应，使资金不断从中国资产流向美元资产。中国资产的价格因失血而不断下跌，人民币汇率受到一定冲击，这种局面只有美元停止加息才能得到有效缓解。如果美元开始降息，压力会进一步减轻，释放出来的流动性有望重新流入包括中国资产（港股、A股和中概股）在内的新兴市场。

其二是中国经济的稳定，尤其是房地产市场的稳定，以及地方债务风险得到控制。这是实现中国资产价值全面修复的内在条件。其主要影响中国资产的质量、业绩、现金流和吸引力，是整个事情的分子端因素。

由于种种原因，过去几年的中国经济不太稳定，尤其是对经济和金融影响巨大的房地产行业出现了剧烈波动，且形势不断恶化，对宏观经济的方方面面以及每一个微观个体的日常生活都产生了不利影响。如果这种局面不能得到有效控制，反而继续恶化，就会产生更广泛、更深层次的负面效果。地方债务风险在2023年越来越显性化，经济的不景气进一步加剧相关风险。只有地产得到稳定，地方债问题得到妥善管理，才能阻止风险进一步传导，遏制更多更大伤害的产生，市场对中国经济的信心才能得到一定程度的恢复。

过去一年多，中国资产在上述内部和外部两方面（分子和分母端）都处于强逆风状态，一度出现了股债汇房四杀的局面，处境相当艰难。如果上述两大因素中的一个能发生转折，压力就能缓解不少；如果两个因素同时转折，中国资产就有望实现系统性的价值修复。

12月14日，美联储的最新一次议息会议正式确认了这一轮美国激进加息进程的终结，并有望从明年年中进入新一轮降息进程。这标志着上述两大因素中的一个已经发生了重要的转折，对中国资产，尤其是海外中国资产（港股、中概股）来说，是一个相当正面的积极因素。

这其中内部因素的重要性要高于前述外部因素。目前内部因素还处于拉锯状态之中，仍有一定不确定性，要保持密切观察。

相比年初社会和市场的高预期，今年的市场预期一降再降，目前市场对明年的政策和形势均不抱太高期待，这很大程度体现在了绵绵下跌的股价里。由于窗口指导的存在，A股市场的出清过程相对缓慢，目前尚未达到出清的状态。至于是否需要出清，还需要看形势能否在近期出现好转。

而不存在过多干预的港股市场更能反应市场化的声音和进度，港股市场的出清和跌透远比A股来得更早，更彻底。因此，当美国终止加息进程后，港股市场的反应要比A股更灵敏、更积极。出清跌透的市场和个股具有更高的安全性。

当前市场情绪的状态和程度，与去年10月底有些接近，既有对中短期经济和金融问题的担忧，也有对非经济层面因素的中长期担忧。不管大众的担忧是对是错，如果后者被过多体现在了短期股价之中，那么就可能出现中短期的修复性机会。